出品 | 創業(ye)最前線

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

8月15日(ri)，蘇州豐倍生(sheng)物科技股份有(you)限公(gong)司(si)（以下簡稱“豐倍生(sheng)物”）在上交所主(zhu)板成功提(ti)交注冊(ce)。

豐(feng)倍生物(wu)(wu)是一(yi)家廢棄(qi)資(zi)源綜合利用領域的企業，可以(yi)將廢棄(qi)油脂提煉成(cheng)生物(wu)(wu)柴油，還能加工成(cheng)生物(wu)(wu)基材(cai)料(liao)，“變廢為寶(bao)”，在(zai)農藥、醫藥等眾多領域都有(you)應用。

在“變廢為寶”敘事背后，豐倍生物仍面臨歐盟反傾銷政策下的業績滑坡、實控人IPO前大額套現等問題，以及研發投入疲軟，暴露的技術轉型困境。

1、IPO前夕大額套現，等待兩年終于提交注冊

豐倍生(sheng)物是一家廢(fei)棄(qi)(qi)(qi)資(zi)源(yuan)綜合利用領域(yu)的高新(xin)技術企業，主要以廢(fei)棄(qi)(qi)(qi)油(you)脂生(sheng)產資(zi)源(yuan)化產品，形成了“廢(fei)棄(qi)(qi)(qi)油(you)脂—生(sheng)物燃料(liao)(liao)（生(sheng)物柴油(you)）—生(sheng)物基材料(liao)(liao)”的廢(fei)棄(qi)(qi)(qi)資(zi)源(yuan)再生(sheng)產業鏈。

豐倍(bei)生(sheng)物的主要(yao)(yao)產品(pin)包括生(sheng)物基材(cai)料（主要(yao)(yao)為農(nong)藥化(hua)學(xue)助(zhu)劑(ji)）、生(sheng)物燃料（主要(yao)(yao)為生(sheng)物柴(chai)油(you)）、油(you)脂(zhi)(zhi)化(hua)學(xue)品(pin)（主要(yao)(yao)產品(pin)為DD油(you)、脂(zhi)(zhi)肪(fang)酸(suan)等），廣(guang)泛應(ying)用于(yu)農(nong)藥、化(hua)肥、選礦、油(you)墨樹脂(zhi)(zhi)、紡(fang)織、生(sheng)物醫藥等多個(ge)領(ling)域，能夠(gou)發揮溶解、增效、分散、潤滑等關鍵作(zuo)用。

（圖 / 豐倍生物(wu)招股書）

豐(feng)倍生(sheng)物(wu)的前(qian)身(shen)豐(feng)倍有限成立于2014年7月，注冊(ce)資本為500萬(wan)元，由平原100%持(chi)股。2022年1月，豐(feng)倍有限整體變更(geng)為股份制(zhi)公(gong)司。

2023年(nian)6月，豐倍生物的(de)IPO被受理，經過兩年(nian)多的(de)等待，才成功過會。8月15日(ri)，公司正式提交注冊。

豐倍生物的創(chuang)始(shi)(shi)人平原出生于1976年(nian)，曾在中糧東海糧油工(gong)業（張家港）有限公司任(ren)業務主任(ren)。2004年(nian)開始(shi)(shi)，平原選擇自主創(chuang)業，此后又在多家公司任(ren)職(zhi)。

2014年，平原創辦豐(feng)倍(bei)有(you)限(xian)，目前擔任公(gong)司董事長。截至招股書簽署之日(ri)，平原持有(you)豐(feng)倍(bei)生物85.40%的股份，擁(yong)有(you)絕對控制權。

2018年和2019年，為徹底解決同業競爭，規范關聯交易，提升公司的經營規模、盈利能力和市場競爭力，豐倍有限收購了維格生物、良友油脂和福之源的股權。

其中，平原的(de)配(pei)偶(ou)韓琳琳和(he)公司董事魏(wei)國慶的(de)兒子魏(wei)良分別(bie)持有維格生物70%和(he)30%的(de)股權。

2018年12月，豐(feng)倍有限分(fen)別向(xiang)韓琳琳和魏良(liang)支付(fu)3368萬元(yuan)和1440萬元(yuan)收購維格生物100%股權。

（圖 / 豐倍生物招股書）

2018年12月，李寅(yin)(yin)和魏良(liang)分(fen)別(bie)與(yu)維(wei)格(ge)生物簽署《股權轉讓協議》，約定(ding)李寅(yin)(yin)將(jiang)其(qi)持(chi)有(you)的良(liang)友油脂70%股權以(yi)70萬元轉讓給(gei)維(wei)格(ge)生物、魏良(liang)將(jiang)其(qi)持(chi)有(you)的30%的股權以(yi)30萬元轉讓給(gei)維(wei)格(ge)生物。其(qi)中，李寅(yin)(yin)持(chi)有(you)的良(liang)友油脂70%股權是幫平原代為持(chi)有(you)。

此后，豐(feng)倍有(you)(you)限以509.23萬元的(de)價格，收購平原、韓琳(lin)琳(lin)夫妻(qi)持有(you)(you)的(de)福之源100%股權。

通(tong)過(guo)收(shou)購三家關(guan)聯公司，包括李寅代持平原(yuan)那70萬(wan)元，平原(yuan)和韓琳(lin)琳(lin)套現(xian)了(le)3947.23萬(wan)元。

此外，豐倍(bei)生物在籌(chou)備上市(shi)前已經開(kai)始大額分(fen)紅。

2022年(nian)和2023年(nian)，公司分(fen)(fen)別(bie)現金(jin)分(fen)(fen)紅1500萬(wan)元和1614萬(wan)元，兩(liang)年(nian)現金(jin)分(fen)(fen)紅累計3114萬(wan)元。以平(ping)原絕(jue)對控股的持股比(bi)例來看，這部(bu)分(fen)(fen)現金(jin)分(fen)(fen)紅大部(bu)分(fen)(fen)都進入了平(ping)原的“口袋”。

（圖 / 豐(feng)倍生物招股書）

一邊現金分紅，一邊收購關聯公司套現，這樣的操作難免讓市場對其募資后的資金使用有所疑慮。

2、歐盟反傾銷政策下，利潤“變臉”

還(huan)未上市(shi)，豐倍生(sheng)物的利潤卻已(yi)經“變(bian)臉”。

2022年(nian)(nian)至(zhi)2024年(nian)(nian)（以下(xia)簡稱“報告期”），豐倍生物的營業收(shou)入分別為17.09億(yi)元(yuan)、17.28億(yi)元(yuan)和19.48億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)31.89%、1.12%和12.75%。

同期，公司歸母凈利潤分別為1.33億元、1.30億元和1.24億元，同比增長30.85%、-2.73%和-4.54%，連年下滑。

（圖(tu) / Wind（單位：億元(yuan)））

「創業最前線」注意到，豐倍生物的利潤下行和下游客戶的變動有關。

據悉(xi)，公(gong)司生物柴(chai)油配(pei)方(fang)產品主(zhu)要應用于國內農(nong)化(hua)領(ling)域，與眾多農(nong)化(hua)領(ling)域龍頭企(qi)業達成合作，如豐樂種業、久易股份、瀘(lu)天化(hua)等。

這一市場前景廣闊(kuo)。根據(ju)IEA（國際能源署）數據(ju)統計，2023年(nian)全球生(sheng)物柴油消(xiao)費量約為4242萬(wan)噸，預(yu)計2028年(nian)消(xiao)費量增(zeng)(zeng)長(chang)至(zhi)5993萬(wan)噸，年(nian)復合增(zeng)(zeng)長(chang)率約為7.16%。

（圖(tu) / 豐倍生物招股書(shu)）

從消費量來看，全球最大的生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)消費地區是歐盟，占(zhan)全球生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)總(zong)消費的34.65%，其次(ci)是美國、印度尼西亞、巴西，占(zhan)比(bi)分別(bie)是20.72%、17.32%和12.31%。

2022年至2023年，豐倍生(sheng)物(wu)外(wai)銷生(sheng)物(wu)柴(chai)油的(de)主要(yao)消費區(qu)域(yu)還集中(zhong)在歐洲，但隨著(zhu)歐盟政策的(de)變(bian)化，公司在歐盟這(zhe)個(ge)最大的(de)市場(chang)上存在阻(zu)力。

據《中(zhong)國(guo)能源報(bao)》報(bao)道，2023年12月(yue)(yue)，歐(ou)盟(meng)委員(yuan)會對(dui)原(yuan)產于(yu)中(zhong)國(guo)的生物柴油(you)發起反傾銷調(diao)查。2024年8月(yue)(yue)，歐(ou)盟(meng)對(dui)該(gai)案作出初裁，初步裁定(ding)(ding)對(dui)涉(she)案產品征12.8%至36.4%的臨時反傾銷稅(shui)。歷時一年兩(liang)個月(yue)(yue)后，終裁10.0%至35.6%的反傾銷稅(shui)措施(shi)落定(ding)(ding)。

（圖 / 中國能源報）

受歐(ou)盟政策影(ying)響，國(guo)內相關企(qi)業(ye)的銷(xiao)售市場開始(shi)轉移。在(zai)招(zhao)股書中(zhong)，豐倍生(sheng)(sheng)物表示(shi)，2024年起，我國(guo)生(sheng)(sheng)物柴(chai)油(you)出口(kou)逐步轉向非歐(ou)盟地(di)區的新(xin)興市場。

目前(qian)，豐倍生物生物燃(ran)料的(de)主(zhu)要銷售區域為瑞士、新加坡(po)等新興市場，主(zhu)要客戶為BIOSYNTEC HANDELS GMBH、SHELL（殼牌）、PETROINEOS TRADING LIMITED（中石(shi)油(you)合資(zi)子公司）等。

受此影響(xiang)，豐倍生(sheng)物對歐盟的(de)銷(xiao)售額快(kuai)速(su)下滑(hua)。

問(wen)詢(xun)函回復顯示，2021年至2024年上半年，豐倍生(sheng)(sheng)物向歐盟銷售生(sheng)(sheng)物燃料的(de)金額(e)分(fen)別(bie)為3.30億元(yuan)、3.14億元(yuan)、4.34億元(yuan)和5051.21萬元(yuan)。

（圖 / 豐倍生(sheng)物問詢函回復(fu)）

這帶(dai)動公(gong)司生物燃料業務(wu)的(de)業績大(da)幅下降(jiang)。

報告(gao)期內，豐倍生物(wu)(wu)生物(wu)(wu)燃料(liao)業務的(de)收(shou)入分別(bie)為6.36億元(yuan)、6.39億元(yuan)和(he)3.70億元(yuan)，占主營業務收(shou)入的(de)比例(li)分別(bie)為37.33%、37.03%和(he)19.01%。2024年(nian)，公司生物(wu)(wu)燃料(liao)業務的(de)收(shou)入和(he)2023年(nian)相比幾乎“腰斬”。

（圖 / 豐(feng)倍(bei)生物招股書(shu)）

此外(wai)，報(bao)告期(qi)內，豐倍生物的(de)生物燃料銷售單價(jia)分別為0.98萬元/噸、0.77萬元/噸和(he)0.73萬元/噸，售價(jia)也在逐漸(jian)下滑。

（圖 / 豐倍生物(wu)招(zhao)股書）

豐倍生物坦言，國(guo)際(ji)貿易(yi)存(cun)在諸多影響因素，如果未(wei)來(lai)公司主要境外市場的(de)政治、經濟、貿易(yi)政策等(deng)發生較大變(bian)化，將會(hui)對公司產(chan)品的(de)出口(kou)產(chan)生不利影響，從(cong)而對公司的(de)經營業績(ji)產(chan)生不利影響。

3、研發費用率不敵同行，貨幣資金難覆蓋短期借款

《中國能源報(bao)》報(bao)道(dao)指出，在(zai)歐(ou)盟反傾(qing)銷措施的(de)刺激下，技術含量較(jiao)低的(de)生物柴(chai)油(you)設備被淘(tao)汰，迫使生物柴(chai)油(you)企業轉向生產(chan)其(qi)他產(chan)品，比(bi)如(ru)目前市場(chang)稀缺(que)、盈利能力較(jiao)好(hao)且沒有被歐(ou)盟納入反傾(qing)銷范圍的(de)生物航(hang)油(you)或其(qi)他高附加值產(chan)品。

市場對(dui)產(chan)品的要求已經提高，然(ran)而，豐倍生物(wu)并沒(mei)有在研發投入上多下功夫。

招股書顯示，報告期內，豐倍生物的研發費用分別為5134.58萬元、5856.77萬元和5356.61萬元，占當期營業收入比例分別為3.00%、3.39%和2.75%。

同期(qi)，同行可比公司的研(yan)發費(fei)用率均值分別為3.57%、3.72%和4.32%，高(gao)于豐(feng)倍(bei)生物(wu)的研(yan)發費(fei)用率。

（圖 / 豐倍生(sheng)物招(zhao)股(gu)書）

2024年，面對歐盟(meng)這一最大消(xiao)費(fei)市場政策的(de)轉變，嘉澳環保(bao)、隆海生物等同行(xing)公司的(de)研發費(fei)用(yong)率都在增長，而豐倍(bei)生物的(de)研發費(fei)用(yong)率卻(que)在逆勢下跌(die)。

對(dui)此，豐倍生物在(zai)招股書中(zhong)表示，隨著部分研(yan)發項目完成，直接(jie)材(cai)料費用有所(suo)減少，研(yan)發費用同(tong)比略(lve)有下滑(hua)。

目前，豐倍生物(wu)、卓越新(xin)能(neng)、嘉澳環保、隆海生物(wu)、ADM的生物(wu)燃料產品都符合歐(ou)盟EN14214標準。

2024年末，豐倍生物現有生物柴油產能10.5萬噸，產能規模遠小于卓越新能、嘉澳環保和隆海生物，產能規模位居我國生物柴油行業第六。

（圖 / 豐倍(bei)生物招股(gu)書(shu)）

2024年，我國(guo)生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)產(chan)(chan)量(liang)約(yue)為171萬噸(dun)，豐倍生(sheng)物(wu)生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)產(chan)(chan)量(liang)為8.01萬噸(dun)，對(dui)應以產(chan)(chan)量(liang)計(ji)的生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)市場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)(lv)約(yue)為4.68%，市占(zhan)率(lv)(lv)并不(bu)高。

豐(feng)倍生物將自己的主要競爭(zheng)優勢歸于“基礎研究、材料(liao)開發(fa)、應用開發(fa)”的三大(da)發(fa)展方向(xiang)，然而面對激烈(lie)的市(shi)場競爭(zheng)，豐(feng)倍生物若不(bu)增加(jia)研發(fa)投入，很難在生物基材料(liao)等高附加(jia)值領域(yu)實(shi)現突破，更(geng)難改善生物燃料(liao)業(ye)務承壓(ya)導致(zhi)的業(ye)績下(xia)滑。

從資金鏈來看，豐倍生物此(ci)次IPO已經“迫在眉睫”。

截至2024年(nian)末，豐倍生物(wu)的(de)貨幣資金1.67億元，而短(duan)(duan)期借款(kuan)就有1.73億元，貨幣資金難以覆蓋短(duan)(duan)期借款(kuan)。

（圖(tu) / 豐倍(bei)生物招股書）

如今，豐倍生物已(yi)提交注(zhu)冊(ce)，但(dan)公司在IPO前出現(xian)的大額(e)套現(xian)、利(li)潤下(xia)滑、研發投入落后于(yu)行業(ye)平(ping)均水平(ping)，以及貨(huo)幣資金難以覆蓋短期借款等問題(ti)，都(dou)為(wei)其未來的資本市場之(zhi)路埋下(xia)了不(bu)少(shao)隱憂(you)。

*注：文中題圖(tu)來自攝圖(tu)網，基于VRF協議。