導語：啤酒業務飆漲，白酒業務卻掉鏈子！華潤啤酒上半年“冰火兩重天。

2025年上半年，華潤啤酒(0291.HK)的啤酒與白酒業務呈現出“冰火兩重天”的局面。

華潤啤酒2025年上半年財報顯示，公司綜合營業額為239.42億元，同比增長0.8%；股東應占溢利為57.89億元，同比大幅增長23%，創歷史新高。

其中，啤酒業務表現亮眼，營業額為231.61億元，同比增長2.6%，毛利率同比上升 2.5 個百分點至 48.3%，喜力、老雪、紅爵等銷量漲幅較大；而白酒業務營業額約為7.81億元，相比上年同期縮水近4億元，跌幅超三成，與啤酒業務業績相比，反差較大。

01 “摘要”下跌超百元，白酒業績“拖后腿”

相比啤酒業務的增長，被寄予厚望的白酒板塊，在今年上半年表現卻不盡如人意。

財報顯示，面對行業的深度調整，華潤啤酒的白酒業務上半年營業額約為7.81億元，同比下跌33%；未經審計之未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為2.18億元。其中，作為金沙酒業旗下最核心大單品，“摘要”為白酒業務貢獻了近八成的營業額。

2024年上半年，華潤啤酒白酒業務實現營業收入11.78億元，同比增長20.6%。對比來看，今年上半年華潤啤酒的白酒營業額不增反降，同比縮水近4億元。

“目前整個白酒行業都在深度調整，所以白酒業務營業額是略有下降的狀態。但我們白酒業務的毛利率基本上處于持平的狀態，在65%以上水平。”華潤啤酒相關負責人在財報溝通會上表示。

自2019年收購山東景芝白酒，正式進軍白酒行業以來，華潤啤酒在白酒業務上已累計投入超百億，其在白酒市場中的發展也備受關注。

然而，市場發展并未如華潤啤酒預期。進入2024年、2025年，在消費降級的大背景下，白酒行業整體面臨較大壓力，尤其是高端白酒市場，銷售動力明顯不足。

據中國酒業協會聯合畢馬威發布的《2025中國白酒酒業市場中期研究報告》，2025年春節，白酒銷量同比下跌15%，中高端下滑20%；端午節期間，白酒市場動銷整體疲軟，部分地區同比降幅達40%-50%，次高端價格帶（300-800元）受沖擊尤為明顯。

華潤啤酒旗下的“摘要”酒，定位次高端到高端，價格帶原本鎖定在500-600元。但在當前市場環境下，“摘要”酒價格出現明顯下跌，部分終端售價已跌破500元，相比高峰期下跌超百元。8月20日，京東指數顯示，“摘要”53度500ml單瓶價格跌至388.9元，為近30天內最低價。

與“摘要”酒形成對比的是，在當前消費降級趨勢下，一些中低端白酒品牌憑借高性價比，意圖爭搶市場份額。例如，古井貢酒的“古5”“古8”等產品，價格在100-300元區間，牛欄山、紅星等光瓶酒品牌，也憑借低價策略在自飲和家庭聚飲市場占據了較大份額。

面對市場競爭，華潤啤酒表示，在產品方面，會集中發展「摘要」、「金沙」和光瓶酒產品，推動宴席等場所消費，并通過啤酒業務已建立的渠道網絡，積極增加中檔和光瓶酒產品覆蓋和銷售，致力爭取下半年銷售有所提升。

02 白酒業務從無到有，投入超130億尚未回本

華潤啤酒搭建白酒業務，主要是通過收并購來完成。

2019年，華潤啤酒通過旗下華潤酒業收購山東景芝白酒40%股權，邁出了涉足白酒行業的第一步，當時投資約13億元。這一舉措被視為華潤啤酒多元化發展的重要嘗試，試圖借助白酒行業的龐大市場規模，為公司尋找新的增長點。

然而，初期的發展并不順利。景芝白酒在被收購后，面臨著品牌整合、市場拓展等諸多挑戰，未能達到華潤啤酒的預期。

2022年，華潤啤酒再次出手，以123億元的巨額資金收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權，成為當時白酒行業最大的并購案。期間，華潤集團還收購了金種子集團49%股權。

以上公布的收并購金額，已經超過130億元，董事長侯孝海還曾經先后出任景芝白酒、金沙酒業的董事長。

在上述白酒品牌的收購過程中，華潤啤酒對白酒業務進行了戰略升級，成立華潤酒業事業部，與啤酒業務并行管理，試圖通過“啤白雙賦能”策略，實現啤酒與白酒業務在渠道、品牌、供應鏈等方面的協同發展。

在渠道協同方面，華潤啤酒依托啤酒業務覆蓋的200萬個終端，發展了612家啤白經銷商，試圖將白酒產品滲透到啤酒的銷售網絡中。

但在人力、財力、物力的重磅投資下，華潤啤酒的白酒業績卻不太令人滿意。

從營收數據來看，2023年，金沙酒業正式并入華潤啤酒財報，全年白酒業務營收20.67億元，占總營收5.3%，凈利潤1.06億元，同比下滑84%。2024年，白酒業務營收增至21.49億元，同比增長4%，但增速遠低于公司預期，主要原因是白酒行業調整期，市場競爭加劇，庫存壓力增大。2025年上半年，白酒業務營收7.81億元，同比下滑超33%，形勢更為嚴峻。

上述公布數據顯示，華潤啤酒的白酒業務累計營收約50億元，相比130億元的投入，還遠遠沒有“回本”。

從市場競品來看，華潤啤酒的白酒品牌尚未進入茅臺、五糧液、瀘州老窖等一線超高端品牌陣營，甚至營收排名還遠在30名開外。

據東方財富網白酒概念板塊顯示，已發布2025年中期或一季度業績的企業中，營收超過金沙酒業的就有多達30家，其中貴州茅臺上半年營收911億元、洋河股份148億元、口子窖25.3億元。

在管理層變動方面，2024年春節前后，侯孝海先后退出金沙酒業董事會、卸任景芝白酒法定代表人、董事長等職務，轉由魏強、范世凱等人接管白酒業務。

長期看來，白酒業務的品牌建設與市場培育仍需持續投入。盡管華潤啤酒在啤酒行業已經積累了豐富的品牌運作經驗，但在白酒領域，尤其是高端白酒市場，品牌認知度與忠誠度的建立需要時間與耐心。

?