去(qu)年年末，明星基金(jin)經理賈(jia)成東正式加盟申萬(wan)菱信基金(jin)。

賈(jia)成東(dong)的(de)加盟(meng)受到不少關注(zhu)，畢(bi)竟此前(qian)其(qi)任職的(de)招(zhao)商(shang)基(ji)金規模接近(jin)9000億元，其(qi)也(ye)是業內為(wei)數不多的(de)百億基(ji)金經理。

而申(shen)(shen)萬(wan)菱(ling)(ling)信(xin)(xin)對這位明星基金經理也寄(ji)予了厚(hou)望。其去年加入申(shen)(shen)萬(wan)菱(ling)(ling)信(xin)(xin)后，今年3月賈(jia)成東(dong)就被升(sheng)任為(wei)申(shen)(shen)萬(wan)菱(ling)(ling)信(xin)(xin)的(de)副(fu)總(zong)經理，另(ling)外申(shen)(shen)萬(wan)菱(ling)(ling)信(xin)(xin)還為(wei)賈(jia)成東(dong)成立了新(xin)的(de)權益產品「申(shen)(shen)萬(wan)菱(ling)(ling)信(xin)(xin)行業精(jing)選(xuan)混合基金」，該基金的(de)首(shou)發募資(zi)規模為(wei)12.19億元，是(shi)申(shen)(shen)萬(wan)菱(ling)(ling)信(xin)(xin)年內(nei)首(shou)募規模最大的(de)基金。

但希望越大(da)，失望也就越大(da)。

從(cong)收益來看，「申(shen)萬(wan)(wan)菱(ling)信(xin)行業精(jing)選混(hun)合(he)(he)基金(jin)(jin)」的(de)表現差強人意(yi)，截(jie)至8月12日，該基金(jin)(jin)成立以(yi)來收益為(wei)-8.23%，要知道同期上證(zheng)指數的(de)漲幅可(ke)是接(jie)近10%，換而言之，「申(shen)萬(wan)(wan)菱(ling)信(xin)行業精(jing)選混(hun)合(he)(he)基金(jin)(jin)」已經跑(pao)輸大盤18個百分點了。由于業績不(bu)及預期，部(bu)分被壓任務買了申(shen)萬(wan)(wan)菱(ling)信(xin)行業精(jing)選混(hun)合(he)(he)基金(jin)(jin)的(de)申(shen)萬(wan)(wan)宏源證(zheng)券底層員工虧(kui)損慘(can)重，而賈成東的(de)一系列操作也被質疑為(wei)追熱點，與宣傳的(de)高(gao)股息方(fang)向不(bu)符。

實際(ji)上，實力老將(jiang)賈(jia)成東(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)“翻車”雖然有點意外，但卻又在(zai)情理(li)之(zhi)中(zhong)。一方面，賈(jia)成東(dong)(dong)(dong)高調加(jia)盟申(shen)萬菱信(xin)背后，承(cheng)載(zai)著申(shen)萬菱信(xin)“翻身”的(de)(de)(de)(de)希望，而賈(jia)成東(dong)(dong)(dong)想要快點做(zuo)出業績，追(zhui)熱點自(zi)然難(nan)免，這就(jiu)很(hen)容易出現操作(zuo)變形(xing)的(de)(de)(de)(de)情況；另一方面，基(ji)金經理(li)亮眼業績背后，強(qiang)大的(de)(de)(de)(de)平臺是關(guan)鍵，相比(bi)于規(gui)模(mo)龐大的(de)(de)(de)(de)招商基(ji)金，申(shen)萬菱信(xin)的(de)(de)(de)(de)實力自(zi)然無法比(bi)及，沒有了(le)強(qiang)平臺的(de)(de)(de)(de)支(zhi)撐，賈(jia)成東(dong)(dong)(dong)也就(jiu)很(hen)難(nan)再拿到之(zhi)前的(de)(de)(de)(de)業績了(le)。

對于申萬菱信(xin)而言，賈成東的“翻(fan)(fan)車”為其敲(qiao)響了警鐘(zhong)。作為成立已經(jing)21年的老(lao)牌公(gong)募機構(gou)，申萬菱信(xin)想要(yao)“翻(fan)(fan)身”必須建(jian)立完善的投研體系和人才梯(ti)隊，想要(yao)借外部明星基(ji)金經(jing)理快速實現規模擴張，終究難逃(tao)被“反噬”的命運。

停滯不前

申萬菱(ling)信(xin)基金(jin)成立于2004年1月，是妥妥的老牌公募機構。

成(cheng)立(li)初(chu)期，申萬菱信由申銀萬國(guo)（67%）和(he)法國(guo)巴黎資產管理有限公司（33%）共(gong)同持股，是國(guo)內最(zui)早(zao)成(cheng)立(li)的(de)中外合資基(ji)金公司之一(yi)。

不(bu)(bu)過，申萬菱信(xin)(xin)剛開始走得(de)并不(bu)(bu)順利。即便是經歷(li)了(le)6124點的(de)超級(ji)大牛市，但申萬菱信(xin)(xin)到(dao)2010年時管(guan)理(li)規模(mo)也還不(bu)(bu)到(dao)150億元，和頭部機構差距甚遠。由于規模(mo)增長(chang)陷(xian)入停(ting)滯，法(fa)國巴(ba)黎資(zi)產管(guan)理(li)有限公司選(xuan)擇(ze)將33%的(de)持股轉(zhuan)讓給三菱UFJ信(xin)(xin)托銀行株(zhu)式會社(she)。

面對規模遲遲無法擴張的困(kun)境(jing)，彼時(shi)作(zuo)為申萬菱信(xin)董事(shi)長(chang)的姜(jiang)國(guo)芳選擇另辟蹊徑，決定用分級基(ji)金這個小眾產品來打開市場。

分級(ji)(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，又(you)叫“結構型基(ji)(ji)金(jin)(jin)”，是(shi)指在一個投(tou)資(zi)組合(he)下，通過對基(ji)(ji)金(jin)(jin)收益或(huo)凈資(zi)產的(de)分解，形成優先級(ji)(ji)和次(ci)級(ji)(ji)（或(huo)者稱為A類份額(e)(e)、B類份額(e)(e)）來實(shi)現不同的(de)風(feng)險收益特征。分級(ji)(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)最大(da)的(de)特點(dian)是(shi)具有杠桿作用，次(ci)級(ji)(ji)份額(e)(e)通過借用優先級(ji)(ji)份額(e)(e)的(de)資(zi)金(jin)(jin)來進(jin)行投(tou)資(zi)，從而增強(qiang)了對市場變化的(de)敏感度。如果基(ji)(ji)礎資(zi)產價格(ge)上漲，次(ci)級(ji)(ji)份額(e)(e)持有人(ren)可以(yi)享受到放(fang)大(da)的(de)收益；但如果價格(ge)下跌，則(ze)損失(shi)也(ye)會被放(fang)大(da)。

由于其特點，在上升行情中分(fen)級基金備受(shou)追捧，而分(fen)級基金也(ye)因此(ci)成了(le)申萬(wan)菱信(xin)著重發展(zhan)的(de)方(fang)向。

2014年大(da)(da)牛市來臨前，姜(jiang)國芳在公(gong)開場合(he)中表示“目(mu)標是成為國內最大(da)(da)的(de)分(fen)級(ji)LOF產品供應商”。2014年3月(yue)，中證(zheng)(zheng)申萬證(zheng)(zheng)券(quan)分(fen)級(ji)成立，跟蹤(zong)證(zheng)(zheng)券(quan)行(xing)(xing)業指數(shu)，2015年一季度(du)規(gui)模峰值(zhi)達462億元，成為當(dang)時市場最大(da)(da)的(de)行(xing)(xing)業分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)之一。

借著牛市的浪潮再加(jia)上分級基(ji)金的提前布局(ju)，申萬(wan)菱信的管理規模在2015年(nian)二季(ji)度達(da)到歷史(shi)頂峰的1024.92億元。

然而，成也(ye)分(fen)級(ji)(ji)基金，敗也(ye)分(fen)級(ji)(ji)基金。在(zai)2015年股災期間，A股連續(xu)大跌引發了多(duo)只分(fen)級(ji)(ji)基金直接“腰斬(zhan)”，這導致(zhi)了證(zheng)券分(fen)級(ji)(ji)全年虧損117億元，成為行業“虧損王”。在(zai)這一輪大跌中，分(fen)級(ji)(ji)基金的(de)設(she)計缺陷也(ye)被暴(bao)露出來，2018年《關于(yu)規范(fan)金融(rong)機(ji)構資產管理業務(wu)的(de)指導意(yi)見》明(ming)確禁止公募產品分(fen)級(ji)(ji)，存量(liang)分(fen)級(ji)(ji)基金需在(zai)2020年底前完成轉型或清盤，分(fen)級(ji)(ji)基金正(zheng)式走向退場。

進(jin)入(ru)后分級基金時代，申(shen)萬菱(ling)信(xin)(xin)一直沒(mei)有(you)找到太好機會。從2016年(nian)至(zhi)今，申(shen)萬菱(ling)信(xin)(xin)嘗試(shi)過(guo)許多不同方(fang)向，包括進(jin)軍(jun)量化投資領(ling)域、大力發展固收類產品等等，2021年(nian)還將(jiang)原申(shen)萬宏源證券總經理助理陳曉升調任為董事長。但(dan)從目前來看(kan)，申(shen)萬菱(ling)信(xin)(xin)顯然還沒(mei)有(you)找到正確的方(fang)向。

從規(gui)(gui)模(mo)(mo)來(lai)看，申(shen)(shen)(shen)萬菱(ling)信(xin)的(de)規(gui)(gui)模(mo)(mo)增(zeng)長(chang)已經陷入停滯(zhi)狀(zhuang)態。截至今年二季度末(mo)，申(shen)(shen)(shen)萬菱(ling)信(xin)的(de)總規(gui)(gui)模(mo)(mo)為826.07億(yi)元，在2024年步入800億(yi)管理規(gui)(gui)模(mo)(mo)后，申(shen)(shen)(shen)萬菱(ling)信(xin)的(de)管理規(gui)(gui)模(mo)(mo)就沒有再繼續增(zeng)長(chang)了。另(ling)外，具(ju)體到(dao)各(ge)類產品上，申(shen)(shen)(shen)萬菱(ling)信(xin)也(ye)沒有形(xing)成(cheng)自(zi)己(ji)的(de)優勢，權益和固收都是表(biao)現平(ping)平(ping)。

外部“挖人”難解局

從表面來看，申萬菱信如今的困境所在是(shi)還沒有找(zhao)到合適的發(fa)力點。

但從更(geng)深(shen)層次來看，投研(yan)和(he)人才(cai)制(zhi)度的缺失(shi)其實才(cai)是問題(ti)根本，只有解決了這個問題(ti)申(shen)萬(wan)菱信才(cai)能有大的轉變。

截至(zhi)最新數據，目前(qian)(qian)申萬(wan)菱信旗下共有26位基(ji)金(jin)經理，排名(ming)為(wei)50/194，排名(ming)處在中間(jian)靠前(qian)(qian)位置；但是從平(ping)(ping)均任(ren)(ren)職(zhi)(zhi)年(nian)(nian)限(xian)來(lai)看，申萬(wan)菱信的(de)平(ping)(ping)均任(ren)(ren)職(zhi)(zhi)年(nian)(nian)限(xian)為(wei)2年(nian)(nian)又19天，而各公司平(ping)(ping)均任(ren)(ren)職(zhi)(zhi)年(nian)(nian)限(xian)為(wei)2年(nian)(nian)又100天，可(ke)見申萬(wan)菱信的(de)基(ji)金(jin)經理平(ping)(ping)均任(ren)(ren)職(zhi)(zhi)年(nian)(nian)限(xian)要低于行業平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)。

實際(ji)上，近年來(lai)申萬菱(ling)信已(yi)經有多(duo)(duo)位(wei)基(ji)金(jin)經理離職(zhi)，這對本來(lai)就沒有太多(duo)(duo)人(ren)才可用的申萬菱(ling)信而言無疑是雪上加霜。

比如，今年(nian)(nian)2月申(shen)萬菱信就發(fa)布公(gong)告稱，唐俊杰因個人(ren)(ren)原(yuan)因卸任(ren)四只(zhi)基金(jin)的(de)管(guan)理(li)職(zhi)(zhi)務(wu)，卸任(ren)后不再管(guan)理(li)任(ren)何申(shen)萬菱信的(de)公(gong)募基金(jin)，也未轉任(ren)公(gong)司(si)其(qi)他職(zhi)(zhi)務(wu)，并已(yi)按照規定在中國(guo)基金(jin)業協會辦理(li)注(zhu)銷手續。資料顯示，唐俊杰是在2017年(nian)(nian)10月加入申(shen)萬菱信，擔任(ren)固定收益投(tou)資部負責人(ren)(ren)，并憑借“申(shen)萬菱信多策略(lve)靈活配置混合A”榮獲年(nian)(nian)度“金(jin)基金(jin)一年(nian)(nian)期(qi)產(chan)品獎(jiang)”及(ji)分(fen)紅(hong)基金(jin)獎(jiang)。

另外(wai)，從基(ji)金經理具體(ti)的(de)管理情(qing)況來看(kan)，可能由于人才欠缺，旗下(xia)基(ji)金經理普遍都有“一(yi)拖多”的(de)現象。

例(li)如(ru)，被(bei)視為申(shen)萬(wan)菱信(xin)“一(yi)(yi)(yi)姐”的付(fu)娟(juan)，其從2006年(nian)(nian)起(qi)從事(shi)金(jin)(jin)融(rong)相關工作，曾任職(zhi)于上海(hai)申(shen)銀(yin)萬(wan)國(guo)證券研(yan)究所、農(nong)銀(yin)匯(hui)理(li)基(ji)金(jin)(jin)，2020年(nian)(nian)7月(yue)加入申(shen)萬(wan)菱信(xin)基(ji)金(jin)(jin)。目前(qian)，付(fu)娟(juan)在管基(ji)金(jin)(jin)為7只（不分(fen)A類和B類），部分(fen)基(ji)金(jin)(jin)表(biao)現(xian)(xian)不錯，例(li)如(ru)「申(shen)萬(wan)菱信(xin)樂融(rong)一(yi)(yi)(yi)年(nian)(nian)持有混(hun)(hun)合A」，近(jin)一(yi)(yi)(yi)年(nian)(nian)收益(yi)達到了98.92%，遠遠跑(pao)贏大盤(pan)和同類基(ji)金(jin)(jin)，但(dan)是也有部分(fen)基(ji)金(jin)(jin)表(biao)現(xian)(xian)一(yi)(yi)(yi)般，例(li)如(ru)「申(shen)萬(wan)菱信(xin)樂成混(hun)(hun)合A」，近(jin)一(yi)(yi)(yi)年(nian)(nian)收益(yi)為14.67%。

或許正是(shi)因(yin)為(wei)無人可用的(de)緣故，申(shen)萬(wan)菱(ling)信(xin)(xin)才會選擇挖(wa)來(lai)明星基金經(jing)理賈(jia)成(cheng)東。作為(wei)曾(ceng)經(jing)掌管百億規(gui)模的(de)基金經(jing)理，賈(jia)成(cheng)東自然有一定(ding)的(de)實力，而(er)申(shen)萬(wan)菱(ling)信(xin)(xin)對其(qi)寄(ji)予厚(hou)望，在去年加入申(shen)萬(wan)菱(ling)信(xin)(xin)后，今(jin)年3月賈(jia)成(cheng)東就被升任為(wei)申(shen)萬(wan)菱(ling)信(xin)(xin)的(de)副總經(jing)理，另外申(shen)萬(wan)菱(ling)信(xin)(xin)還為(wei)賈(jia)成(cheng)東成(cheng)立了新的(de)權益產品「申(shen)萬(wan)菱(ling)信(xin)(xin)行(xing)業(ye)精選混合基金」，該基金的(de)首發(fa)募資規(gui)模為(wei)12.19億元(yuan)，是(shi)申(shen)萬(wan)菱(ling)信(xin)(xin)年內首募規(gui)模最大(da)的(de)基金。

不(bu)過(guo)，從最新的(de)業(ye)績來(lai)看，這種從外(wai)部挖來(lai)成(cheng)名基(ji)金經(jing)理(li)(li)的(de)方法效果(guo)并不(bu)好，畢竟這會令基(ji)金經(jing)理(li)(li)壓力(li)(li)劇增(zeng)，像賈(jia)成(cheng)東為了快(kuai)速(su)做出成(cheng)績不(bu)惜追(zhui)高熱點，但最終卻(que)導致其(qi)大幅跑(pao)輸(shu)市場，尤其(qi)管(guan)理(li)(li)的(de)「申萬(wan)菱信行業(ye)精選(xuan)混合基(ji)金」成(cheng)立以來(lai)收(shou)益為-8.23%。此外(wai)，基(ji)金經(jing)理(li)(li)要做出成(cheng)績，背(bei)后(hou)的(de)平臺也非常重要，而申萬(wan)菱信在投研能力(li)(li)上本(ben)來(lai)就不(bu)強(qiang)，即便是挖來(lai)再強(qiang)的(de)基(ji)金經(jing)理(li)(li)，也很難有好的(de)效果(guo)。

綜上所述，申萬菱信(xin)如今(jin)需要(yao)的(de)不是一位(wei)知名基金經理(li)，其真正需要(yao)的(de)是構建(jian)出完善的(de)投研(yan)和人才制度，這樣才能行穩致遠。

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