醫藥電商行業的困境，已經扭(niu)轉。

行業(ye)頭部的企業(ye)，業(ye)績也開始持續兌(dui)現。

作為醫藥電商行業的龍頭，京(jing)東健康用業績向市(shi)場證明，市(shi)場的底(di)部(bu)周期已(yi)經(jing)結束，新的上升周期已(yi)經(jing)到來。

8月14日，京(jing)東健康發(fa)布2025年(nian)中期業績，財(cai)報(bao)顯(xian)示(shi)，今年(nian)上半(ban)年(nian)，京(jing)東健康實現(xian)營(ying)收352.9億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)24.5%；非國際財(cai)務報(bao)告準則盈(ying)利(li)35.7億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)35%；歸母凈利(li)潤為(wei)25.9億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)27.4%；毛(mao)利(li)為(wei)88.9億(yi)元(yuan)，同比(bi)上升32.7%，毛(mao)利(li)率為(wei)25.2%，處于(yu)高位水平(ping)。

值得(de)注意的是，截(jie)至2025年二季度末(mo)，京東健(jian)康年度活躍用戶超(chao)過(guo)(guo)了2億；第三方(fang)合作商(shang)家數(shu)量(liang)超(chao)過(guo)(guo)15萬(wan)家；京東互聯(lian)網醫院日均問診單量(liang)超(chao)過(guo)(guo)50萬(wan)……

財報數據的向好，資本市場也(ye)給(gei)予(yu)了積極的反饋。

財報發布之后(hou)，京東健(jian)康股價暴漲超(chao)11%，盤中市值一(yi)度(du)突破2000億港元，股價創下了兩年多以(yi)來的新高。

如果從(cong)年(nian)內算起，京東健康(kang)今(jin)年(nian)漲幅已超過117%，其動(dong)態市盈率超過了38倍(bei)，遠(yuan)高于行業11.96倍(bei)的平均市盈率，足見資本市場對于京東健康(kang)的認可(ke)。

受京東(dong)系股價整體估值的提升，京東(dong)健(jian)康掌舵人劉強東(dong)身家較去(qu)年同期有所(suo)提升。根據2025年胡潤全球(qiu)富豪榜顯示，劉強東(dong)、章澤天(tian)夫(fu)婦(fu)以620億(yi)元(yuan)身家位列(lie)全球(qiu)第(di)358位，排名上升了69位，財富較去(qu)年暴(bao)漲了125億(yi)元(yuan)。

侃(kan)見財經認(ren)為，過去幾年，由于醫(yi)藥(yao)電商(shang)行業(ye)(ye)發展(zhan)遇到了瓶頸，市(shi)場(chang)對(dui)(dui)于行業(ye)(ye)的估值一降再(zai)降，受(shou)制于市(shi)場(chang)對(dui)(dui)于零售(shou)行業(ye)(ye)的偏見，醫(yi)藥(yao)電商(shang)行業(ye)(ye)的估值整(zheng)體并不算高。且(qie)隨著醫(yi)藥(yao)電商(shang)行業(ye)(ye)的發展(zhan)與進步，該行業(ye)(ye)已經不再(zai)單純是一個賣藥(yao)的平(ping)臺，作為“醫(yi)療服(fu)務+醫(yi)藥(yao)零售(shou)+AI”等(deng)多重驅(qu)動的綜合性行業(ye)(ye)，京東健康、阿里健康等(deng)頭部企業(ye)(ye)有望(wang)提前受(shou)益。

否極泰來

當企業從擴張(zhang)期轉(zhuan)向成熟期，營收的(de)增(zeng)速(su)會逐漸地放緩，但是利潤卻會快速(su)兌現。

對于(yu)京東健康而言(yan)，顯然(ran)已經邁過了(le)快(kuai)速擴張的階段。

作為背靠京(jing)東集團的綜合性醫藥電商企業(ye)，京(jing)東健康(kang)(kang)從誕生的時候其實都是(shi)不缺(que)資源的，阿(a)里健康(kang)(kang)以及美團醫藥也同樣如此。

從時間線來看(kan)，相較于阿(a)里健康，京(jing)東(dong)健康成立的時間并不算早，成立于2019年，但略早于美(mei)團醫藥。

而在此(ci)之前，醫藥(yao)零(ling)售行業作(zuo)為新(xin)零(ling)售行業的(de)一個分支，醫藥(yao)零(ling)售行業最初(chu)的(de)布局(ju)就(jiu)是以線(xian)上賣(mai)藥(yao)的(de)形式展開(kai)。

當然(ran)，成立京東健康之前，互(hu)聯網平臺(tai)在(zai)醫(yi)藥行業的(de)追(zhui)逐也早已開始，京東最早可以追(zhui)溯到2011年。

2015年11月，京(jing)東獲得由山東省食品藥(yao)(yao)品監(jian)督管理局頒發的C證，具備了自(zi)營網上藥(yao)(yao)店的身份向個人(ren)消費(fei)者銷售醫(yi)藥(yao)(yao)的資格。自(zi)此(ci)之后，京(jing)東健(jian)(jian)康開(kai)始快速擴張(zhang)。2017年3月，京(jing)東醫(yi)藥(yao)(yao)成立“藥(yao)(yao)京(jing)采”；2018年9月，京(jing)東云發布“醫(yi)療健(jian)(jian)康戰略”，計劃與合作伙伴(ban)一起構建覆蓋生、老、病、養全(quan)周期的生態閉(bi)環。

2019年5月，京東健康開始獨立運(yun)營。

在(zai)(zai)零(ling)售行業(ye)(ye)當中(zhong)，醫(yi)藥行業(ye)(ye)作為最有(you)潛力的板塊(kuai)(kuai)，行業(ye)(ye)的競爭激烈程度(du)可(ke)想而(er)(er)知(zhi)，盡管如此(ci)，各家對于醫(yi)藥板塊(kuai)(kuai)的投入(ru)反(fan)而(er)(er)持(chi)續加大(da)。根據弗若(ruo)斯特沙(sha)利文報告，按收入(ru)計(ji)算，2019年京(jing)東健康(kang)成為中(zhong)國最大(da)的在(zai)(zai)線零(ling)售藥房，占市場(chang)份額為29.8%。

京(jing)東健(jian)康成(cheng)立的(de)第二(er)年(nian)，其就(jiu)登陸港交所，到了(le)(le)2020年(nian)底，京(jing)東健(jian)康的(de)市值就(jiu)突破了(le)(le)6000億港元。

但高光的時刻總是短(duan)暫，上市(shi)的榮光還未繼續延(yan)續，行業冬天就開(kai)始席卷。

三年多的(de)時(shi)間(jian)，京東健康(kang)跌幅(fu)就(jiu)超過了90%，市(shi)值(zhi)最低一(yi)度僅剩600多億(yi)港元。面對行(xing)業(ye)的(de)困境，京東健康(kang)則用高速增(zeng)長的(de)業(ye)績回應市(shi)場。

根據統計顯(xian)示，2022年(nian)至2024年(nian)，京東(dong)健(jian)(jian)康的(de)(de)營收從193.83億元一路暴增至581.60億，業績的(de)(de)暴漲也(ye)給了(le)劉(liu)強東(dong)更大的(de)(de)底氣(qi)，根據財報顯(xian)示，劉(liu)強東(dong)在(zai)京東(dong)健(jian)(jian)康的(de)(de)薪(xin)酬(chou)為26499.7萬元，其遠高(gao)于(yu)公司首席執(zhi)行官金(jin)恩林的(de)(de)879.7萬元年(nian)薪(xin)，也(ye)遠高(gao)于(yu)阿(a)里健(jian)(jian)康董事長(chang)朱順炎的(de)(de)2720.9萬元年(nian)薪(xin)。

進入2024年之(zhi)后，京(jing)東健康(kang)營收開始(shi)放緩，但是凈利潤卻開始(shi)快速爆發，2024年凈利潤就超(chao)過(guo)了41億元。2025年上(shang)半年，京(jing)東健康(kang)的凈利潤達(da)到了25.9億元，同比(bi)增(zeng)長27.4%。在(zai)業(ye)績的加持下，京(jing)東股價開始(shi)回(hui)暖，其年內漲(zhang)幅(fu)則(ze)超(chao)過(guo)了117%。

從“零售”到“科技”

從(cong)醫藥(yao)零(ling)售到多元化的大(da)健康(kang)產業集團(tuan)是每一個(ge)電商巨頭的必由之路(lu)。

京東健(jian)康，則率先跑完(wan)了長夜。

2025年(nian)上半年(nian)，京東(dong)健(jian)康(kang)進(jin)一步(bu)完善“醫(yi)(yi)、檢、診、藥”服(fu)務(wu)閉(bi)環，通(tong)過深(shen)耕(geng)互聯(lian)(lian)網(wang)醫(yi)(yi)院(yuan)重點專科領(ling)域，強化到家、到店(dian)的(de)服(fu)務(wu)能力和生態(tai)建設，滿足(zu)用戶(hu)多層次和個性化的(de)健(jian)康(kang)需求(qiu)。截至2025年(nian)6月30日，京東(dong)互聯(lian)(lian)網(wang)醫(yi)(yi)院(yuan)日均問診單(dan)量超過50萬。

在到家醫療健(jian)康(kang)服務方面，京東(dong)(dong)健(jian)康(kang)2025年上半年服務項目(mu)擴(kuo)展至7大類64項，覆蓋居家護(hu)理、康(kang)復護(hu)理、中醫護(hu)理等(deng)。京東(dong)(dong)健(jian)康(kang)還持續擴(kuo)大京東(dong)(dong)到家快檢(jian)(jian)服務網(wang)絡(luo)，為全國23個城(cheng)市的用戶提供超160款快速檢(jian)(jian)測服務。

在AI領域(yu)，京東(dong)健(jian)康(kang)同(tong)樣有所(suo)突破。

財(cai)報(bao)顯(xian)示，截至目前，京(jing)東健康發布(bu)了應用于線上全場景的AI京(jing)醫(yi)系列(lie)產(chan)品，包括面(mian)向用戶的AI醫(yi)生、AI藥師(shi)、AI營養師(shi)、AI心(xin)理咨詢師(shi)等專業服務智能體(ti)以及醫(yi)生專家的數字分身，和面(mian)向醫(yi)生的AI診療(liao)助手、AI科研(yan)助手等應用。

報告期內(nei)，“AI京醫”智能體(ti)累計服務用戶數已(yi)超(chao)5000萬，覆蓋看病買藥的線上(shang)全流程(cheng)、全場景(jing)，實現(xian)健(jian)康管理線上(shang)服務體(ti)驗的智能化升級。此外，京東(dong)健(jian)康還在業內(nei)推出了第一個面向醫院全場景(jing)的AI產(chan)品“京東(dong)卓醫”，并陸續在多家醫療機構落地。

侃(kan)見(jian)財經(jing)認為，目前京東健(jian)康的動態市盈率已高達(da)38倍，遠超于行業(ye)平均(jun)水平，而阿(a)里健(jian)康則更為夸張(zhang)，動態市盈率則高達(da)55倍。從估值不難看(kan)出，市場對于醫(yi)藥電商(shang)行業(ye)在AI領域以及醫(yi)療服務領域拓展的高度認可。

其財報發布后，中(zhong)金發布研報稱，預計京東集團主站在(zai)1H期(qi)間(jian)進(jin)行的即時(shi)零(ling)(ling)售投流活動(dong)或間(jian)接為京東健康帶(dai)來流量(liang)導(dao)引獲益；截至(zhi)1H25末(mo)，公司過去十二個月(yue)（LTM）活躍用戶數超2億，創歷史(shi)新高(gao)。同(tong)時(shi)，預計藥品品類在(zai)1H期(qi)間(jian)或實現高(gao)于(yu)整體收入端的增速，仍為核心驅動(dong)品類。藥品高(gao)速成(cheng)長的底層邏輯，除前述即時(shi)零(ling)(ling)售投入背景下的流量(liang)跟隨(sui)獲益，中(zhong)金認為亦受(shou)益于(yu)原研藥廠(chang)商近幾個季度持續加大(da)和線(xian)上渠道(dao)合作、強化院外市(shi)場布局。

中金還(huan)認為，京東(dong)(dong)健(jian)康雖(sui)堅定AI及線下(xia)(xia)零售體系(xi)的(de)業務布(bu)局，但(dan)反內卷基調之下(xia)(xia)整體投入或有所控制，對全年基本面亦帶來正向(xiang)貢獻。中金公(gong)司(si)稱，京東(dong)(dong)健(jian)康當前估(gu)值雖(sui)處(chu)(chu)于近(jin)年相對高位，但(dan)較強(qiang)的(de)成長(chang)性亦能夠提供一定基本面角度支撐，同時(shi)考慮到近(jin)期港股板塊情(qing)緒(xu)仍處(chu)(chu)于較景氣態勢，預計(ji)公(gong)司(si)短(duan)期亦有望跟隨大(da)盤景氣度迎來估(gu)值提振(zhen)的(de)可能。

中金稱，考慮到藥品和(he)藥企(qi)合作貢(gong)獻超預期，且反(fan)內卷基調下(xia)后續投(tou)入(ru)或相對可控，因此其上調了京東(dong)健康2025及2026年歸母凈(jing)利潤預測30%/21%至45.1億元和(he)52.8億元。并且維持其“跑贏行業(ye)”評級。

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