出品 | 子彈財經

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

國內一站式芯片系統代工企業——芯聯集成，成立7年還未走出虧損。

2025年上半年，公司實現營收34.95億元，同比增長21.38%；歸母凈利潤虧損1.7億元。即便是這樣的利潤表現，還是建立在獲得了3.05億元政府補助的基礎之上。

據悉，芯聯集成是紹興國資與中芯國際共同落地的項目，自誕生之日起就“自帶光環”。

但再強的光環也掩蓋不住企業虧損的現實。Wind數據顯示，自披露2019年業績以來，芯聯集成歸母凈利潤已經累計虧損超75億元。

在資本市場，芯聯集成也舉步維艱。自2023年5月登陸上交所科創板，至今短短2年時間，其股價已經跌去26.7%。

按照規劃，芯聯集成要在2026年扭虧為盈。在接下來1年半的時間里，外界都在等待著，芯聯集成究竟能否完成蛻變？

1、虧損1.7億，政府補助超3億

8月初，芯聯集成發布2025年中期財報。

報告期內，公司實現營業收入34.95億元，同比增長21.38%。

（圖 / 芯聯集成財報）

這得益于各版塊業務的集中發力。當前，芯聯集成主要提供涵蓋晶圓制造、模組封裝的全鏈條代工服務，產品應用于車載、工控、高端消費、AI領域的功率控制、功率驅動、傳感信號鏈等方面。

其中，車載領域占據半壁江山，貢獻了47%營收，收入同比增長23%。與此同時，工控領域營收同比增長35%、消費領域營收同比增長2%。

作為公司第四大核心業務的AI，營收數據也首次出現在財報之中。2025年上半年，AI領域貢獻營收1.96億元，但占總營收的比例只有6%，規模仍然較小。

（圖 / 芯聯集成財報）

與營收相比，芯聯集成的利潤表現并不樂觀。

2025年上半年，芯聯集成的歸母凈利潤虧損1.70億元，較去年同期減虧63.82%。

而這主要建立在獲得巨額政府補助的基礎之上。報告期內，公司計入當期損益的政府補助高達3.05億元。扣除非經常性損益后，其扣非歸母凈利潤虧損超過5億元，達到5.36億元。

能夠獲得高額政府補助，與芯聯集成的身份不無關系。

2018年，在政府招引下，時任中芯國際董事長的周子學來到紹興，帶著年產值45億元的中芯紹興項目簽約、入駐，而落地的項目就是芯聯集成。

不僅如此，集成電路產業還是紹興主打的“新名片”。2019年，《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》正式出臺，紹興作為全國僅有的兩個“集成電路產業創新中心”之一，首次被寫入國家戰略。

占據天時地利的優勢，芯聯集成多年來獲得了巨額政府補助。2019年至2025年中期，計入當期損益的政府補助金額累計高達14億元。

這些政府補助也填補了芯聯集成的部分虧損。2019年至2025年中期，芯聯集成扣非歸母凈利潤虧損高達92億元。正是有了政府補助等一系列非經常損益的加持，才讓歸母凈利潤累計虧損降至75.52億元。

只不過，外界更關心的是，芯聯集成究竟何時能夠擺脫政府補助的“輸血”？

對于扭虧，芯聯集成已經有了時間表。8月4日，在接受機構調研時，芯聯集成管理層重申：“公司2026年實現盈利轉正目標保持不變。”

2、59億收購虧損子公司，沒有業績承諾

今年第二季度，芯聯集成實現歸母凈利潤0.12億元，首次實現單季度轉正。這也意味著，公司距離“2026年扭虧”的目標越來越近。

就在利潤面臨轉折點的關鍵時期，芯聯集成卻決定收購一家虧損的子公司。

具體而言，芯聯集成收購芯聯越州72.33%股權，交易價格58.97億元，此項收購已于8月8日完成資產過戶，此次交易完成后，芯聯集成正式全資控股芯聯越州。

（圖 / 芯聯集成公告）

值得注意的是，在此次交易中，芯聯越州的估值達到81.52億元，增值率為132.77%。

估值如此之高的芯聯越州，卻是一家虧損的企業。2022年至2024年10月，芯聯越州歸母凈利潤分別虧損7.00億元、11.16億元、8.68億元，不到3年累計虧損近27億元。

（圖 / 芯聯越州的財務數據，來源：芯聯集成公告（單位：萬元））

將一家虧損的企業完全納入財務報表，勢必會進一步加劇芯聯集成的虧損。在接受機構調研時，管理層坦承：“隨著重組事項完成，短期內會一定程度上影響歸母凈利潤。”

而芯聯集成則希望，通過收購芯聯越州加速進軍碳化硅。據悉，芯聯越州是國內率先實現車規級SiC MOSFET功率器件產業化的企業，產品90%以上應用于新能源汽車的主驅逆變器。

2023年及2024年上半年，芯聯越州應用于車載主驅的6英寸SiC MOSFET出貨量均為國內第一。2024年4月，芯聯越州8英寸SiC MOSFET工程批順利下線，預計于2025年實現量產，有望成為國內首家規模量產8英寸SiC MOSFET的企業。

但頗為奇怪的是，芯聯越州擁有如此強勁的實力，芯聯集成也迫切希望借此機會擴大產業布局，但芯聯集成卻沒有對芯聯越州設置業績承諾。

另外，「子彈財經」注意到，自芯聯越州2021年成立起，芯聯集成董事長兼總經理趙奇，就擔任芯聯越州的總經理兼董事。

與此同時，自芯聯越州成立起就擔任董事長的丁國興，曾在芯聯集成擔任5年董事長。此外，丁國興還曾先后歷任紹興市審計局處長，紹興市越城區審計局局長、黨組書記，紹興市國資委主任、黨委書記，紹興銀行黨委書記、董事長。

雙方高管交叉如此之深，那么，芯聯集成是否早已控制芯聯越州？是否有必要耗巨資，一次性收購芯聯越州全部剩余股權？在“2026年扭虧”的目標下，為何芯聯越州不設置業績承諾？芯聯越州未來是否會成為利潤“拖累”？

對此，「子彈財經」試圖向芯聯集成方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

即便芯聯集成家大業大，高達58.97億元的收購價也不是一筆小數目。截至2025年6月30日，其貨幣資金為21.3億元、交易性金融資產21.3億元，流動資金合計約42.6億元，無法覆蓋這筆收購款。

（圖 / 芯聯集成財報）

于是，芯聯集成計劃以“發行股票+現金”的組合方式收購芯聯越州。其中，股權對價53.07億元、現金對價5.90億元。

（圖 / 芯聯集成公告）

但值得注意的是，截至2025年中期末，公司的短期借款27億元、一年內到期的非流動負債9億元，合計36億元。這也意味著，在完成這次收購之后，芯聯集成也會一定程度上加劇債務壓力。

3、上市兩年股價跌26.7%，解禁后股東迅速減持

2023年5月10日，芯聯集成登陸上交所科創板。

有紹興國資、中芯國際支持，芯聯集成僅用時五年，就完成了從成立到上市的過程，這種速度在芯片企業中堪稱“奇跡”。

然而，一路順風順水的芯聯集成，在資本市場卻遭遇坎坷。

Wind數據顯示，上市當天，芯聯集成股價盤中最高上漲至6.96元/股——這也是芯聯集成上市至今的巔峰時刻。

截至2025年8月14日收盤，芯聯集成報收5.10元/股，已較巔峰時期跌去26.7%，總市值約361億元。

在股價持續下滑之外，芯聯集成的股東也在急切減持。

2024年5月10日，共青城橙海、共青城秋實、共青城橙芯（三家企業為一致行動人）所持股票，解除限售并上市流通。一個月后的6月28日，三家股東因自身資金需求，拋出了減持計劃并很快實施。

同年7月22日至10月8日，共青城橙海及一致行動人累計減持7931.72萬股，套現2.77億元。

（圖 / 芯聯集成公告）

在此次減持之后，共青城橙海及一致行動人的持股比例降至5%以下。

據悉，芯聯集成股權極其分散，任何單一股東持股比例都不足20%，長期沒有控股股東、實控人。在芯聯集成上市之初，共青城橙海及一致行動人累計持有公司6.15%股權，是前十大股東，占據重要位置。

（圖 / 芯聯集成2023年中期財報）

股東“解禁即減持”的動作，無疑給資本市場釋放了負面信號。那么，股東減持是否是因為對公司的未來發展沒有信心？公司股價長期陰跌，究竟是何原因？未來又如何提振股價？對此，「子彈財經」試圖向芯聯集成方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

值得注意的是，在收購聯芯越州的計劃中，芯聯集成擬發行13.14億股，占發行后公司總股本的比例為15.67%，這將進一步稀釋現有股東權益。

另外，發行如此巨量的股票之后，一旦解除限售上市流通，若有股東拋售或讓股價進一步承壓，存在估值下修的風險。

過去，芯聯集成依靠“中芯國際+紹興國資”的雙重光環吸引資金。現在，在持續虧損的情況下，芯聯集成還需要向資本市場回答——在中芯國際、紹興國資加持之外，公司的核心競爭力還有什么？

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。