上半年“寧王”寧德時代(dai)業績再度爆(bao)發(fa)。

根據此前披露的半(ban)年報(bao)顯(xian)示，今年上半(ban)年寧德(de)時(shi)代實現營收(shou)1789億元，同(tong)比增(zeng)長7.27%；實現凈利(li)潤304.9億元，同(tong)比增(zeng)長33.33%。按(an)照半(ban)年182天來計算(suan)，今年上半(ban)年寧德(de)時(shi)代每(mei)天可以賺約1.67個“小目標”了。

如果上面這個數據還不能體現寧德時代“賺錢(qian)能力”有(you)多強，我們(men)可以(yi)從最直(zhi)觀的利潤率(lv)進(jin)行分(fen)析。

今(jin)年上(shang)半年，寧德時代(dai)的整(zheng)體(ti)(ti)毛利(li)(li)率(lv)和凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)分(fen)別為25.02%和18.09%，而據媒體(ti)(ti)報道，上(shang)半年整(zheng)個汽車制造業的利(li)(li)潤率(lv)已下滑至4.8%，像比亞迪(di)今(jin)年一季度的毛利(li)(li)率(lv)和凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)分(fen)別為20.7%和5.54%，對(dui)比來看，雖然新能源汽車市場(chang)競爭加劇，但寧德時代(dai)顯然沒有(you)受到(dao)太(tai)大影響。另外，在上(shang)半年“大賺(zhuan)”之后(hou)，寧德時代(dai)還選擇大手(shou)筆分(fen)紅：擬(ni)向全體(ti)(ti)股東每10股派(pai)發現金(jin)分(fen)紅10.07元（含(han)稅），合計(ji)擬(ni)分(fen)紅金(jin)額(e)高達45.73億(yi)元。

不(bu)過，雖然(ran)賺(zhuan)錢能力強勁、分紅也算(suan)大方(fang)，但(dan)資本市(shi)場對于這樣的(de)“寧王”卻不(bu)太(tai)感(gan)冒(mao)了。

財(cai)報披露后的第(di)一個交易日(ri)，寧(ning)(ning)德(de)時代股價(jia)大跌(die)(die)5.05%，此后股價(jia)也(ye)是一路走(zou)低。截至8月14日(ri)收(shou)盤，寧(ning)(ning)德(de)時代（A股）股價(jia)報收(shou)279元/股，總市(shi)值約1.28萬(wan)億，自7月30日(ri)以來寧(ning)(ning)德(de)時代的股價(jia)下跌(die)(die)了4.09%，同期上證指數(shu)上漲了1.57%，寧(ning)(ning)德(de)時代明顯跑輸大盤。

業績增長背后的壓力

從盈(ying)利數據來看(kan)，寧德時(shi)代的(de)“霸主”地位鞏固，放眼(yan)四周(zhou)已(yi)無對(dui)手。

不過，這(zhe)不意味著(zhu)寧(ning)德時代(dai)(dai)就無敵了，站在整個汽(qi)車制造業(ye)的角度來看，寧(ning)德時代(dai)(dai)仍是產業(ye)鏈一環，難免受(shou)到周期變化(hua)的影(ying)響。

目前，寧德時(shi)代的(de)主要業務為(wei)動力電池系統和儲能(neng)電池系統，上半年分別實現營收1316億元和284億元，而這兩(liang)項業務都面(mian)臨著不同(tong)的(de)壓力。

首先看(kan)動力(li)電池(chi)系統業務。寧(ning)德時(shi)(shi)(shi)代(dai)是(shi)動力(li)電池(chi)“一哥”，這自然沒有爭議(yi)，但(dan)今(jin)(jin)年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)寧(ning)德時(shi)(shi)(shi)代(dai)的(de)市(shi)場占有率(lv)出現了明顯的(de)下滑。據統計，1-6月寧(ning)德時(shi)(shi)(shi)代(dai)的(de)市(shi)占率(lv)為43.05%，而(er)在去年(nian)(nian)同期市(shi)占率(lv)為46.38%。對比來(lai)看(kan)，今(jin)(jin)年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)寧(ning)德時(shi)(shi)(shi)代(dai)的(de)市(shi)占率(lv)下滑了3.33個百分(fen)點。

至(zhi)于為何市占率(lv)會(hui)下滑(hua)，一(yi)(yi)方面自(zi)然(ran)是競爭對(dui)手(shou)在追趕，排在第二(er)和(he)第三名的(de)比(bi)亞迪(di)和(he)中航創(chuang)新，今(jin)年上半年的(de)市場(chang)占有率(lv)分別為23.55%和(he)6.52%。另一(yi)(yi)方面，磷(lin)酸鐵鋰電(dian)(dian)(dian)池需求持續(xu)增長也對(dui)主(zhu)攻三元鋰電(dian)(dian)(dian)池的(de)寧德時代形成巨大的(de)沖擊(ji)，據統(tong)計，上半年磷(lin)酸鐵鋰電(dian)(dian)(dian)池裝車量猛升73%至(zhi) 244GWh，而(er)三元電(dian)(dian)(dian)池則下降10.8%至(zhi)55.5GWh。目(mu)前鐵鋰電(dian)(dian)(dian)池和(he)三元電(dian)(dian)(dian)池市占率(lv)約為8:2的(de)格局，而(er)在去年同期還是7:3。

為何磷酸鐵鋰(li)電(dian)池(chi)的(de)(de)(de)需求會(hui)持續增長(chang)？這(zhe)還要從內(nei)(nei)卷(juan)加劇(ju)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)環境說起。上面的(de)(de)(de)內(nei)(nei)容中提到(dao)，上半年(nian)整個汽(qi)車制造(zao)業(ye)的(de)(de)(de)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)已下滑至(zhi)4.8%，在利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)極低的(de)(de)(de)情況下，車企為了保利(li)(li)潤(run)自然會(hui)選擇價(jia)格(ge)更低的(de)(de)(de)磷酸鐵鋰(li)電(dian)池(chi)。實際上，寧德(de)(de)時(shi)代也感受到(dao)了三(san)元電(dian)池(chi)需求下滑的(de)(de)(de)壓力，從動力電(dian)池(chi)系(xi)統業(ye)務的(de)(de)(de)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)來看，今年(nian)上半年(nian)該項(xiang)業(ye)務的(de)(de)(de)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)為22.41%，而在去(qu)年(nian)同期(qi)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)為26.9%，這(zhe)背后或許是寧德(de)(de)時(shi)代進行了降價(jia)操作(zuo)。

對于寧(ning)德(de)時代(dai)來(lai)(lai)說，磷(lin)酸鐵(tie)鋰電池需(xu)求上升、三元電池需(xu)求下滑的(de)市場(chang)格局是(shi)極其不利的(de)，畢竟即便寧(ning)德(de)時代(dai)選擇降價(jia)保市場(chang)，但磷(lin)酸鐵(tie)鋰電池在成本上具有明顯優勢，三元電池的(de)價(jia)格不太可能(neng)比(bi)磷(lin)酸鐵(tie)鋰電池低。從這個(ge)角度來(lai)(lai)看，寧(ning)德(de)時代(dai)的(de)動力(li)電池業務(wu)壓力(li)將越來(lai)(lai)越大。

再來看儲(chu)(chu)能電(dian)池系(xi)統業(ye)(ye)務。儲(chu)(chu)能業(ye)(ye)務是過去幾(ji)年寧(ning)德時代重點(dian)布(bu)局的業(ye)(ye)務，2021到2023年期間曾快速增長(chang)，但該項業(ye)(ye)務也遭遇發展瓶頸了(le)。

今年(nian)上半年(nian)，寧德時代的儲能電池(chi)系(xi)統(tong)業(ye)(ye)務實現(xian)營(ying)收(shou)284億(yi)元，而(er)在去年(nian)同期該(gai)業(ye)(ye)務的營(ying)收(shou)為288.2億(yi)元，該(gai)項業(ye)(ye)務的營(ying)收(shou)出現(xian)了負增長。另外，從毛(mao)利率來看，今年(nian)上半年(nian)儲能電池(chi)系(xi)統(tong)的毛(mao)利率為25.52%，而(er)在去年(nian)同期該(gai)業(ye)(ye)務的毛(mao)利率為28.87%，毛(mao)利率同樣出現(xian)下(xia)滑。

整體而言(yan)，雖(sui)然(ran)上半年(nian)寧(ning)德時(shi)代(dai)的營收和凈利潤(run)都在增長(chang)，但一方面(mian)動力(li)電池(chi)系統業(ye)務(wu)面(mian)臨市場占有率下(xia)滑的壓力(li)，另一方面(mian)儲能電池(chi)系統業(ye)務(wu)已(yi)經觸頂，可以看到，寧(ning)德時(shi)代(dai)上半年(nian)業(ye)績增長(chang)背后暗藏著巨大的隱患(huan)，而這(zhe)或(huo)許也是(shi)其披(pi)露財報(bao)后，股價不漲反跌(die)的重要原因。

缺乏“想象力”

除了(le)業務上面臨諸多壓力(li)之外，寧(ning)德時(shi)代更大(da)的(de)問題在(zai)于(yu)缺乏(fa)“想象力(li)”。

從市值角度來看，其實寧(ning)德時代的市值已(yi)經在1.2萬(wan)億(yi)到1.4萬(wan)億(yi)區(qu)間徘徊(huai)了很長一段時間。

在資本市(shi)場上，想要推動(dong)股價和市(shi)值增長(chang)，“想象力(li)”非常重要。例(li)如在2019年到2021年寧德時代股價快(kuai)速走高階段，其“想象力(li)”就相當(dang)充足，新能源(yuan)汽車滲透率(lv)大幅提升(sheng)，讓動(dong)力(li)電池系(xi)統(tong)業務有了巨大的看(kan)點，而(er)儲能電池系(xi)統(tong)業務則在起步(bu)階段，從0到1增長(chang)空間(jian)巨大。

另(ling)外(wai)，這一時(shi)間段也(ye)是寧德(de)時(shi)代產(chan)(chan)能(neng)快速擴張的(de)階段。2019年(nian)(nian)，寧德(de)時(shi)代的(de)固(gu)定(ding)資產(chan)(chan)為(wei)(wei)174.2億元，在建工程(cheng)為(wei)(wei)19.97億元，兩者合(he)計還不到200億元；而到了2022年(nian)(nian)，寧德(de)時(shi)代的(de)固(gu)定(ding)資產(chan)(chan)為(wei)(wei)890.7億元，在建工程(cheng)為(wei)(wei)354億元，兩者合(he)計超過了1200億元，3年(nian)(nian)時(shi)間產(chan)(chan)能(neng)翻了6倍。

再看現在，具體業務就(jiu)不再分(fen)(fen)析(xi)了。從產(chan)(chan)能的角度(du)來看，今年(nian)上半年(nian)寧德(de)時(shi)代(dai)固(gu)定資產(chan)(chan)為(wei)1187億(yi)元(yuan)(yuan)，在建工程(cheng)為(wei)350.9億(yi)元(yuan)(yuan)，兩者(zhe)合(he)計(ji)為(wei)1537.9億(yi)元(yuan)(yuan)。而在2023和(he)2024年(nian)，其固(gu)定資產(chan)(chan)和(he)在建工程(cheng)合(he)計(ji)分(fen)(fen)別為(wei)1404.1億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)1423.5億(yi)元(yuan)(yuan)，可見產(chan)(chan)能擴張的速(su)度(du)明顯放(fang)緩。

實際(ji)上(shang)，寧(ning)德時代也(ye)很早就意識到了這個問題(ti)，近年來寧(ning)德時代動作不少，包括發布新產品和布局換電業務。

新產(chan)品(pin)方面，今(jin)年4月份(fen)寧德時代在其(qi)首(shou)個超(chao)級科技日重磅發(fa)布了(le)三款動力(li)電(dian)(dian)(dian)池(chi)產(chan)品(pin)——鈉新乘用車動力(li)電(dian)(dian)(dian)池(chi)、驍遙雙(shuang)核(he)電(dian)(dian)(dian)池(chi)、第二代神行超(chao)充電(dian)(dian)(dian)池(chi)，其(qi)中鈉新電(dian)(dian)(dian)池(chi)作為全(quan)球(qiu)首(shou)款大規模量產(chan)的鈉離子(zi)電(dian)(dian)(dian)池(chi)，打(da)破了(le)資源邊界(jie)，夯實了(le)新能源的基礎；驍遙雙(shuang)核(he)電(dian)(dian)(dian)池(chi)開創了(le)跨化(hua)學體系的全(quan)新設計，打(da)破單一路線(xian)的技術邊界(jie)，滿足用戶的定制(zhi)化(hua)需求(qiu)；第二代神行超(chao)充電(dian)(dian)(dian)池(chi)憑借峰(feng)值12C充電(dian)(dian)(dian)倍率，再次(ci)刷新全(quan)球(qiu)超(chao)充紀(ji)錄。

換(huan)電(dian)(dian)(dian)業務布局(ju)方(fang)面。今年(nian)2月(yue)，寧(ning)德時(shi)代宣布與滴滴合(he)作建(jian)換(huan)電(dian)(dian)(dian)站；3月(yue)，其(qi)跟蔚(yu)來達(da)(da)成戰略合(he)作，打造全球最(zui)大換(huan)電(dian)(dian)(dian)網絡；近日，其(qi)還宣布與時(shi)代電(dian)(dian)(dian)服、神州租(zu)(zu)車(che)、招銀金租(zu)(zu)合(he)作共建(jian)租(zu)(zu)車(che)行業換(huan)電(dian)(dian)(dian)生態。而(er)在2024年(nian)末舉行的(de)巧(qiao)克力(li)換(huan)電(dian)(dian)(dian)生態大會上，寧(ning)德時(shi)代表(biao)態2025年(nian)會自建(jian)1000座巧(qiao)克力(li)換(huan)電(dian)(dian)(dian)站；中期規劃將(jiang)與各方(fang)合(he)作伙(huo)伴共建(jian)巧(qiao)克力(li)換(huan)電(dian)(dian)(dian)站1萬個；更長遠則是通過全社會共建(jian)，最(zui)終讓巧(qiao)克力(li)換(huan)電(dian)(dian)(dian)站規模達(da)(da)到3萬座。

此(ci)外，寧德(de)(de)時代(dai)甚(shen)至(zhi)將目光放到了(le)對(dui)外投(tou)(tou)資(zi)上。據(ju)媒體統計，近年(nian)來寧德(de)(de)時代(dai)投(tou)(tou)資(zi)了(le)多(duo)家企業(ye)(ye)，比如投(tou)(tou)資(zi)電(dian)動垂(chui)直起降(jiang)飛(fei)行器eVTOL、具身智能初(chu)創企業(ye)(ye)銀河通(tong)用；通(tong)過投(tou)(tou)資(zi)峰(feng)飛(fei)航空成立了(le)時代(dai)電(dian)船(chuan)子公司，將動力電(dian)池技術延伸至(zhi)航海等新場景。而在不(bu)久之前，寧德(de)(de)時代(dai)還(huan)跟(gen)T3出行達成合作，基于去(qu)年(nian)推出的磐(pan)石底盤技術架(jia)構共同探索Robotaxi的定(ding)制(zhi)化開發，可(ke)見(jian)其業(ye)(ye)務布(bu)局有多(duo)廣闊。

不(bu)過，雖然嘗(chang)試(shi)不(bu)少，但目前來(lai)看這些嘗(chang)試(shi)都沒有給寧德時(shi)代(dai)(dai)帶來(lai)實質的改(gai)變，另外(wai)其產能也沒有明顯的變化(hua)，可見寧德時(shi)代(dai)(dai)還沒有找到可以大力布局的方向(xiang)。在沒有找到新的增長曲(qu)線之(zhi)前，寧德時(shi)代(dai)(dai)恐怕(pa)還得階段性“徘(pai)徊”。

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