出品(pin) | 創業最(zui)前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在AI浪潮的帶動下，算力行(xing)業出現爆發式增長。在此背(bei)景(jing)下，AI服(fu)務器產(chan)業鏈蓬勃發展(zhan)，PCB（電(dian)路板）行(xing)業也不例外。

作為(wei)國內PCB行業龍頭(tou)，滬(hu)(hu)電股份因AI服(fu)務(wu)器銷量大增而(er)充分受(shou)益。7月11日(ri)，滬(hu)(hu)電股份公布2025年(nian)上半(ban)年(nian)業績預告，2025年(nian)上半(ban)年(nian)滬(hu)(hu)電股份預計實(shi)現歸母(mu)凈(jing)利潤16.5億元至(zhi)17.5億元，同比增長44.63%-53.40%。

在業(ye)績持(chi)續大增的背景下，滬電股份(fen)三年(nian)左右(you)時間股價漲超5倍。憑借股價的上漲，滬電股份(fen)實控人吳禮(li)淦家族身家漲超170億元(yuan)。

在AI服(fu)務(wu)器出貨量持續大(da)增(zeng)的(de)情(qing)形下，制約公司業績快速增(zeng)長的(de)是公司的(de)產能(neng)。目前，滬電股份已在泰國建設工廠(chang)并已經投產，但由于產能(neng)爬坡緩慢目前該工廠(chang)仍(reng)在虧損。在此背景下，滬電股份泰國工廠(chang)能(neng)否順利在AI浪潮(chao)中分(fen)得一杯(bei)羹？

1、AI服務器需求火爆，業績連續大增

公開資(zi)料顯示，滬(hu)電股份成(cheng)(cheng)立于(yu)1992年，自成(cheng)(cheng)立以來公司便一(yi)直專注于(yu)PCB生(sheng)產和研發，是國內PCB龍頭企業。

所謂PCB指印制電(dian)路板，是(shi)在覆銅板或(huo)通(tong)用基材上，按預定(ding)設計形成導電(dian)線路圖形或(huo)含印制元件(jian)(jian)的(de)(de)功能板，用于實現電(dian)子元器件(jian)(jian)之間的(de)(de)相互(hu)連接和中繼傳輸，是(shi)組裝電(dian)子零件(jian)(jian)的(de)(de)基礎構件(jian)(jian)。

（圖 / 滬電股(gu)份官網）

其主要用(yong)(yong)于消費電子、計(ji)算機、數據(ju)中(zhong)心、汽車(che)電子、醫療器械等領域(yu)。由于用(yong)(yong)途(tu)極為廣(guang)泛，也被(bei)稱為“電子工業(ye)之(zhi)母”。

2024年(nian)全球(qiu)PCB市場開(kai)始(shi)復(fu)蘇(su)，據Prismark估測，2024年(nian)全球(qiu)PCB總產值(zhi)接近(jin)740億美元，產值(zhi)增長約5.8%，面積增長約6.8%。

PCB市場復蘇(su)主要推(tui)手便是AI服(fu)務器需(xu)求(qiu)(qiu)的爆發。過去幾年，由于全球AI大模型層出不(bu)窮，各家(jia)企業(ye)對于算力(li)需(xu)求(qiu)(qiu)大幅上升。

弗若斯特(te)沙利(li)文披露(lu)的(de)數據顯示，全球(qiu)算力(li)規(gui)模(mo)從(cong)2020年(nian)的(de)429.0 EFLOPS增長(chang)至2024年(nian)的(de)2067.6 EFLOPS，年(nian)復合(he)增長(chang)率為(wei)48.2%。

作為(wei)算力的核心(xin)產(chan)品，AI服務器(qi)出貨(huo)量快速上(shang)升，也帶動了多種PCB產(chan)品的成長(chang)和發展，尤其是18層(ceng)(ceng)(ceng)以上(shang)多層(ceng)(ceng)(ceng)板(ban)。據(ju)Prismark估測，2024年中(zhong)國(guo)18層(ceng)(ceng)(ceng)以上(shang)多層(ceng)(ceng)(ceng)板(ban)增速高達(da)67.4%，HDI（高密度電路板(ban)）增速也達(da)21.0%。

在此背景下，滬電股份與AI服務器(qi)相關的PCB銷量大增，導(dao)致公司(si)來源于(yu)企業(ye)通訊市場(chang)板營(ying)業(ye)收入(ru)大幅上升。

2024年公司企業通訊市(shi)(shi)場(chang)(chang)板實現營業收入100.93億(yi)元，同比增長71.94%。由于高端PCB出(chu)貨(huo)量占比上升，來源(yuan)于企業通訊市(shi)(shi)場(chang)(chang)板毛(mao)利率也(ye)較上年提升4.09%。

得(de)益于企業通(tong)訊市場板的收入(ru)上升，2024年滬電股(gu)份實現營業收入(ru)133.42億(yi)元(yuan)，同比增長49.26%。由于產品毛(mao)利率的提升，滬電股(gu)份實現歸母凈利潤25.87億(yi)元(yuan)，同比增長71.05%，遠高于營收增速。

2025年上(shang)半(ban)年，全球算(suan)力需(xu)求持續增(zeng)(zeng)(zeng)長，滬電股份業(ye)績(ji)水(shui)漲船(chuan)高。2025年上(shang)半(ban)年，在2024年業(ye)績(ji)大增(zeng)(zeng)(zeng)的基(ji)礎上(shang)，公司盈利(li)能力進一步(bu)提升，預(yu)計(ji)實現(xian)歸母凈利(li)潤16.5億元(yuan)至17.5億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長44.63%-53.40%。

可以預見(jian)的(de)(de)是(shi)，在(zai)AI大發展(zhan)的(de)(de)背(bei)景下(xia)，未(wei)來一段時間滬(hu)(hu)電股份盈利能(neng)力將進一步增長。但(dan)如何(he)在(zai)此輪AI浪潮中充分受益，是(shi)滬(hu)(hu)電股份需要重點思考的(de)(de)問題(ti)。

對(dui)此，「創(chuang)業最前線」試圖(tu)向滬電股(gu)(gu)份了解，在AI服(fu)務器出貨量持(chi)續(xu)上升(sheng)的背景(jing)下，公(gong)司(si)如何(he)鞏(gong)固、提升(sheng)產品市占率？相(xiang)較于其他(ta)PCB競爭對(dui)手，公(gong)司(si)在技術(shu)、產能、規模等方(fang)面有何(he)優勢？截(jie)至發稿，未(wei)獲得滬電股(gu)(gu)份回應。

2、一季度利潤被勝宏科技反超，持續擴產高性能PCB

在下(xia)游旺(wang)盛的(de)需(xu)求下(xia)，如(ru)何(he)快速釋放(fang)產(chan)能(neng)，抓(zhua)住此輪機遇擴(kuo)大市占率，將是各家PCB企業(ye)未來(lai)一段時間重點推進的(de)工作，對于滬電股份(fen)而言也是如(ru)此。

在AI服務(wu)器PCB領域(yu)，目(mu)前市場主要(yao)供應(ying)商便是滬電股份及勝(sheng)宏(hong)科技。與滬電股份相比(bi)，勝(sheng)宏(hong)科技來(lai)源(yuan)于AI服務(wu)器領域(yu)收入占比(bi)更高。

數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2024年滬電(dian)股份僅30%PCB產品應用于AI服務器和HPC（高性(xing)能計算），而勝(sheng)宏科技來源(yuan)于AI服務器及(ji)數(shu)據(ju)中心(xin)PCB收(shou)入占比約為40%左右。

因此，勝宏科技(ji)毛利率提升更加明顯，業績(ji)增長(chang)也更加快速。2025年一季(ji)度，勝宏科技(ji)歸母凈利潤達(da)9.21億元(yuan)，同比增長(chang)339.22%。

同(tong)期，滬電(dian)股(gu)份(fen)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤為(wei)7.63億元，被(bei)勝宏科技反(fan)超。值得注意的是(shi)，2023年滬電(dian)股(gu)份(fen)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤為(wei)15.13億元，而勝宏科技僅為(wei)6.71億元。

僅一年(nian)多的時(shi)間，滬(hu)電股份單季度利潤便被(bei)勝宏科技(ji)反超，也說明(ming)在AI服務器PCB領域滬(hu)電股份表現要弱于勝宏科技(ji)。

背后的關鍵因素，一方面是勝宏(hong)(hong)科(ke)技產品布局更(geng)加側重于高(gao)端(duan)HDI產品。2023年在AI爆(bao)發初期，勝宏(hong)(hong)科(ke)技便收購了國際知名企(qi)業(ye)MFSS提高(gao)自身(shen)高(gao)端(duan)HDI產品競爭(zheng)力。

在MFSS助力下，勝宏科技快速具備了28層(ceng)八階HDI線(xian)路板、14層(ceng)高(gao)精密HDI任意階互聯板的量產能力。此前，勝宏科技公(gong)告，公(gong)司產品最(zui)終廣(guang)泛用于(yu)英(ying)偉達、AMD、特斯(si)拉等企業。

搭上(shang)英偉達(da)這輛快(kuai)車(che)，也讓勝宏科技業績快(kuai)速上(shang)升。

此外，由于(yu)勝宏科技(ji)擴張采(cai)取的(de)是并(bing)購(gou)的(de)方式，被并(bing)購(gou)企業已經具(ju)備(bei)一定規模的(de)產能，勝宏科技(ji)“即(ji)插即(ji)用”，因(yin)此公司擴張速度較快。

與勝宏科技不同的是，滬電股(gu)(gu)份(fen)采(cai)取的擴張路線(xian)是自建工(gong)廠擴產(chan)。2024年10月(yue)，滬電股(gu)(gu)份(fen)公告稱(cheng)，計劃投(tou)資(zi)43億(yi)元用于AI領域PCB產(chan)能建設。

在(zai)投(tou)資(zi)者關系中，滬電股份披露人工智能芯片配套高(gao)端印制(zhi)電路板擴產項(xiang)目已于今(jin)年6月下旬啟動(dong)建設(she)。

此外，目前(qian)(qian)公司泰國工廠(chang)PCB也逐漸起量，此前(qian)(qian)滬(hu)電股份透(tou)露該工廠(chang)已經(jing)開始(shi)小(xiao)規(gui)模量產。

目(mu)前，公司(si)正在(zai)全員(yuan)攻堅，以(yi)期盡快提(ti)升生(sheng)產效(xiao)率(lv)和(he)穩定生(sheng)產良率(lv)。由于(yu)量產規模較小，2025年一季度滬電股(gu)份(fen)泰國工廠(chang)仍在(zai)虧損當(dang)中。不過泰國工廠(chang)有多少產能可用(yong)于(yu)AI服務器外界(jie)不得而知。

對(dui)此，「創業最前(qian)線」試圖向滬電(dian)股份了解，2025年公司(si)泰國(guo)工廠能(neng)(neng)否扭虧為盈，該工廠有多(duo)少(shao)產能(neng)(neng)可用于AI服務(wu)器領域(yu)？與勝宏科技(ji)相比，公司(si)業績增長較慢的原因何在？

2024年10月公(gong)司宣布43億元擴產人工智能(neng)(neng)芯片配(pei)套高端印制電路板(ban)，該項目何時(shi)建成投產？若產能(neng)(neng)建設較慢，是否擔心公(gong)司市(shi)場份(fen)(fen)額被競爭對(dui)手所(suo)搶奪？未來(lai)，又是否會通過(guo)并購的方式擴大AI服務器PCB產能(neng)(neng)？截至(zhi)發稿(gao)，未獲得滬電股(gu)份(fen)(fen)回應。

3、實控人家族七年身家漲超170億元，二股東減持超5.2億元

在業績持續上升的帶(dai)動下，加之投資(zi)者對于算力(li)產業鏈(lian)企業的青睞，滬(hu)電股份股價自2022年以來持續上漲。

2022年9月，滬(hu)電(dian)股(gu)份股(gu)價一度跌至9元/股(gu)左右，此后公司股(gu)價觸底反彈。截至8月13日，公司股(gu)價報收58.28元/股(gu)，較2022年9月累計漲幅近5倍。

公(gong)司(si)股價大漲，受益最大的(de)無疑是公(gong)司(si)實控人(ren)吳(wu)禮淦(gan)家族。作為中(zhong)國PCB領軍人(ren)物(wu)，早在上世紀七十年(nian)代(dai)吳(wu)禮淦(gan)便在中(zhong)國臺灣創辦了(le)“楠梓電(dian)子(zi)”的(de)小工廠(chang)，開始涉足印刷電(dian)路板制(zhi)造行業，以此賺到了(le)第(di)一桶(tong)金。

改革開放以后(hou)，國(guo)內經濟蓬勃(bo)發展，吳禮淦將目光投向(xiang)了中國(guo)內地，上世紀九十年(nian)代(dai)其在江蘇昆山投資(zi)3000萬美(mei)元(yuan)成立(li)滬電股份(fen)，也是當年(nian)昆山引(yin)進的最大臺商投資(zi)項目。

經過多年(nian)發展，滬電股份逐漸(jian)成(cheng)為國內PCB龍頭企(qi)業，并在2010年(nian)成(cheng)功在深(shen)交所上市。但真正讓公司實現蛻變的還是其2018年(nian)后，重點發展5G通信、AI服(fu)務(wu)器領域高頻高速(su)服(fu)務(wu)器。

相較于(yu)普通PCB，高速PCB價值量更高，盈利空間(jian)更大。隨著高速PCB在公(gong)司產品出貨量占(zhan)比的提升，滬電(dian)股份盈利能力逐(zhu)年增長。

公司毛利率(lv)也從2017年(nian)(nian)的17.94%提升至2024年(nian)(nian)的34.54%，同期(qi)歸母(mu)凈(jing)利潤則從2.04億元(yuan)上升至25.87億元(yuan)。

伴隨著公司(si)業績增長的(de)還有(you)公司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)價及市值，2017年(nian)滬電(dian)股(gu)(gu)(gu)(gu)份還是一家股(gu)(gu)(gu)(gu)價不(bu)到4元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)，市值僅七八十(shi)億元(yuan)(yuan)的(de)中型PCB企業。截至目前，滬電(dian)股(gu)(gu)(gu)(gu)份股(gu)(gu)(gu)(gu)價超55元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)，公司(si)市值突破1000億元(yuan)(yuan)（注：公司(si)曾(ceng)進行過分紅除(chu)權(quan)，故統一采用(yong)分紅除(chu)權(quan)后股(gu)(gu)(gu)(gu)價計(ji)算）。

作為公司(si)實控(kong)人，得益于公司(si)股價上漲，吳禮淦家族(zu)持有滬電股份(fen)的股權價值大幅上升。

數據顯示(shi)，吳禮淦(gan)家族(zu)通過100%持有碧(bi)景(英屬維爾(er)京群島)控股(gu)有限公司股(gu)權(quan)，從而間接持有19.34%股(gu)權(quan)。以(yi)滬(hu)電(dian)股(gu)份股(gu)價(jia)計算(suan)，該(gai)部分股(gu)權(quan)價(jia)值(zhi)超(chao)193億元，較2017年增長超(chao)170億元。

股(gu)價上漲讓實控人及(ji)眾多股(gu)東(dong)持有股(gu)權價值大(da)幅上升，面對巨額(e)浮盈，部分(fen)股(gu)東(dong)也開始減持套(tao)現。

2025年7月(yue)15日(ri)，公司第二大股(gu)東滬士(shi)控股(gu)以44元(yuan)/股(gu)價格減持了(le)公司1200萬(wan)股(gu)，減持金額約(yue)為5.28億元(yuan)。

對此(ci)，「創(chuang)業(ye)最前線(xian)」試(shi)圖(tu)向滬電(dian)股份了(le)解，公司(si)(si)業(ye)務(wu)發(fa)展較為順利(li)、業(ye)績持續上升(sheng)，作(zuo)為公司(si)(si)極為重要的股東(dong)，滬士控股為何會(hui)在(zai)公司(si)(si)股價大(da)漲之際套現超5.2億元(yuan)，是否(fou)意味著(zhu)公司(si)(si)股東(dong)認為公司(si)(si)目前股價被高估？截(jie)至發(fa)稿，未獲得滬電(dian)股份回應。

對于滬電(dian)(dian)股(gu)份(fen)(fen)而言，身處高景氣(qi)賽道，公司業績得以大幅上升，股(gu)價(jia)也(ye)一再(zai)飆升。但若要(yao)(yao)持續提升業績，迅(xun)速擴(kuo)大產能，進一步搶占AI服務(wu)器PCB市(shi)場份(fen)(fen)額是關鍵(jian)因(yin)素。僅從目前來(lai)看(kan)，滬電(dian)(dian)股(gu)份(fen)(fen)在AI服務(wu)器PCB領(ling)域表現已經(jing)落(luo)后于勝(sheng)宏科技，未來(lai)如(ru)何趕(gan)超，是滬電(dian)(dian)股(gu)份(fen)(fen)管理層需要(yao)(yao)重點(dian)思考的(de)問題。

*注：文中題圖(tu)來自滬電股份(fen)官網(wang)；其余(yu)未署名配圖(tu)來自攝圖(tu)網(wang)，基于VRF協議。