出品 | 創業最前線

作者 | 文華

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，北京昊(hao)創(chuang)瑞通(tong)(tong)電氣設備股份有限公司（以下簡(jian)稱(cheng)“昊(hao)創(chuang)瑞通(tong)(tong)”）成功過會，邁出了在資本市(shi)場的重要(yao)一步。

公開資料顯示，昊創瑞通成立于2007年，主要專注于智能環網柜、智能柱上開關和箱式變電站等產品的研發、生產和銷售。招股書顯示，過去三年，其營業收入分別為55979.89萬元、67236.55萬元和86725.23萬元，凈利潤分別為6876.07萬元、8740.74萬元和11128.52萬元，復合增長率分別為24.47%和27.22%，呈現持續穩定的增長態勢。

并且，受益于下游行業的持續發展，昊創瑞通產品的市場需求正展現出較大的發展空間。與此同時，市場對其“客戶高度集中”的(de)質(zhi)疑聲不斷：國家電(dian)網貢獻了大部分營收(shou)。但深入行(xing)業邏輯會發現，這并非(fei)企業個(ge)體(ti)問題(ti)，而是(shi)智(zhi)能配(pei)電(dian)行(xing)業的(de)共性特征(zheng)。

資(zi)本市場(chang)也開始重新審(shen)視這位深耕電網(wang)近20年的(de)“小巨人(ren)”。而透過其招(zhao)股書不難看(kan)出，昊創(chuang)瑞通(tong)的(de)真正價值，在于(yu)其技術(shu)壁壘(lei)、產品競(jing)爭力(li)以及在“雙(shuang)碳”政策下(xia)的(de)長(chang)期增長(chang)動能。

1、研發投入持續提升，構筑“硬核”護城河

中國(guo)經(jing)濟高速發展進程中，需(xu)要龐大的電(dian)(dian)力(li)作為支撐，中國(guo)早已成為全球發電(dian)(dian)量、耗電(dian)(dian)量最大的國(guo)家之一(yi)。但(dan)由于中國(guo)的配電(dian)(dian)及(ji)控(kong)制設備發展較晚，市場長期被(bei)國(guo)外巨(ju)頭占據。在這種不利局(ju)勢(shi)下，一(yi)些中國(guo)品牌通過深(shen)耕技術，終于打破了這一(yi)局(ju)面。

龐大的電(dian)(dian)力系(xi)統中，配(pei)(pei)(pei)電(dian)(dian)被認為是(shi)“電(dian)(dian)力供應的最后一(yi)公里”，尤其(qi)是(shi)在我國(guo)提(ti)出“雙碳”目標后。國(guo)信證券研報指出，配(pei)(pei)(pei)電(dian)(dian)網(wang)“四可”功(gong)能（可觀(guan)、可測、可調(diao)、可控(kong)）是(shi)配(pei)(pei)(pei)電(dian)(dian)網(wang)智能化發展的重要(yao)標志之一(yi)，2023年以來中央和地方文件中反復提(ti)及。其(qi)中，國(guo)家能源局《配(pei)(pei)(pei)電(dian)(dian)網(wang)高質量發展行(xing)動方案(an)》明確要(yao)求“2027年前完成90%地市(shi)配(pei)(pei)(pei)電(dian)(dian)自動化升(sheng)級”。其(qi)重要(yao)性不言而喻。

在此背(bei)景下，昊創瑞通以“配(pei)電(dian)技術引領者、智慧能(neng)源推(tui)動者、綠色(se)發展踐行者”為(wei)定位(wei)，深耕智能(neng)配(pei)電(dian)設(she)備行業，為(wei)我國構建以智能(neng)制造為(wei)支撐的(de)綠色(se)能(neng)源體(ti)系貢獻力(li)量。

而技術，正是其重要的抓手。

早在成(cheng)立初期，昊創(chuang)瑞通就確(que)立了(le)自主(zhu)創(chuang)新(xin)的技術路線，實現了(le)SF6環網柜(ju)相(xiang)關技術的自主(zhu)可控；2018年，進入加速發展階段的昊創(chuang)瑞通，憑(ping)借在配電(dian)設備行業(ye)積累的研發和(he)生(sheng)(sheng)產(chan)經驗，不(bu)斷進行產(chan)品(pin)技術創(chuang)新(xin)和(he)生(sheng)(sheng)產(chan)工藝(yi)的提升，實現產(chan)品(pin)智能化；2021年以來，昊創(chuang)瑞通繼續依托在產(chan)品(pin)研發和(he)技術創(chuang)新(xin)方面的優(you)勢，持(chi)續推(tui)動(dong)公司高質(zhi)量(liang)跨越式發展，提升其(qi)核心競爭(zheng)力(li)和(he)市場地位(wei)。

截至目前，昊創瑞通已形成(cheng)了以(yi)配電(dian)網故障定(ding)位與自愈技(ji)術(shu)(shu)、配電(dian)設備狀態(tai)感(gan)知元件物聯網化和一(yi)體化設計(ji)技(ji)術(shu)(shu)、新型高精(jing)度電(dian)力(li)傳感(gan)器技(ji)術(shu)(shu)和常(chang)壓密封(feng)空氣(qi)絕(jue)緣技(ji)術(shu)(shu)等技(ji)術(shu)(shu)為(wei)(wei)主的核(he)心技(ji)術(shu)(shu)體系。其中(zhong)，多款產(chan)品還被中(zhong)國電(dian)力(li)企業(ye)聯合會鑒定(ding)為(wei)(wei)“產(chan)品綜合技(ji)術(shu)(shu)性能達到國際(ji)先進水平”。

以昊創瑞通自(zi)主(zhu)研發的(de)(de)“HZW□-12/T630-20型(xing)戶(hu)外柱上真空斷路器”為(wei)例，其(qi)中內置固封(feng)極柱及隔(ge)離開關(guan)一體化、小型(xing)化的(de)(de)集成設計和高精度(du)抗干擾零序(xu)電(dian)流(liu)(liu)傳感(gan)器技術達到國(guo)(guo)際領先(xian)水平(ping)。同時還被納入(ru)《北京市2024年第二批首臺（套）重大技術裝備目錄（醫藥健(jian)康(kang)等(deng)其(qi)他領域）》；“環保型(xing)空氣絕緣(yuan)交流(liu)(liu)金(jin)屬封(feng)閉開關(guan)設備(HXGN12-12/T630-20）”被中國(guo)(guo)電(dian)力(li)企業(ye)聯(lian)合會鑒定為(wei)“產品綜合技術性能達到國(guo)(guo)際先(xian)進水平(ping)”。

基于此，昊創瑞通的中標份額正穩步提升。招(zhao)股說明書顯示，根據(ju)《電(dian)(dian)力行業關(guan)鍵設備供需統計分析報告(gao)（配網協(xie)議(yi)庫存篇）》，報告(gao)期內，國家(jia)電(dian)(dian)網配網物資協(xie)議(yi)庫存招(zhao)標的智(zhi)(zhi)能環(huan)網柜（一二次融(rong)合環(huan)網箱）、智(zhi)(zhi)能柱上(shang)開(kai)關(guan)（一二次融(rong)合柱上(shang)斷路器(qi)）和箱式變電(dian)(dian)站(zhan)中(zhong)，昊(hao)創瑞通(tong)合計中(zhong)標數量分別(bie)排(pai)名第6、第2和第3。

良好成果背后(hou)，是昊(hao)創(chuang)瑞通對研(yan)(yan)發的持續加碼。招股書顯示，2022年至(zhi)2024年，昊(hao)創(chuang)瑞通研(yan)(yan)發投(tou)入(ru)分別(bie)為1730.30萬(wan)元、2336.20萬(wan)元和(he)3232.70萬(wan)元，復合增長率高達36.69%，遠超(chao)行(xing)(xing)業水平。同時，研(yan)(yan)發投(tou)入(ru)占營業收入(ru)的比(bi)例也從3.09%提升至(zhi)3.73%。人員方面，截至(zhi)2024年末，公司共有(you)研(yan)(yan)發人員43名，占公司總人數的比(bi)例為11.35%。研(yan)(yan)發團(tuan)隊(dui)主要人員具(ju)有(you)多年行(xing)(xing)業研(yan)(yan)發經(jing)驗，具(ju)備(bei)豐富的專業理論基礎和(he)成功實踐經(jing)驗。

這一(yi)投入(ru)也帶來了(le)實實在在的(de)技術(shu)(shu)成果。截至2024年末(mo)，其已取得(de)132項(xiang)專(zhuan)利(li)（其中(zhong)(zhong)發明(ming)專(zhuan)利(li)15項(xiang)）和30項(xiang)軟件著作權，并參與編制2項(xiang)國家(jia)標準。昊創(chuang)瑞通(tong)自主研發的(de)配(pei)電(dian)網故障定位與自愈(yu)技術(shu)(shu)、配(pei)電(dian)設(she)備狀態感和元件物聯網和一(yi)體化(hua)設(she)計技術(shu)(shu)、新型高精(jing)度(du)電(dian)力傳感器技術(shu)(shu)和常壓密封(feng)空氣絕緣技術(shu)(shu)等關鍵技術(shu)(shu)，形(xing)成了(le)核心技術(shu)(shu)體系，并將相關技術(shu)(shu)應(ying)用于公(gong)司主要產品中(zhong)(zhong)。

值得注意的是(shi)，昊創瑞(rui)通(tong)對于(yu)研(yan)發的重(zhong)視還在持(chi)續。此次IPO募集資(zi)金的主要用途之一便是(shi)建設智(zhi)能配(pei)電(dian)研(yan)發中心。這意味著(zhu)，隨著(zhu)昊創瑞(rui)通(tong)在研(yan)發投入的進(jin)一步(bu)加碼(ma)，未來其技術護城河還將持(chi)續加深。

由此可見，在智能電網向“數字化、自動化、網絡化”加速演進的背景下，昊創瑞通的技術儲備正是其穿越周期的核心底氣。

2、客戶集中為表象，優化為趨勢，行業共性不應被誤讀

“客戶集中(zhong)度高”是外界對于昊創(chuang)瑞通解讀(du)最多的(de)點。從招股書(shu)數據來看，報告期內(nei)，國家電網的(de)銷售收入占比(bi)分別為88.92%、91.99%、77.38%。乍看之下，確實存在(zai)依賴(lai)風險。

但若深(shen)入行業本質，這一現象實為行業特性與企業發展階(jie)段(duan)的(de)(de)必然結果。國(guo)家電(dian)網經營區(qu)域覆(fu)蓋全(quan)國(guo)，是(shi)全(quan)球(qiu)最(zui)大(da)的(de)(de)公用事業企業。其采購體系(xi)高度(du)集中，導致供應商客戶結構天然呈現“高集中”特征。

這一點(dian)，也可以從同行的(de)數(shu)據中(zhong)看出趨(qu)勢。如東方電(dian)子(zi)2024年前五大(da)客(ke)戶中(zhong)，有(you)4家為國(guo)家電(dian)網(wang)下屬(shu)企業(ye)；許繼電(dian)氣的(de)第(di)一大(da)客(ke)戶為國(guo)家電(dian)網(wang)及其所(suo)屬(shu)企業(ye)。這說明，客(ke)戶集中(zhong)度高(gao)，是(shi)行業(ye)趨(qu)勢也是(shi)行業(ye)發(fa)展的(de)“必經階段”。

更重要的是，昊創瑞通的客戶結構正在動態優化中。招股書顯示，報告期內(nei)，其對“兩網”以外客(ke)戶的銷售收入分別為6201.32萬元、4910.92萬元和11132.53萬元，復合(he)增(zeng)長率為33.98%，遠(yuan)超整體營收及凈利(li)增(zeng)速(su)。這意(yi)味(wei)著，昊(hao)創瑞通在(zai)穩(wen)固“基本(ben)盤”的同時，正加速(su)向工業、能源(yuan)等(deng)新興市場(chang)突圍。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議(yi)）

2024年(nian)，昊創瑞通成(cheng)功入圍中國石油(you)天然氣集團(tuan)合格(ge)供應商名錄，標志著(zhu)其產(chan)品已(yi)獲得(de)非(fei)電網高端客戶的認可。此外(wai)(wai)(wai)，其還設(she)立外(wai)(wai)(wai)銷部門，與沙特相關客戶達(da)成(cheng)初步合作意向，布(bu)局“一帶一路(lu)”海外(wai)(wai)(wai)市場。

綜合來看，與其說昊創瑞通“依賴”國家電網，不如說它正在構建“大客戶托底+多元化破局”的穩健增長模型。

3、政策紅利與產能擴張雙輪驅動，打開未來成長空間

技術為矛，客戶為盾，昊創瑞通(tong)未來增(zeng)長的(de)動(dong)能(neng)，還(huan)體現在政(zheng)策紅利與(yu)產能(neng)擴張(zhang)的(de)雙輪驅(qu)動(dong)之中。

政策方(fang)面。國(guo)家電(dian)(dian)網(wang)(wang)《構建以新(xin)能源(yuan)為主體(ti)的(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)型電(dian)(dian)力系統行動方(fang)案（2021-2030）》顯示，“十四(si)五”期(qi)間，國(guo)家電(dian)(dian)網(wang)(wang)配(pei)電(dian)(dian)網(wang)(wang)規(gui)劃投資(zi)(zi)(zi)超過1.2萬億(yi)元(yuan)。與此同(tong)時，南方(fang)電(dian)(dian)網(wang)(wang)發布的(de)(de)(de)《南方(fang)電(dian)(dian)網(wang)(wang)“十四(si)五”電(dian)(dian)網(wang)(wang)發展規(gui)劃》中，規(gui)劃投資(zi)(zi)(zi)達3200億(yi)元(yuan)，占到總投資(zi)(zi)(zi)約6700億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)一半左右。這(zhe)意味著(zhu)，“十四(si)五”期(qi)間我(wo)國(guo)電(dian)(dian)網(wang)(wang)投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)高(gao)位和(he)穩(wen)步(bu)發展之下，配(pei)電(dian)(dian)設備市場需求也同(tong)步(bu)推高(gao)，行業高(gao)速發展的(de)(de)(de)趨勢不(bu)變。

同(tong)時，我國配電(dian)網(wang)中運行(xing)的部分(fen)配電(dian)設備(bei)由于運行(xing)時間較長，設備(bei)老化(hua)導致質量和性能出現下(xia)滑(hua)，改造的需(xu)(xu)求也在提升。加之(zhi)“雙碳(tan)”背景下(xia)，一些在網(wang)運行(xing)的配電(dian)設備(bei)無法達到智能化(hua)、綠(lv)色環(huan)保化(hua)等發展要求，同(tong)樣需(xu)(xu)要改造。

（圖 / 攝圖網，基(ji)于VRF協議）

在全球(qiu)范圍內，昊(hao)創瑞(rui)通的(de)增長性也迎來利好。MARKETSANDMARKETS 的(de)數據顯示，2021年全球(qiu)智(zhi)能電(dian)網(wang)（smart grid）的(de)市場(chang)規模為(wei)431億美(mei)元，預計2026年將達到1034億美(mei)元，年均復合增長率為(wei)19.1%，同時配電(dian)環節有望占據智(zhi)能電(dian)網(wang)的(de)最大(da)份額。而這也為(wei)已(yi)在海外(wai)市場(chang)打下基礎的(de)昊(hao)創瑞(rui)通注入(ru)一(yi)劑強心針。

除外(wai)部(bu)環境(jing)向好外(wai)，昊創(chuang)瑞通自身在產(chan)能(neng)和市場等方(fang)面的(de)實力也在持續提升。

產能方(fang)面，招股書顯示，昊創(chuang)瑞通主要(yao)產品的(de)產能利(li)用率長期(qi)處于高位，智能環(huan)網柜(ju)產能利(li)用率最高達(da)111.72%，智能柱(zhu)上開關最高達(da)115.53%，箱(xiang)式(shi)變電站最高達(da)113.33%。接(jie)近或超過(guo)100%的(de)產銷率，說(shuo)明市(shi)場需求(qiu)旺盛，而現有產能已接(jie)近極限(xian)。

這正是公(gong)司此次IPO募集資(zi)金投向(xiang)智能(neng)環(huan)網柜生(sheng)產建設項(xiang)目、智能(neng)柱上(shang)開關生(sheng)產建設項(xiang)目的核心原因。通過產能(neng)擴張，公(gong)司將有效緩(huan)解(jie)“訂單接不住(zhu)”的瓶頸(jing)，進(jin)一步提升市場份額。

截至(zhi)2025年(nian)(nian)5月16日，昊創瑞通(tong)在(zai)手訂單(dan)已達6.10億元，在(zai)國家電網的中標(biao)份(fen)額(e)也從去年(nian)(nian)同期的1.16%提(ti)升(sheng)至(zhi)1.88%。這預(yu)示著(zhu)，昊創瑞通(tong)未(wei)來的業(ye)績增(zeng)長具備強確定性。

展(zhan)(zhan)望未來，隨著“雙碳”目標的(de)(de)(de)(de)推(tui)進及電力系統智能化(hua)改造步(bu)伐加快，市(shi)場對(dui)于昊創(chuang)瑞通(tong)擁(yong)有更多的(de)(de)(de)(de)期待。對(dui)于投資者而言(yan)，昊創(chuang)瑞通(tong)所(suo)展(zhan)(zhan)現(xian)出來的(de)(de)(de)(de)強(qiang)勁發展(zhan)(zhan)勢頭和明確的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長路徑，無(wu)疑是(shi)一(yi)個值得關注的(de)(de)(de)(de)重要信號。

在此過程(cheng)中，如(ru)何平衡快(kuai)速擴張與(yu)質量控制、技術創(chuang)新(xin)與(yu)成(cheng)本管理之間的(de)關系，將(jiang)是決定(ding)昊創(chuang)瑞通能否長期保持競爭優(you)勢的(de)關鍵。

4、結語

昊創瑞通的故事是一個典型的“中國制造”向“中國智造”躍遷的縮影，其用技術、品質和戰略耐心構筑起自己堅實的護城河。登陸資本市場后，昊創瑞通勢必迎來更廣闊的發展空間。它或許不是下一個“寧德時代”，但卻是新型電力系統建設中不可或缺的“隱形冠軍”。