出品 | 創業(ye)最前(qian)線

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

7月(yue)28日，長江三星(xing)能源科技(ji)股(gu)份有限公(gong)司（以下簡稱“長江能科”）北交所IPO成功過會(hui)。

長(chang)江能科像能源界的“設備醫生”，專為油田、煉(lian)廠、海上平臺做“心臟手術”，既可(ke)以讓傳統石(shi)油天然氣用得更干凈(jing)，也能夠幫助新能源如(ru)氫能、低碳(tan)技術搭好骨架(jia)。

在公(gong)司內部，長江能(neng)科(ke)實控人(ren)劉建春父(fu)子長期拆借公(gong)司資金(jin)未還，大客戶欠款逾期成常態。

此外(wai)，公司核心零部件變壓器依賴劉(liu)建春妹妹印農春的小型(xing)關聯企業(ye)。

種(zhong)種(zhong)問(wen)題疊加(jia)，為其上市之路蒙上陰影。

1、七旬老人攜子闖北交所，拆出資金買房買理財

長(chang)江(jiang)能科是(shi)一(yi)家專注于能源化工專用設(she)備的(de)設(she)計、研發、制造和服務的(de)企業。

簡單來說(shuo)，長江能科(ke)的(de)設(she)備能夠給原油“洗(xi)澡”，將原油中的(de)雜質(zhi)洗(xi)掉(diao)，變成干凈的(de)汽油柴(chai)油；同(tong)時還擁有將LNG（液化天(tian)然氣）船裝“能量(liang)罐”、幫(bang)工廠把碳排放變廢為寶的(de)固碳設(she)備等(deng)功能。

截至招股說明書簽(qian)署之(zhi)日，長江(jiang)(jiang)能科(ke)的實(shi)際控制人為劉建春、劉家誠(cheng)父子，父子二(er)人能夠控制長江(jiang)(jiang)能科(ke)88.03%股份的表決(jue)權(quan)。

（圖 / 長江能科招股書）

1956年出生的劉建春，16歲就(jiu)扎進(jin)了工廠(chang)車間(jian)。1972年開(kai)始，劉建春在(zai)揚中縣電機廠(chang)當工人，十年間(jian)把機床摸得(de)通(tong)透。80年代，劉建春轉(zhuan)場到無線電廠(chang)，從(cong)車間(jian)主任一路做到廠(chang)辦主任，后(hou)來又在(zai)揚中縣工業(ye)局(ju)任企業(ye)管理辦公室科員。

1988年開始，劉建(jian)春在揚中縣有機(ji)化工(gong)廠任副書記兼副廠長等職(zhi)務(wu)。2003年，47歲的(de)劉建(jian)春揣著1000萬元啟動資(zi)金創(chuang)辦了長江能科的(de)前身長江有限。

劉(liu)建春(chun)的(de)兒(er)子劉(liu)家誠出生于(yu)1982年，從(cong)IT工程師做起，2019年12月至今擔任(ren)長江(jiang)能科(ke)董事、總經理。

2023年1月(yue)(yue)，公司(si)在全國股轉系(xi)統掛牌，2023年6月(yue)(yue)被正式(shi)調入創新層。

2024年(nian)12月30日，長江能科北(bei)交(jiao)所(suo)IPO正式獲得受理；2025年(nian)7月28日，公(gong)司北(bei)交(jiao)所(suo)IPO成功過會。

今年7月披露的第二輪(lun)問詢函回復顯(xian)示，2021年至2024年，劉建(jian)春從長江能科的全資(zi)子公司三星環(huan)境大額拆(chai)出資(zi)金(jin)，共計700萬元，主(zhu)要用于(yu)劉家誠購(gou)房和購(gou)買理(li)財產品。

（圖 / 長江能科(ke)問詢函回復）

截至問詢(xun)函(han)回復文件簽署之日(ri)，劉建春從三星環(huan)境(jing)拆借的大額(e)資金(jin)尚未閉環(huan)。

不(bu)僅如(ru)此，2021年(nian)(nian)至2024年(nian)(nian)，劉家誠還(huan)從(cong)長江能科的控股(gu)股(gu)東三星科技(ji)拆借大額資(zi)(zi)金(jin)，共計(ji)505萬元(yuan)，主要用于(yu)購(gou)買理財、證券投資(zi)(zi)、日(ri)常消費，且這部分(fen)資(zi)(zi)金(jin)同(tong)樣尚未閉環。

（圖 / 長江(jiang)能科問詢函回復）

值(zhi)得一提的(de)(de)是，2023年5月(yue)，長(chang)江能科進行股利分(fen)(fen)配，共派發(fa)現金(jin)紅利3007.72萬元。按照劉(liu)建(jian)春(chun)父子的(de)(de)持股比(bi)例來(lai)估算，這部分(fen)(fen)現金(jin)紅利大(da)部分(fen)(fen)都落入了(le)劉(liu)建(jian)春(chun)和劉(liu)家(jia)誠的(de)(de)手(shou)中。

（圖 / 長江能(neng)科(ke)招股(gu)書）

在獲得(de)大額現金(jin)紅(hong)利的情況(kuang)下，劉建春和劉家誠向三星環(huan)境和三星科(ke)技拆出(chu)的資金(jin)為(wei)何(he)遲遲未歸(gui)還？長江(jiang)能科(ke)“父子檔”的資金(jin)操作值得(de)關注(zhu)。

隨著(zhu)公司(si)登陸北交所，相關(guan)資金問(wen)題能否妥善(shan)解決，后續(xu)發展(zhan)值得關(guan)注(zhu)。

2、大客戶集中，應收賬款回收難

長江(jiang)能科主(zhu)要(yao)產品包括電脫設(she)(she)(she)備(bei)(bei)、分離設(she)(she)(she)備(bei)(bei)、換熱(re)設(she)(she)(she)備(bei)(bei)、存儲設(she)(she)(she)備(bei)(bei)、固碳設(she)(she)(she)備(bei)(bei)、氫能設(she)(she)(she)備(bei)(bei)等能源化(hua)工專用設(she)(she)(she)備(bei)(bei)以及(ji)助劑和(he)技(ji)術服務(wu)。

其中，電(dian)脫水、電(dian)脫鹽設備(bei)(bei)是海洋(yang)和陸(lu)地油(you)(you)田采出原油(you)(you)外(wai)輸以及煉(lian)油(you)(you)化(hua)工首環節(jie)的關鍵設備(bei)(bei)，決定著(zhu)原油(you)(you)是否(fou)能達到外(wai)輸標(biao)準(zhun)以及煉(lian)化(hua)設備(bei)(bei)的運行效(xiao)率(lv)和能耗。

長江(jiang)能(neng)(neng)科參與了中國海油(you)CFD11-1&11-2項目，該項目是渤(bo)海油(you)田(tian)(tian)增儲上(shang)產的重點工程(cheng)；同時(shi)，長江(jiang)能(neng)(neng)科參與了中國海油(you)SZ36-1油(you)田(tian)(tian)平(ping)臺，該油(you)田(tian)(tian)是我國海上(shang)最大(da)自營油(you)田(tian)(tian)。

（圖 / 長江能科(ke)招(zhao)股(gu)書）

2022年至(zhi)2024年（以下簡稱“報告期(qi)”），長(chang)江能科的營(ying)業收入分別為2.19億元(yuan)、3.48億元(yuan)和3.14億元(yuan)，同比增長(chang)14.61%、58.83%和-9.77%。

同期(qi)，公司歸母凈利潤分別為4068.19萬元、4085.45萬元和(he)4916.39萬元，同比增長83.76%、0.42%和(he)20.34%。

（圖 / Wind（單位：萬元(yuan)））

這離不開(kai)大客戶的助(zhu)力。

招股書顯示，報告(gao)期內，長江能科向前五大(da)客戶的銷(xiao)售金額分別(bie)(bie)為1.90億元(yuan)、2.21億元(yuan)和2.69億元(yuan)，占當期銷(xiao)售總收入的比(bi)例分別(bie)(bie)為86.93%、63.42%和85.62%，客戶集中度偏高。

（圖 / 長江(jiang)能科招股(gu)書）

長江能科的主要客(ke)戶包括(kuo)中(zhong)國石油(you)、中(zhong)國石化、中(zhong)國海油(you)等化工行業的大型央企(qi)(qi)、大型民營企(qi)(qi)業。

值得一提(ti)的是，對于成套(tao)能(neng)(neng)源(yuan)化工(gong)設(she)備(bei)，長江(jiang)能(neng)(neng)科一般(ban)按照(zhao)“預收(shou)款(kuan)(kuan)—進(jin)度(du)款(kuan)(kuan)—發(fa)貨款(kuan)(kuan)/驗收(shou)款(kuan)(kuan)—質保金”等(deng)進(jin)度(du)，在(zai)達(da)到(dao)相應進(jin)度(du)后的30-90天內收(shou)款(kuan)(kuan)。

因此，長江能(neng)科對于應收(shou)(shou)賬款的回收(shou)(shou)周期被(bei)拉長。

招(zhao)股書顯示，報告期內，長(chang)江能科的應(ying)收(shou)賬款分別(bie)為7630.96萬元、1.03億(yi)元和(he)1.10億(yi)元，占當期營業(ye)收(shou)入的比例分別(bie)為34.83%、29.65%和(he)34.98%，整體保(bao)持增(zeng)長(chang)。

（圖 / 長江能科招股書）

與(yu)此同時，公(gong)司的應收賬款(kuan)賬齡也有(you)所拉長。

報告期(qi)內，賬(zhang)齡(ling)在一年以內的(de)(de)應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)占應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)余額的(de)(de)比(bi)例分別為60.28%、87.40%和(he)62.68%。2024年，長江(jiang)能科的(de)(de)應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)賬(zhang)齡(ling)拉長，1至(zhi)2年的(de)(de)應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)占比(bi)達到了(le)27.86%。

（圖 / 長江能科問(wen)詢函(han)回復）

長江能(neng)科的(de)應收賬款(kuan)(kuan)逾期狀況較為(wei)明顯。以2024年的(de)數據為(wei)例，公司的(de)核心客戶中(zhong)國石化、中(zhong)國海油、中(zhong)工(gong)國際的(de)應收賬款(kuan)(kuan)逾期回款(kuan)(kuan)比例分(fen)別(bie)為(wei)94.53%、89.96%和70.82%。

此外，深(shen)圳(zhen)市融資租賃(lin)（集團）有限公司的應收賬款，逾(yu)期(qi)比例達到(dao)100%。

也就是說，這幾家客戶(hu)(hu)大部分的(de)應收賬(zhang)款均逾期(qi)(qi)，逾期(qi)(qi)賬(zhang)齡在1-2年左右，逾期(qi)(qi)原因(yin)多為客戶(hu)(hu)審批周期(qi)(qi)長(chang)、付款緩慢等。可見，長(chang)江能科(ke)30-90天的(de)信用期(qi)(qi)或(huo)許“形同虛設”，實際難以控制下游(you)客戶(hu)(hu)的(de)回款時(shi)間。

（圖 / 長江能科問(wen)詢函回復(fu)）

問詢函回復顯示(shi)，2021-2024年各年末，公司逾期應收賬款的主要(yao)客(ke)戶為中國石化(hua)、中國石油、中國海油、東方盛(sheng)虹、榮盛(sheng)石化(hua)等國內大型能源(yuan)化(hua)工(gong)企業。

截至2025年2月末，上述主要客戶逾期(qi)應收賬款回款比例分別為93.19%、84.58%、80.68%和31.00%。

長江(jiang)能科客戶集中度居高不下、應收賬款逾期嚴重且賬齡拉長，也(ye)讓其經營(ying)穩定性面臨考驗。

登陸(lu)資本市場(chang)后，如何厘清資金往來(lai)、優化(hua)客(ke)戶結構(gou)、改善(shan)回款效(xiao)率(lv)，將是長(chang)江能科必須跨(kua)越的(de)關(guan)卡。

3、實控人妹妹提供變壓器，沈陽特達參保人數不足5人

在采(cai)(cai)購方面，長江能科根據(ju)項目訂單(dan)及生產(chan)任務采(cai)(cai)取以銷(xiao)定產(chan)、按產(chan)定采(cai)(cai)的(de)采(cai)(cai)購模式，公司采(cai)(cai)購的(de)原(yuan)材料主要(yao)包括鋼材、鍛(duan)材類、部件類等。

「創(chuang)業最(zui)前(qian)線」注(zhu)意到，長江(jiang)能科不(bu)僅(jin)向(xiang)大型供(gong)應(ying)商進行(xing)采購(gou)，還向(xiang)實控人親屬開(kai)設(she)的沈陽特達進行(xing)采購(gou)。

沈陽特達是公司實際控制人(ren)劉建春(chun)妹(mei)妹(mei)印農(nong)春(chun)持股并擔任執行董(dong)事的(de)企(qi)業，2003年成立后，長江(jiang)能科(ke)就與其(qi)開(kai)始合作。

沈(shen)陽特(te)達主要向公司(si)銷售(shou)變(bian)壓(ya)器(qi)。據悉，長江(jiang)能科采購的(de)(de)變(bian)壓(ya)器(qi)用(yong)于(yu)電脫設備(bei)，且(qie)變(bian)壓(ya)器(qi)參(can)數的(de)(de)設置對(dui)公司(si)電脫設備(bei)的(de)(de)處(chu)理(li)效果有一定的(de)(de)影響。因此，長江(jiang)能科對(dui)變(bian)壓(ya)器(qi)的(de)(de)質量(liang)要求(qiu)較高(gao)。

然而，沈(shen)(shen)(shen)陽特達(da)對長江能科(ke)(ke)銷(xiao)售的變壓器并不(bu)是獨立(li)研發(fa)，而是沈(shen)(shen)(shen)陽特達(da)與(yu)長江能科(ke)(ke)共(gong)同(tong)開發(fa)了適用于公司電脫設(she)備的變壓器產(chan)(chan)品，沈(shen)(shen)(shen)陽特達(da)按照長江能科(ke)(ke)的要求進行生產(chan)(chan)。

報告期(qi)內，長江能科對沈陽特(te)達的關聯采購金(jin)額分(fen)別為561.95萬(wan)元(yuan)、609.39萬(wan)元(yuan)和884.62萬(wan)元(yuan)，占營業成本的比重分(fen)別為4.91%、2.59%和4.78%。

（圖 / 長(chang)江能科招股(gu)書）

此外，問詢函回復顯示，2021年-2024年，沈陽特達主要為長江能科提供產品(pin)，沒有拓展(zhan)其他電脫設備領域的客戶。

（圖 / 長江(jiang)能科(ke)問詢函(han)回復）

可見，作為關聯公司，沈陽特達一(yi)直依附(fu)于長江能(neng)科。

但(dan)值得注意(yi)的是(shi)，天(tian)眼(yan)查顯示，沈陽特(te)達注冊資本為(wei)200萬元(yuan)。2016年以來，沈陽特(te)達的參保(bao)人數從未超過5人。

（圖 / 天眼查）

參保人(ren)數(shu)不足(zu)5人(ren)的(de)沈陽(yang)特達，如何每年向長江能(neng)科(ke)提供數(shu)百萬(wan)元的(de)變壓(ya)器(qi)？這一點(dian)還需長江能(neng)科(ke)的(de)進(jin)一步解釋。

此外，2021年，印農春還向劉家誠(cheng)配偶(ou)楊茜(qian)轉賬20萬(wan)元，實為劉家誠(cheng)祖母贈予(yu)其重孫（劉家誠(cheng)子女）的教育禮金。

一家參保人數不足5人、高度依(yi)賴單(dan)一客戶(hu)的(de)關聯企(qi)業，卻長期承擔著長江能科(ke)核心部件的(de)供應(ying)，不僅(jin)讓采(cai)購環節的(de)獨立性備受質疑，其(qi)產能與(yu)履(lv)約能力(li)能否持續(xu)匹配長江能科(ke)的(de)發展需求，也(ye)存在諸(zhu)多(duo)不確定性。

長江能科若想獲得(de)投(tou)資者的持(chi)續信任，亟待用更透(tou)明的制(zhi)度，規范(fan)關聯(lian)往來(lai)。

接下來，公司能否成功上(shang)市，「創業最(zui)前線」也(ye)將(jiang)持續關注(zhu)。

*注(zhu)：文(wen)中題圖(tu)來自長江能科(ke)官網。