《金證研》北方資本中心 含章/作者 廉貞 映蔚/風控

在2025年8月5日披露的投資者來訪接待記錄表中，江蘇今世緣酒業股份有限公司（以下簡稱“今世緣”）表示，2025年6月、7月終端動銷增速，環比4月、5月出現下滑，主要是受政策因素和季節性影響，去年也是這種情況，只是今年的斜率更陡一些。

另一方面，2024年12月，今世緣控股股東今世緣集團有限公司（以下簡稱“今世緣集團”）發布對今世緣增持公告，控股股東部分增持資金來自貸款，截至2025年7月增持計劃時間過半合計增持3.87億元。而回溯歷史，今世緣曾擬收購一家同業企業，2020年12月因合作各方未達成一致意見而終止投資。擬收購期間，今世緣曾使用自有資金4億元向該標的提供委托貸款，且董監高及一名法人股東合計減持或超27億元。而截至查詢日2025年8月8日，董監高及核心技術人員最近兩次減持發生在2021年9月和1月，其余的董監高、核心人員減持系發生在2020年及2020年以前。此外，今世緣上市前以“與主營業務無關”為由將一家小貸公司置出，上市三年后稱將小貸公司置入有助于今世緣完善產業結構的情況，或值得關注。

一、擬收購同業企業兩年后終止投資，期間曾提供4億元委托貸款且董監高及股東或合計減持超27億元

2024年12月，今世緣控股股東擬對今世緣進行增持，而其增持資金自于銀行貸款，截至2025年7月增持計劃時間過半合計增持3.87億元。反觀今世緣，今世緣曾擬收購一家同業企業，收購期間向該企業提供4億元委托貸款。

1.1 控股股東部分增持資金來自貸款，截至2025年7月增持計劃時間過半合計增持3.87億元

2024年12月31日，今世緣披露《關于控股股東增持公司股份計劃的公告》，控股股東擬自2024年12月31日起12個月內，通過以集中競價方式增持今世緣無限售流通A股股份，擬增持金額為2.7億元至5.4億元（含本數），增持價格不超過46元/股（含本數），資金來源為自有及自籌資金。

截至2025年7月1日，本次增持計劃時間已過半，今世緣集團已累計增持今世緣股份8,755,895股，占其總股本的0.7023%，合計增持金額3.87億元(不含交易費用)。

據今世緣簽署于2025年1月3日的《關于控股股東獲得A股股份增持資金貸款支持的公告》，截至簽署日2025年1月3日，中國銀行股份有限公司淮安分行（以下簡稱“中行淮安分行”）向今世緣集團出具了《貸款承諾函》，用于今世緣集團股票增持貸款，貸款額度為4.9億元，貸款期限為3年。除上述貸款外，本次增持的其余資金為今世緣集團自有資金。

回溯歷史，今世緣曾向第三方企業委托貸款。

據今世緣2020年年報，2017年1月24日至2029年1月23日，今世緣向一名對公客戶委托貸款，委托貸款金額為0.45億元。2019年12月20日至2020年12月18日，今世緣向另一名對公客戶委托貸款，委托貸款金額為4億元。

不難看出，2024年12月，今世緣控股股東今世緣集團擬增持今世緣股份，而其資金來自于銀行貸款。回顧歷史，今世緣曾對外委托貸款。

圍繞今世緣委托貸款的故事才剛開始。

1.2 2018年10月曾擬收購同業企業景芝酒業，2020年12月因合作各方未達成一致意見而終止投資

2018年10月，彼時今世緣正籌劃重大事項，交易標的公司為同行業企業。

具體來看，2018年10月14日，今世緣董事會審議通過了《關于收購山東景芝酒業部分股份的議案》，同意就收購山東景芝酒業股份有限公司（以下簡稱“景芝酒業”）34%—49%股份事項。

2018年10月15日，今世緣與景芝酒業彼時大股東就收購其持有的景芝酒業股份事宜簽署《戰略合作協議》。

2019年12月17日，董事會決定以自有資金2.45億元參與發起設立產業并購基金，專門用于景芝酒業股份。

據今世緣簽署于2020年12月24日的《關于終止投資設立產業并購基金的公告》，今世緣設立產業并購基金專門用于收購景芝酒業，然而，受宏觀大環境影響等因素，合作各方對于未來市場發展趨勢以及企業長期戰略定位產生了不同看法，未能達成一致意見。

經審慎考慮，今世緣及產業并購基金合伙各方一致決定暫不設立該產業并購基金，今世緣終止本次投資。

需要指出的是，擬收購景芝酒業期間，今世緣曾對景芝酒業提供委托貸款。

1.3 擬收購期間，2019年今世緣使用自有資金4億元向景芝酒業提供委托貸款

據今世緣簽署于2019年12月24日的《對外提供委托貸款進展的公告》及簽署于2020年12月24日的《關于委托貸款到期收回的公告》，2019年12月23日，今世緣使用自有資金4億元，通過江蘇銀行淮安分行向景芝酒業提供委托貸款，貸款年化利率4.35%，期限12個月。截至簽署日2019年12月24日，今世緣持有景芝酒業4.92%的股份。且今世緣與景芝酒業沒有關聯關系，此次交易不構成關聯交易。

截至2020年12月24日，今世緣收到景芝酒業按期歸還的貸款本金4億元，累計收到貸款利息1,765.22萬元。

而在此期間，今世緣董監高及股東也曾進行減持。

1.4 截至查詢日2025年8月8日，董監高及核心技術人員最近兩次減持發生在2021年9月和1月

需要先說明的是，據上交所公開信息，截至查詢日2025年8月8日，今世緣董監高及核心技術人員持有今世緣股份變動情況顯示，最近兩次減持發生在2021年9月27日和2021年1月6日。而再往前減持的時間系2020年及以前。

其中，2021年9月27日，此次減持的人員系董事周素明，減少持有今世緣的30萬股，減持后對今世緣持股數為4,150萬元。

2021年1月6日，此次減持的人員系高級管理人員羊棟，減少持有今世緣的30萬股，減持后對今世緣持股數為1,820萬元。

而此前周素明、羊棟也曾減持過今世緣的股份。

1.5 2018-2020年擬收購景芝酒業期間，董監高及股東銘大實業合計減持或超27億元

據今世緣簽署于2014年6月19日的招股說明書，截至簽署日，上海銘大實業（集團）有限公司（以下簡稱“銘大實業”）、周素明、吳建峰、倪從春、羊棟、王衛東分別持有今世緣的股份數量分別為5,850萬股、1,800萬股、900萬股、900萬股、900萬股、900萬股，對應持股比例分別為13%、4%、2%、2%、2%、2%。

彼時，周素明擔任今世緣董事長兼總經理，其于2022年4月4日退休離任。吳建峰擔任今世緣副董事長兼副總經理，任期至2026年5月21日。倪從春曾任今世緣董事兼副總經理，現任監事會主席，任期至2026年5月21日。羊棟擔任今世緣副總經理，至任期至2026年5月21日。王衛東擔任今世緣董事、副總經理、財務總監、董事會秘書，至任期至2026年5月21日。

2015年7月3日，今世緣首發限售股上市流通。

再來關注上述董監高，在2018年10月-2020年12月的減持情況。

據上交所，自上市起即2014年7月3日至查詢日2025年7月27日，周素明進行3次股份減持，減持時間分別為2019年8月22日、2020年6月4日、2021年9月27日。

另外，羊棟進行6次股份減持，減持時間分別為2019年8月8日、2019年8月13日、2019年8月29日、2020年5月21日、2020年12月18日、2021年1月6日。

此外，王衛東進行9次股份減持，減持時間分別為2018年1月30日、2018年8月20日、2018年8月21日、2019年2月27日、2019年2月28日、2019年3月7日、2019年3月8日、2019年9月17日、2019年9月18日。吳建峰進行2次股份減持，減持時間分別為2019年8月28日、2020年5月21日。

并且，倪從春進行11次股份減持，減持時間分別為2019年8月12日、2019年8月14日、2019年8月15日、2019年8月16日、2019年8月19日、2019年8月27日、2020年5月26日、2020年6月5日、2020年6月17日、2020年8月27日、2020年9月2日。

經測算，2018年10月-2020年12月期間，周素明、羊棟、倪從春、吳建峰、王衛東累計減持股份數量分別為320萬股、400萬股、350萬股、450萬股、472萬股，減持總金額約分別為0.96億元、1.3億元、1.24億元、1.33億元、1.04億元，同期占上述人員上市以來的減持總金額的比例分別為87.86%、87.32%、100%、100%、65.34%。

即今世緣擬收購景芝酒業期間，今世緣董監高合計減持金額約5.86億元。

除此之外，再來關注今世緣股東在收購景芝酒業期間的減持情況。

2019年2月19日至2019年6月12日，今世緣股東銘大實業對今世緣進行減持，減持總金額為5.64億元，減持后其持有今世緣7.05%的股份。

2019年8月27日至2020年2月20日，今世緣股東銘大實業對今世緣進行減持，減持總金額為6.2億元，減持后其持有今世緣5.43%的股份。

2020年5月7日至2020年8月19日，今世緣股東銘大實業對今世緣進行減持，減持總金額為9.9億元，減持后其持有今世緣3.49%的股份。

根據《金證研》北方資本中心研究，在今世緣擬收購景芝酒業期間，今世緣股東銘大實業通過減持今世緣股份，減持總金額合計為21.74億元。

截至2025年一季度末，銘大實業持有今世緣1.93%的股份。

經測算，今世緣擬收購景芝酒業期間，今世緣董監高及股東減持總金額或合計27.6億元。

上述可知，2024年12月，今世緣控股股東今世緣集團發布對今世緣增持公告，控股股東部分增持資金來自貸款，截至2025年7月增持計劃時間過半合計增持3.87億元。回溯歷史，今世緣曾對外委托貸款，對象為其曾擬收購的標的景芝酒業。2018年10月。今世緣曾擬收購同業企業景芝酒業，2020年12月因合作各方未達成一致意見而終止投資。今世緣擬收購同業企業景芝酒業期間，2019年使用自有資金4億元向景芝酒業提供委托貸款。

不止如此，2018-2020年擬收購景芝酒業期間，董監高及股東銘大實業合計減持或超27億元。而截至查詢日2025年8月8日，董監高及核心技術人員最近兩次減持發生在2021年9月和1月，其余的董監高、核心人員減持系發生在2020年及2020年以前。

“故事”還在繼續。

二、小額貸款公司上市前被置出上市三年后再被置入，置入后不良貸款占比或攀升

回溯歷史。2010年，今世緣以“與主營業務無關”為由將小額貸企業轉讓給其控股股東，四年后，今世緣在上交所上市，上市后又將該小貸公司置入。

2.1 子公司小額貸款公司系通過同一控制下合并取得，從事小額貸款業務

據2024年報，漣水縣今世緣農村小額貸款有限公司(以下簡稱“小額貸款公司”)系今世緣的子公司，持股比例為100%，從事小額貸款業務，取得方式系同一控制下企業合并。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年8月8日，小額貸款公司仍系今世緣的全資子公司。

而關于小額貸款公司的歷史沿革，或值得關注。

2.2 上市前以“與主營業務無關”為由將小額貸款公司置出，上市三年后又將其置入

據今世緣集團簽署于2016年6月16日的《今世緣集團有限公司2016年度第一期中期票據券募集說明書》（以下簡稱“2016年募集書”），2010年1月4日，今世緣與自然人吳國瑞、徐禮建共同出資設立小額貸款公司，小額貸款公司成立時的注冊資本為4,000萬元，其中今世緣出資3,600萬元，占注冊資本的90%。2010年3月31日，今世緣集團受讓今世緣持有的小額貸款公司的3,600萬元股權。

據簽署于2014年6月19日的招股書，2010年3月，今世緣將小額貸款公司90%的股份轉讓給江蘇今世緣投資發展有限公司（今世緣集團前身，以下統稱“今世緣集團”），轉讓價格為2,174.61萬元，定價依據為評估后凈資產值。需要說明的是，小額貸款公司的主營業務為面向“三農”發放小額貸款。

并且，此次股權轉讓的原因為小額貸款公司的營業范圍與今世緣的主營業務無關。為專注白酒的生產和銷售，今世緣在整體變更前將小額貸款公司的股權轉讓給今世緣集團。

2014年7月，今世緣在上交所上市。即是說，申報上市期間，今世緣自稱為了專注白酒業務，曾將小額貸款公司轉讓給其控股股東。

然而，在上市的三年后，今世緣再次將小額貸款公司置入。

據今世緣2017年年報，2016年12月4日，今世緣董事會審議通過《關于參與競購漣水縣今世緣農村小額貸款有限公司80%國有股權的議案》。今世緣出資收購今世緣集團持有的小額貸款公司80%的股權，由于今世緣和小額貸款公司同受今世緣集團控制且該項控制非暫時的，故該項合并為同一控制下的企業合并。

本次股權轉讓價格以評估報告為定價依據，經雙方協商確定小額貸款公司80%股權轉讓價格為6,562.21萬元。截至2017年9月30日,今世緣已支付股權轉讓價款6,562.21萬元,已擁有小額貸款公司的實質控制權，今世緣將2017年10月1日確定為合并日。

據今世緣簽署于2016年12月7日的公告文件，收購小額貸款公司將為今世緣長期合作的經銷商提供金融服務的支持，加深經銷商與今世緣之間的業務合作關系。本次交易完成后，有助于今世緣完善產業結構，結合了今世緣的特點，有助于今世緣在未來擴寬業務領域。

另外，小額貸款公司曾存在不良資產。

2.3 2022年3月末小額貸款公司不良貸款比例超七成，2024年在合規經營檢查中被發現存在問題

據2016年募集書，今世緣集團小額貸款業務經營主體為小額貸款公司。2015年及2016年1-3月，小額貸款公司的營業收入總額分別為967.64萬元、206.6萬元，凈利潤分別為358.2萬元、138.11萬元。

2013-2015年及2016年1-3月，今世緣集團小額貸業務中，不良資產率分別為3.98%、3.86%、12.96%、13.07%。

不難發現，今世緣集團的小額貸款業務主體為小額貸款公司，即2013-2015年，小額貸款公司小額貸款業務不良資產率整體呈現上漲趨勢。

據今世緣簽署于2025年1月17日的《江蘇今世緣酒業股份有限公司詳式權益變動報告書》，截至簽署日，江蘇安東控股集團有限公司（以下簡稱“安東控股”）持有今世緣集團100%股權。

據信評委函字[2019]跟蹤0878號信用等級通知書，安東控股小額貸款業務的經營主體為小額貸款公司，其主要業務為面向“三農”發放貸款、提供融資性擔保、開展金融機構業務代理等。截至2018年末，小額貸款公司投資總額為0.49億元，其中0.19億元出現不良。

據信評委函字[2021]跟蹤3106號信用等級通知書，安東控股小額貸款業務的經營主體為小額貸款公司。2020年，安東控股實現貸款利息收入0.03億元，同比下降39.05%，2021年1-3月，貸款利息收入為0.01億元。

截至2021年3月末，安東控股發放貸款及墊款余額3,110.07萬元，其中正常類、關注類、次級類、可疑類和損失類貸款余額分別為1,008.2萬元、30萬元、8萬元、737.85萬元和1,246.03萬元，不良貸款合計1,991.88萬元。總體來看，安東控股擔保業務代償款及小貸業務不良貸款規模均較大，類金融業務相關經營風險需予以關注。

據信評委函字[2022]跟蹤3424號信用等級通知書，安東控股小額貸款業務的經營主體為小額貸款公司。截至2022年3月末，安東控股發放貸款及墊款余額2,792.42萬元，其中正常類、關注類、次級類、可疑類和損失類貸款余額分別為688萬元、53萬元、5萬元、765.3萬元和1,281.12萬元，不良貸款合計2,051.42萬元。總體來看，安東控股擔保業務代償款及小貸業務不良貸款規模均較大，類金融業務相關經營風險需予以關注。

可見，安東控股作為今世緣的間接控股股東，其小額貸款的主體為今世緣子公司小額貸款公司。即是說，安東控股披露的與貸款相關的金額或為小額貸款公司的貸款金額。經測算，截至2021年3月末及2022年3月末，安東控股不良貸款占貸款及墊款余額的比例分別為64.05%、73.46%。

此外，2024年，小額貸款公司曾被檢查發現問題。

據市場監督管理局數據，2024年8月19日，淮安市金融監督管理局進行名為“小額貸款公司合規進行情況檢查”的抽檢任務，在該項檢查中，小額貸款公司在“對小額貸款公司合規經營情況的行政檢查”中被發現問題且待后續處理。

也就是說，上市前三年，今世緣以“與主營業務無關”為由將小額貸款公司置出，而后上市三年后，又稱將小額貸款公司置入有助于今世緣完善產業結構。而作為一家小額貸企業，2013年小額貸款公司不良資產率為3.98%，截至2022年3月末，其不良貸款占比或超七成。2024年，小額貸款公司在合規經營檢查中被發現問題。

三、結語

簡言之，控股股東今世緣集團部分增持資金來自貸款，截至2025年7月增持計劃時間過半合計增持3.87億元。而關于貸款的“故事”尚未講完。2018年10月，今世緣曾擬收購同業企業景芝酒業，2020年12月因合作各方未達成一致意見而終止投資。而擬收購期間，曾向景芝酒業提供委托貸款4億元，同期，董監高及股東銘大實業合計減持或超27億元。

另一方面，今世緣上市前以“與主營業務無關”為由將小額貸款公司置出，上市三年后稱將小額貸款公司置入有助于今世緣完善產業結構。而2022年3月末，小額貸款公司不良貸款比例或超七成，2024年其在合規經營檢查中，被發現問題。