出品 | 創業最(zui)前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

作為全球最大的(de)鋰(li)電池(chi)生產商，2025年上(shang)半(ban)年寧德時代(dai)交(jiao)出的(de)答卷對得起其(qi)鋰(li)電池(chi)“一哥”的(de)稱號。

2025年上半年，寧德時(shi)代營業收入同比增(zeng)長7.27%，同期公(gong)司歸母凈利潤增(zeng)長達33.33%，遠超(chao)營收增(zeng)幅。

有意思的是，雖然公司(si)交出的答卷足夠驚艷，但(dan)投(tou)資者并(bing)(bing)不(bu)買單。在公布業績的前(qian)后幾(ji)天(tian)，公司(si)股(gu)價累(lei)計跌(die)幅(fu)接近10%，這對于寧德時代而言并(bing)(bing)不(bu)常(chang)見(jian)。

交出如此優秀業績的寧德時代為何會在資本市場遇冷？其業績增長背后又有什么玄機？

1、動力電池毛利率下滑，匯兌收益增厚公司利潤

7月31日，寧德時代公布了2025年半年報。數據顯示，2025年上半年公司實現營業收入1788.86億元，同比增長7.27%，實現歸母凈利潤304.85億元，同比增長33.33%。

（圖 / 寧德時代官網）

寧德(de)時代營(ying)收增長(chang)與下游旺盛需求(qiu)有很大關系。據(ju)悉，寧德(de)時代收入(ru)主(zhu)要來源于動(dong)力(li)電池及儲能電池兩部分。數據(ju)顯示，2025年(nian)上半年(nian)公司(si)動(dong)力(li)電池及儲能電池營(ying)業收入(ru)合計為1600億元，占公司(si)營(ying)收比例達89.43%。

根據SNE Research數據，2025年1-5月(yue)全球新能源(yuan)車銷量為(wei)752.0萬(wan)輛，同比(bi)增(zeng)長(chang)32.4%。儲能電池方(fang)面，2025年1-6月(yue)中國風電光伏(fu)新增(zeng)裝機容(rong)量263.6GW，同比(bi)增(zeng)長(chang)105.4%。

在下游需求旺盛帶動下，寧德時代儲能電池及動力電池出貨量持續攀升。在(zai)投資者關系活動中(zhong)，寧(ning)德時代(dai)表示，2025年第二季度(du)動力、儲能合計銷量接(jie)近(jin)150GWh，同比(bi)增長超30%。

為了持續提升動力電池出貨量、擴大動力電池市占率，2025年寧德時代也在C端換電領域發力。

寧德時代在投資者關系中披露，截至7月底，乘用車換電站已經建(jian)成400多(duo)座，目前來(lai)看可達成全年1000座建(jian)站計(ji)(ji)劃，重卡換電站已經建(jian)成約100座，全年預計(ji)(ji)建(jian)設300座左右。

此(ci)外，寧德時代表示，公司(si)與(yu)(yu)車(che)企(qi)客戶共同發布了20多(duo)款巧(qiao)克力(li)換(huan)電(dian)新(xin)車(che)型，并與(yu)(yu)中石化、蔚來(lai)、滴滴等上(shang)下游企(qi)業(ye)合作(zuo)，加速換(huan)電(dian)生態建設。

在此(ci)帶(dai)動下，寧德時代(dai)動力電(dian)池市占率進一步提升(sheng)，根據(ju)SNE Research數據(ju)，2025年(nian)1-5月公司動力電(dian)池使用量(liang)全球(qiu)市占率為38.1%，較去年(nian)同期提升(sheng)0.6個百分點。

雖然公司(si)動力電(dian)池(chi)、儲能電(dian)池(chi)出貨量(liang)在(zai)提升(sheng)，業績(ji)也在(zai)增長，但投資者對于寧(ning)德時(shi)代交出的成績(ji)單(dan)并不(bu)買賬。7月30日至今，寧(ning)德時(shi)代股價累計跌幅(fu)超(chao)10%。

拆(chai)分來看，寧(ning)德時代很大一部(bu)分利潤增長(chang)來源于利息收入及匯兌產生的(de)收益。數據顯示，2025年上半年，財(cai)務費(fei)(fei)用為寧(ning)德時代帶來了58.22億(yi)元的(de)利潤，2024年同期則為11.83億(yi)元。僅財(cai)務費(fei)(fei)用便比2024年同期高(gao)出(chu)46億(yi)元以上。

據悉，公司財務費用收益增加主要來源于匯兌收益，2025年上半年寧德時代匯兌收益產生的收益高達23.32億元，2024年同期則虧損16.48億元，僅此一項便增加將近40億元。

寧德時代表示，公司持續在開展外(wai)匯套(tao)期保值業(ye)務，針對不同(tong)幣種和不同(tong)業(ye)務場(chang)景(jing)，制定差異化的外(wai)匯套(tao)保策(ce)略，來對沖(chong)外(wai)匯風險對整體(ti)經營業(ye)績的影響。

除此之外(wai)，由(you)于其間接(jie)持股(gu)的(de)24.79%的(de)參(can)股(gu)子公司洛陽(yang)鉬業(ye)業(ye)績表現較(jiao)為(wei)理想(xiang)，其對聯營企業(ye)的(de)投資收益達(da)29.82億，較(jiao)2024年同期增長超10億元。

若剔除(chu)匯(hui)兌(dui)收(shou)益及(ji)參股子公司帶來的利潤(run)，寧德時代自身經營(ying)利潤(run)增幅(fu)(fu)與營(ying)收(shou)增幅(fu)(fu)相差并不(bu)大。

值得注意(yi)的(de)(de)是，由于碳(tan)酸鋰(li)價格持(chi)續下(xia)行，寧德(de)(de)時代動力電(dian)(dian)池售(shou)價也在下(xia)行。東吳證券發布的(de)(de)研報顯示(shi)，2025年(nian)上半年(nian)，寧德(de)(de)時代動力電(dian)(dian)池均價0.69元/wh，同比下(xia)降13%。在此影(ying)響下(xia)，寧德(de)(de)時代動力電(dian)(dian)池毛(mao)利(li)率下(xia)降1.07%。

對此，「創(chuang)業最前線」試圖(tu)向寧德(de)時(shi)代(dai)了解，相比于原材料降價的幅度，公司動(dong)力電(dian)池產(chan)品(pin)降價幅度如何？動(dong)力電(dian)池毛利(li)率(lv)下滑主要原因是什么？截至發(fa)稿(gao)，未(wei)獲得(de)寧德(de)時(shi)代(dai)回應。

2、手握3500億元貨幣資金，仍對外借款近1400億元

雖然動力電池毛利率略微下滑，但并不影響寧德時代依然是動力電池領域現金流最好的企業。

數據(ju)顯示，截至2025年6月30日寧(ning)德(de)時(shi)代在手貨幣資(zi)金高達(da)3506億元(yuan)，其中銀行存款(kuan)便高達(da)3258.18億元(yuan)。

除貨幣資金(jin)外，同期寧德時代還有224.5億(yi)元(yuan)交易(yi)性金(jin)融資產及115.8億(yi)元(yuan)其他(ta)權(quan)益(yi)工具投資。

龐大的(de)資金儲(chu)備也為公司帶來(lai)了極為龐大的(de)利(li)息收(shou)(shou)入(ru)，2025年上半年寧德時代(dai)利(li)息收(shou)(shou)入(ru)多達(da)51.25億元。以此計(ji)算，寧德時代(dai)現金管理收(shou)(shou)益率約為2.9%。

為了(le)提(ti)高資金(jin)使用(yong)效率，7月(yue)30日寧德(de)時代召開(kai)董(dong)事會會議(yi)，同意公(gong)(gong)司及控股子公(gong)(gong)司增加不(bu)(bu)超過人民幣400億(yi)元(yuan)的委托理(li)財額度(du)，算(suan)上此前用(yong)于理(li)財400億(yi)元(yuan)，2025年寧德(de)時代計劃(hua)以不(bu)(bu)超過800億(yi)元(yuan)用(yong)于委托理(li)財。

在公告中，寧德時代承認公司貨幣資金較為充裕。有意思的是，即便公司在手貨幣資金如此充裕，但寧德時代依舊大規模對外借貸。

截(jie)至2025年6月30日(ri)，寧德時(shi)代(dai)有息負債(zhai)余額近1400億元。寧德時(shi)代(dai)披露的(de)財報數據顯示(shi)，公司(si)多達824億元的(de)長(chang)期借款利率在為1.70%-5.28%。

2025年上(shang)半(ban)年，寧德時代利(li)息費用為15.58億元(yuan)，以此計算公司綜合平均借款利(li)率約為2.2%，甚(shen)至低于公司現金管理收(shou)益(yi)率。

一般而言，龍頭企業在大規模擴張及貨幣資金充裕的背景下不會向銀行借貸。以白酒龍頭貴(gui)州茅(mao)臺為例，截(jie)至2025年3月31日，貴(gui)州茅(mao)臺類(lei)貨幣資金超2000億元，但(dan)其幾乎(hu)沒有(you)任何有(you)息負(fu)債。

作(zuo)為(wei)超大(da)型(xing)企業，在銀行授信及借款(kuan)利率(lv)上相較于中小型(xing)企業有很大(da)優(you)勢，因此(ci)獲取貸款(kuan)資金(jin)(jin)相對簡(jian)單。在公司貨幣資金(jin)(jin)如此(ci)寬裕的(de)背(bei)景下，仍要大(da)規模對外借款(kuan)融資，是否合適還值(zhi)得商榷(que)。

對(dui)此，「創業(ye)最前線」試圖向寧德時代了解，公司(si)貨幣資(zi)金十分充裕，且2025年批(pi)準了不超過800億(yi)元資(zi)金用于(yu)委托理財，即便如此公司(si)仍向銀行大規模借貸原因(yin)何(he)在？

綜合計算(suan)，2025年上半年，公司現(xian)金管理收(shou)益(yi)率高于(yu)有息負(fu)債平均借款(kuan)利率，是否(fou)存在利用自身優質(zhi)信貸(dai)資源做資金套利的情(qing)況？截至(zhi)發稿，未獲得(de)寧德時代回(hui)應。

3、加大供應商貨幣資金占用，應付賬款及應付票據合計超2100億元

寧德(de)時代貨幣(bi)資金如此寬(kuan)裕，一(yi)方(fang)面(mian)與(yu)公司強大的盈利能力有關(guan)，另一(yi)方(fang)面(mian)也(ye)與(yu)公司加大對供應商資金使用(yong)有很(hen)大關(guan)系。

截至2025年(nian)6月30日，寧德(de)時(shi)代(dai)應付賬款及應付票據(ju)余(yu)額高(gao)達2104億(yi)元(yuan)，較2024年(nian)底(di)的1983億(yi)元(yuan)增長(chang)超120億(yi)元(yuan)，這(zhe)也說明寧德(de)時(shi)代(dai)正在加大對供(gong)應商貨(huo)款的占用。

但(dan)對于客戶的賬款(kuan)催收(shou)上，寧德時代(dai)管理則要嚴格許多(duo)。同期，公司應(ying)收(shou)賬款(kuan)及應(ying)收(shou)票據余(yu)額為(wei)641.2億元，較2024年底的642.7億元略微下降。

在大規模盈利及加大占用供應商貨款的背景下，寧德時代經營性現金流十分強勁。2025年上半年，寧(ning)德時代經營(ying)性現金流(liu)流(liu)入達(da)586.9億元。

在經(jing)營性現金流(liu)極為強勁(jing)的背景(jing)下(xia)，寧德時(shi)代也利用經(jing)營所得資(zi)金持續推進公司產能(neng)建設。同期，公司投資(zi)性現金流(liu)流(liu)出262.7億元。

即便如(ru)此(ci)，寧德時(shi)代(dai)(dai)現(xian)金(jin)儲備也在持(chi)續(xu)增(zeng)長，為(wei)了管理龐大的(de)現(xian)金(jin)，寧德時(shi)代(dai)(dai)不得不提高(gao)對(dui)外理財的(de)金(jin)額。

作為全球最大的(de)鋰電(dian)池(chi)生產商，寧德(de)時(shi)代上游供(gong)應商十分龐(pang)大，涉及正極材料(liao)、負極材料(liao)、電(dian)解液、隔膜等各個層(ceng)面。

但不(bu)管是正(zheng)極(ji)材料企業還是負(fu)極(ji)材料企業，都身陷產能過剩的困(kun)境當中。不(bu)少(shao)企業都在面臨虧損及巨(ju)額負(fu)債(zhai)。

以隔膜龍頭(tou)恩(en)捷股份為例，2024年公(gong)司(si)扣非后虧損超(chao)6.1億(yi)元。同期，公(gong)司(si)債務壓力巨大，有息負債近150億(yi)元，貨幣資金僅(jin)為25.74億(yi)元，而應收(shou)賬(zhang)款及應收(shou)票(piao)據卻高達64.73億(yi)元，2024年公(gong)司(si)應收(shou)賬(zhang)款周轉天數(shu)高達227.1天。

2025年3月17日，國務院公布第802號(hao)令《保障中小企(qi)業(ye)(ye)款項支付(fu)條例》，自(zi)6月1日起實施。其中規(gui)定(ding)，大型(xing)企(qi)業(ye)(ye)從中小企(qi)業(ye)(ye)采購貨物、工程、服務，應自(zi)交(jiao)付(fu)之日起60日內支付(fu)款項。

該條例發布后，廣汽、一汽、小(xiao)米、比亞迪等車企紛紛承諾(nuo)將供應商支付賬期統(tong)一至60天內。

由于自身強大的供應鏈地位，寧德時代應收賬款回收情況一直較為理想，其應收賬款周轉天數在60天左右。但寧德時代的供應商應付賬款周轉天數普遍在100天以上，不少企業甚至超過200天。

在行業產能(neng)過剩影響(xiang)下，大(da)部(bu)分(fen)負極材(cai)(cai)料、正極材(cai)(cai)料、隔膜(mo)及電解(jie)液企(qi)業目前均(jun)在“水深(shen)火熱(re)”當中。

作為供應(ying)(ying)鏈(lian)絕(jue)對的龍頭(tou)企業(ye)，寧德時代在自(zi)身(shen)壯大(da)的同(tong)時，應(ying)(ying)當肩負幫(bang)扶供應(ying)(ying)鏈(lian)企業(ye)的責(ze)任，而不(bu)是(shi)利用(yong)優勢地位加大(da)對供應(ying)(ying)商資金的占用(yong)。

對(dui)(dui)此，「創業最前線(xian)」試圖向(xiang)寧德時代了解，2025年(nian)上半(ban)年(nian)公(gong)司(si)應(ying)(ying)(ying)付賬款(kuan)及應(ying)(ying)(ying)付票(piao)據余額超(chao)2100億(yi)元，與之形成對(dui)(dui)比的(de)是(shi)公(gong)司(si)供應(ying)(ying)(ying)商(shang)天賜材料、恩捷(jie)股份等應(ying)(ying)(ying)收(shou)賬款(kuan)周轉天數(shu)普(pu)遍超(chao)100天。在(zai)供應(ying)(ying)(ying)商(shang)業績普(pu)遍較為慘淡(dan)的(de)背景下，公(gong)司(si)為何還要加大(da)對(dui)(dui)供應(ying)(ying)(ying)商(shang)資金占(zhan)用(yong)？未來公(gong)司(si)是(shi)否會縮短對(dui)(dui)供應(ying)(ying)(ying)商(shang)付款(kuan)天數(shu)？截至(zhi)發稿，未獲(huo)得寧德時代回應(ying)(ying)(ying)。

作(zuo)為全球最大的(de)(de)鋰電池企(qi)業(ye)(ye)，寧德時代(dai)無論是技術、規(gui)模(mo)還是盈利(li)能力都(dou)遙遙領先其他企(qi)業(ye)(ye)，但在自身盈利(li)的(de)(de)同(tong)時，應(ying)當兼顧供應(ying)商企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)處境，適當給上(shang)下(xia)游企(qi)業(ye)(ye)讓(rang)(rang)利(li)，才(cai)能讓(rang)(rang)整個新能源產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)發展得(de)更加(jia)健康(kang)。

*注：文中題圖(tu)來自(zi)(zi)寧德時代官網；其(qi)余未署名配圖(tu)來自(zi)(zi)攝圖(tu)網，基于VRF協議。