禮來替爾(er)泊肽的競爭下(xia)，諾(nuo)和諾(nuo)德依靠(kao)司(si)美格魯肽建立起的先發優勢已經蕩(dang)然無存。

7月(yue)29日，諾(nuo)和(he)諾(nuo)德下(xia)調了2025年(nian)業(ye)績(ji)(ji)指引，預計2025財(cai)年(nian)銷售(shou)額(e)與利潤增速(su)大幅下(xia)降。這是諾(nuo)和(he)諾(nuo)德今(jin)年(nian)第二次下(xia)修(xiu)業(ye)績(ji)(ji)預期(qi)，也意味著其過(guo)去三(san)年(nian)的(de)(de)高(gao)增長面臨拐點。業(ye)績(ji)(ji)指引下(xia)調后的(de)(de)4個交易日中，諾(nuo)和(he)諾(nuo)德股價跌幅超30%，市(shi)值蒸發超600億美(mei)元，一年(nian)內(nei)累(lei)計縮水近4000億美(mei)元。

諾(nuo)(nuo)和諾(nuo)(nuo)德的(de)“崩盤”，其實正是(shi)這個行(xing)業拐點(dian)的(de)訊(xun)號(hao)：GLP-1無限增(zeng)長的(de)時(shi)代已(yi)經結(jie)束，整個市場即(ji)將進入紅海拼殺(sha)階段。即(ji)將開啟的(de)下半場中(zhong)，GLP-1將不再是(shi)無腦(nao)增(zeng)長邏輯，而是(shi)各家(jia)戰略(lve)與執行(xing)力的(de)比拼。

01 纏斗二十載

讓我們把時間撥回四十年(nian)前。

彼時，美國麻省總醫(yi)院(yuan)的(de)幾位科學家正在(zai)解剖一條被他們稱為“世界上最(zui)丑(chou)魚類”的(de)琵琶魚，而(er)紐約一家退伍(wu)軍人(ren)醫(yi)院(yuan)的(de)醫(yi)生則在(zai)美國西(xi)南(nan)的(de)荒漠捕捉毒蜥蜴。

在琵(pi)(pi)琶魚(yu)身上，科學(xue)家分(fen)離(li)并鑒定出了琵(pi)(pi)琶魚(yu)胰(yi)高(gao)(gao)血(xue)(xue)糖(tang)素原前(qian)體，發現(xian)琵(pi)(pi)琶魚(yu)存在由兩個不同非等位基(ji)(ji)因編碼的胰(yi)高(gao)(gao)血(xue)(xue)糖(tang)素原——除了胰(yi)高(gao)(gao)血(xue)(xue)糖(tang)素，它們還各自包含(han)一段胰(yi)高(gao)(gao)血(xue)(xue)糖(tang)素相關序列；而在吉拉毒蜥的毒液中，科學(xue)家分(fen)離(li)出了一種氨基(ji)(ji)酸(suan)序列與(yu)GLP-1相似(si)的多肽——exendin-4。

exendin-4的人工合(he)(he)成版艾(ai)塞那肽（商品名：Byetta；中(zhong)文名：百泌(mi)達）由Amylin公司研發(fa)，后(hou)被(bei)禮來(lai)相中(zhong)聯合(he)(he)開發(fa)，于(yu)2005年獲得美國FDA批(pi)上市，成為全球第一款被(bei)批(pi)準(zhun)上市的GLP-1藥物。

禮來和(he)諾(nuo)和(he)諾(nuo)德圍(wei)繞GLP-1長達二十年的纏斗(dou)由此開始。

在(zai)臨床試驗中，研究者發現艾(ai)塞那(nei)肽不僅能控制血糖(tang)，還(huan)能顯著(zhu)減少(shao)患者體重。許多接受治療(liao)的患者平均(jun)減重5%，部分人甚至減重超過10%。減重效果(guo)最初(chu)被視為“副作用”，卻(que)意(yi)外開啟(qi)了GLP-1在(zai)肥(fei)胖治療(liao)領域的研究熱潮。

正是這一發現促使諾(nuo)和諾(nuo)德加(jia)速開發更長效的(de)GLP-1RA藥物(wu)。

2009年(nian)和(he)2010年(nian)，諾和(he)諾德的利(li)拉(la)魯肽(tai)（商品名(ming)：Victoza）先(xian)后(hou)獲得歐洲EMA和(he)美國(guo)(guo)FDA批(pi)準用(yong)于(yu)治療2型糖尿(niao)病。與艾塞那肽(tai)相(xiang)比，利(li)拉(la)魯肽(tai)的半衰期更長，每日只(zhi)需要給藥一次(ci)，且利(li)拉(la)魯肽(tai)的氨基酸(suan)序列與人源GLP-1更為相(xiang)似，這(zhe)意(yi)味著利(li)拉(la)魯肽(tai)的安全性(xing)更好。2014年(nian)，利(li)拉(la)魯肽(tai)的減重適應癥(zheng)也在美國(guo)(guo)獲批(pi)（商品名(ming)：Saxenda）。

在降糖、減重雙適應癥的(de)推動下，利拉(la)魯肽(tai)（Victoza+Saxenda）的(de)銷售(shou)額在2018年沖破282億(yi)丹麥(mai)克(ke)朗大關(guan)，高居GLP-1藥物銷售(shou)榜首。2019年利拉(la)魯肽(tai)已(yi)經(jing)占到(dao)全球市場銷售(shou)額的(de)約40%，而短效藥艾塞(sai)那肽(tai)的(de)份額則少到(dao)可(ke)以忽略不計。

禮(li)來艾(ai)塞(sai)那(nei)肽失(shi)利(li)后，并未氣餒，于2014年推(tui)出了度拉糖肽，將給藥頻率降低至(zhi)(zhi)每周一次(ci)。度拉糖肽的(de)銷(xiao)售(shou)額至(zhi)(zhi)2019年已達到41.3億美元，2020年更是超過利(li)拉魯(lu)肽登上(shang)冠軍寶座。

然而好(hao)景(jing)不長，度拉糖肽的(de)銷冠還沒坐多(duo)久就被(bei)司(si)美(mei)格魯(lu)肽終結。2017年諾(nuo)和諾(nuo)德(de)的(de)司(si)美(mei)格魯(lu)肽橫空出世，2021年減(jian)重適應癥也(ye)在美(mei)國(guo)獲得批準，這(zhe)也(ye)是諾(nuo)和諾(nuo)德(de)股價上(shang)漲的(de)開始。

2022年10月(yue)，埃隆·馬斯克(ke)在(zai)推特上公(gong)開稱，自(zi)己靠定期(qi)禁食和服(fu)用司美(mei)格(ge)魯(lu)肽(tai)，在(zai)一個月(yue)內減重9公(gong)斤。在(zai)馬斯克(ke)親自(zi)“帶(dai)貨”及社交(jiao)媒體的(de)傳播下(xia)，司美(mei)格(ge)魯(lu)肽(tai)很快被追捧成為“減肥神(shen)藥”，在(zai)各大圈層掀起(qi)了一場(chang)減肥風暴(bao)。

當(dang)一款(kuan)藥(yao)物被(bei)(bei)貼上消費品(pin)的標簽，市場(chang)就被(bei)(bei)顯著(zhu)放大。2023年，司美(mei)格魯肽皮下(xia)注(zhu)射制劑(ji)Ozempic實現營收138.79億(yi)美(mei)元(yuan)，口(kou)服片劑(ji)Rybelsus銷(xiao)售(shou)(shou)額27.19億(yi)美(mei)元(yuan)，減重產品(pin)Wegovy更是一飛(fei)沖天，銷(xiao)售(shou)(shou)業績45.44億(yi)美(mei)元(yuan)，同比增長407%，三款(kuan)產品(pin)合計(ji)貢獻銷(xiao)售(shou)(shou)額211.43億(yi)美(mei)元(yuan)。

2024年，三款司美(mei)格魯肽產品(pin)全年合(he)計收入2018.49億(yi)丹麥(mai)克朗，約合(he)292.96億(yi)美(mei)元(yuan)，僅(jin)(jin)比K藥的銷(xiao)售額294.82億(yi)美(mei)元(yuan)少(shao)了不到2億(yi)美(mei)元(yuan)，距離“藥王(wang)”寶座僅(jin)(jin)一步之遙。正是在一片叫好聲中，諾和諾德市值(zhi)達到歷史(shi)巔峰的6492億(yi)美(mei)元(yuan)。

但(dan)這些閃耀的數(shu)字背后，諾和(he)諾德的危機卻早已開(kai)始出現——禮來的雙靶點顛覆產品替(ti)爾泊(bo)肽在(zai)2023年底正式獲批(pi)減(jian)肥適應癥。

02 諾和諾德錯失好局

替爾泊肽的上市(shi)，成為司(si)美格魯肽發展(zhan)的轉折(zhe)點。

憑借更強(qiang)的減肥效率(lv)，替爾泊肽(tai)很快就在全球供不應求，而高(gao)度依賴司美格魯肽(tai)的諾(nuo)和(he)諾(nuo)德(de)則開始出現業績(ji)放緩的態(tai)勢。

2025年(nian)(nian)5月(yue)，諾(nuo)和諾(nuo)德將(jiang)2025財年(nian)(nian)全年(nian)(nian)銷售額增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)預期從此前的16%-24%下(xia)調(diao)至(zhi)13%-21%，利潤(run)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)預期從19%-27%調(diao)整為16%-24%；7月(yue)底，再次將(jiang)2025年(nian)(nian)銷售額下(xia)調(diao)至(zhi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)8%至(zhi)14%，利潤(run)下(xia)調(diao)至(zhi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)10%至(zhi)16%。

過(guo)去三(san)年的高增(zeng)長眼見拐點已至(zhi)，這當中(zhong)固(gu)然有許(xu)多外因，但諾(nuo)和諾(nuo)德的戰略失誤才是(shi)最根本因素。

諾和(he)諾德(de)的潰敗始于對市場(chang)需(xu)求(qiu)的根(gen)本(ben)性誤讀。當Wegovy在2023年(nian)以5周時間達成前代(dai)產品5年(nian)的處方量(liang)時，諾和(he)諾德(de)卻(que)選擇“限制需(xu)求(qiu)”而(er)非(fei)全(quan)力(li)擴(kuo)產：扣留(liu)低劑量(liang)啟動(dong)裝、勸退新(xin)患(huan)者。這種保守策略源于高層對市場(chang)潛力(li)的嚴重(zhong)低估。

供應短(duan)缺引發惡性(xing)循環。2022年8月(yue)，美國FDA將(jiang)Wegovy列(lie)入藥(yao)物短(duan)缺清單，不少肥胖(pang)患者(zhe)(zhe)紛紛轉(zhuan)向糖尿病藥(yao)Ozempic作為替(ti)代品，這進一步(bu)導致(zhi)Ozempic出現短(duan)缺。根據美國《聯(lian)邦食品、藥(yao)物和化(hua)妝品法(fa)案》(FDCA)第503A和503B條款（分別是針對(dui)藥(yao)房(fang)調配(pei)(pei)制劑(ji)和外包場地調配(pei)(pei)制劑(ji)的規定），允許醫院藥(yao)房(fang)和社會藥(yao)房(fang)調配(pei)(pei)藥(yao)品或者(zhe)(zhe)委托外包場地調配(pei)(pei)藥(yao)品，無需FDA審批。

這一機制給了藥(yao)(yao)房(fang)配藥(yao)(yao)提(ti)供了機會。盡管在2025年2月，FDA宣布(bu)司美(mei)格(ge)魯(lu)肽(tai)短缺狀態(tai)已結束，并要求(qiu)相(xiang)關藥(yao)(yao)房(fang)在5月22日前停止(zhi)銷售司美(mei)格(ge)魯(lu)肽(tai)的仿制藥(yao)(yao)。可短缺狀態(tai)以來(lai)，數十萬美(mei)國人開始依(yi)賴(lai)該藥(yao)(yao)物的復合版本(ben)，搶占了司美(mei)格(ge)魯(lu)肽(tai)不少(shao)市場(chang)份額(e)。

非法(fa)(fa)配(pei)制(zhi)仍(reng)在持續(xu)。據諾(nuo)和諾(nuo)德(de)稱，其市場(chang)調研顯(xian)示，非法(fa)(fa)且不安(an)全的(de)(de)(de)大規模(mo)配(pei)制(zhi)行為仍(reng)在持續(xu)，且多個實體仍(reng)在以“個性(xing)化”的(de)(de)(de)虛(xu)假(jia)名義推廣并銷(xiao)售配(pei)制(zhi)的(de)(de)(de)GLP-1藥(yao)物。諾(nuo)和諾(nuo)德(de)與遠程醫療(liao)平臺Hims&Hers僅58天(tian)的(de)(de)(de)合作迅速破裂充分說明了非法(fa)(fa)配(pei)制(zhi)司美格魯肽問(wen)題的(de)(de)(de)嚴重性(xing)，Hims & Hers就存在大規模(mo)配(pei)藥(yao)、偽(wei)裝個性(xing)化療(liao)法(fa)(fa)及(ji)危及(ji)患者健康的(de)(de)(de)欺(qi)騙(pian)性(xing)營銷(xiao)。

在消(xiao)費端渠道(dao)建設上(shang)，諾(nuo)和諾(nuo)德(de)的(de)商業化節奏跟老(lao)對手(shou)禮來相比，也是全(quan)線落后。當禮來在2024年初推(tui)出直銷(xiao)平臺LillyDirect，直接對接自費用戶時，諾(nuo)和諾(nuo)德(de)直到三個月(yue)后才上(shang)線類似(si)平臺NovoCare。這種(zhong)遲緩源于其根深蒂固的(de)“醫生中心主義(yi)”營銷(xiao)模式(shi)——過度依賴學(xue)術(shu)推(tui)廣和醫療機構渠道(dao)，忽視肥胖市場的(de)消(xiao)費屬性。

與此同(tong)(tong)時，諾和諾德多線作戰(zhan)策略分(fen)(fen)散了(le)資源，在(zai)全力(li)爭(zheng)取美(mei)國(guo)醫保覆蓋的(de)同(tong)(tong)時，又在(zai)全球30余國(guo)同(tong)(tong)步推進(jin)上(shang)市，而禮來集中火力(li)主攻美(mei)國(guo)市場這塊占(zhan)全球GLP-1銷售(shou)額的(de)72%的(de)最(zui)肥蛋(dan)糕。分(fen)(fen)散化戰(zhan)略導致諾和諾德在(zai)關鍵戰(zhan)場節節敗退，2025年上(shang)半年美(mei)國(guo)新用(yong)戶增(zeng)長率不足禮來的(de)一半。

或許在許多(duo)人(ren)的(de)(de)認知(zhi)中，減肥藥(yao)是一(yi)個(ge)極為龐大的(de)(de)市(shi)場，所有(you)的(de)(de)GLP-1藥(yao)物都(dou)能保持持續增(zeng)長。但諾(nuo)和諾(nuo)德的(de)(de)“崩(beng)盤”，卻是這個(ge)行業拐點的(de)(de)訊號：GLP-1無限增(zeng)長時代結束，整(zheng)個(ge)市(shi)場即將進入紅海拼(pin)殺階段(duan)。

當然，如(ru)果(guo)沒有(you)競爭對(dui)手的強勢(shi)，諾(nuo)和諾(nuo)德(de)的這些失誤與錯(cuo)判也(ye)不(bu)(bu)會容錯(cuo)率如(ru)此之低。可商場(chang)如(ru)戰場(chang)，對(dui)手不(bu)(bu)會給你(ni)有(you)喘息的機會。禮來作為諾(nuo)和諾(nuo)德(de)數十年的老(lao)對(dui)手，對(dui)其各種戰略研究得入木三(san)分，針對(dui)諾(nuo)和諾(nuo)德(de)的布局進行(xing)全方位狙擊。

03 禮來不愿錯失機會

相較(jiao)諾(nuo)(nuo)和(he)諾(nuo)(nuo)德的保守(shou)主義，禮來的進攻性動作要多得(de)多，它并不愿(yuan)意錯失統(tong)治(zhi)這個時代(dai)的機會。

2023年(nian)4月(yue)，禮來啟動了(le)替爾泊肽對比司美格魯肽用(yong)于減(jian)重適(shi)應癥的(de)III期臨床試驗，之后又在(zai)9月(yue)啟動了(le)Orforglipron與(yu)口服司美格魯肽頭對頭的(de)III期研(yan)究，從拼療效(xiao)到(dao)拼用(yong)藥成本，勢要將司美格魯肽“按在(zai)地上摩擦”。

最(zui)終(zhong)，禮來在(zai)(zai)2024年12月宣布替(ti)(ti)爾泊肽(tai)在(zai)(zai)頭對頭試(shi)驗中擊敗諾司美(mei)格魯(lu)肽(tai)。IIIb期臨床(chuang)研究SURMOUNT-5的頂線(xian)結果(guo)顯示：在(zai)(zai)主要終(zhong)點方面(mian)，使用(yong)替(ti)(ti)爾泊肽(tai)治療的受試(shi)者在(zai)(zai)第72周(zhou)時平均體重減(jian)(jian)少(shao)(shao)了(le)20.2%，而司美(mei)格魯(lu)肽(tai)組平均體重減(jian)(jian)少(shao)(shao)了(le)13.7%，替(ti)(ti)爾泊肽(tai)與司美(mei)格魯(lu)肽(tai)相比實現了(le)1.47倍(bei)的相對體重減(jian)(jian)輕。替(ti)(ti)爾泊肽(tai)組平均體重減(jian)(jian)輕了(le)50.3磅（22.8公斤(jin)(jin)），司美(mei)格魯(lu)肽(tai)組平均體重減(jian)(jian)輕了(le)33.1磅（15.0公斤(jin)(jin)）。

這一(yi)優勢(shi)直(zhi)接轉化成(cheng)了市(shi)場份額的(de)(de)搶(qiang)奪。據(ju)(ju)IQVIA數據(ju)(ju)，2024年的(de)(de)最(zui)后三(san)個月內，在美(mei)(mei)國這個最(zui)大的(de)(de)減(jian)肥藥(yao)市(shi)場，Wegovy每周處方總量輸給了Zepbound（替爾泊(bo)肽(tai)減(jian)重(zhong)版）。2025年第一(yi)季度，諾和諾德司美(mei)(mei)格魯肽(tai)以80億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)銷售額仍居(ju)GLP-1市(shi)場榜首，但(dan)禮來替爾泊(bo)肽(tai)的(de)(de)61.5億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，同比(bi)增長119%的(de)(de)業績彰顯(xian)其追趕勢(shi)頭。

禮來在今年一季度結束時曾興奮地(di)(di)對外表示(shi)，其已經獲(huo)得(de)美國腸(chang)促胰島(dao)素類似物市(shi)場領導(dao)地(di)(di)位，占總處方量的53.3%，首次超越諾和諾德。

在產能擴張(zhang)策略(lve)方面(mian)，禮(li)來以“輕資(zi)產合作+全球化”戰略(lve)快(kuai)(kuai)速擴產，通過優先(xian)外(wai)包(bao)生產解決(jue)短期產能瓶(ping)頸，與藥明(ming)康德、美國National Resilience、意大利BSP Pharmaceuticals等CDMO企(qi)業合作，快(kuai)(kuai)速完(wan)成注射(she)筆灌裝(zhuang)和包(bao)裝(zhuang)環節。同時，通過收(shou)購現成工(gong)(gong)廠(chang)（如Nexus Pharmaceuticals）壓縮(suo)投產周期至(zhi)1-2年，避免自建工(gong)(gong)廠(chang)的(de)長期等待(dai)。

歐美(mei)本土重(zhong)資(zi)產(chan)(chan)投(tou)(tou)資(zi)的(de)同時，禮來(lai)也在積極布局新興市場(chang)。2024年(nian)10月，禮來(lai)宣布投(tou)(tou)資(zi)約(yue)15億元(yuan)人民幣提升(sheng)中國蘇州工廠的(de)產(chan)(chan)能，擴大替爾泊肽的(de)生產(chan)(chan)規模，計劃(hua)于2025年(nian)投(tou)(tou)產(chan)(chan)，供(gong)應中國及(ji)歐洲市場(chang)。另外，在德國與愛(ai)爾蘭(lan)的(de)基地則專注制劑灌裝(zhuang)，形成(cheng)“API合(he)成(cheng)（美(mei)國）+制劑灌裝(zhuang)（歐亞）”的(de)全球供(gong)應鏈網(wang)絡(luo)。

雖(sui)然也(ye)曾經歷短缺問題(ti)，但在(zai)2024年底FDA就(jiu)確認(ren)替(ti)爾泊肽短缺問題(ti)已解決，禮來的產(chan)能擴張反應要遠比諾(nuo)和諾(nuo)德(de)(de)來得迅(xun)速。反觀諾(nuo)和諾(nuo)德(de)(de)，“重資產(chan)自建+歐洲中心化”的產(chan)能擴張計劃則顯得笨重遲(chi)緩(huan)。

而在(zai)未來的比拼上，諾(nuo)和(he)諾(nuo)德眼見也已經(jing)落(luo)于下(xia)風。禮來在(zai)GLP-1領(ling)域的布局(ju)思(si)路為(wei)探索小分子口(kou)服(fu)(fu)類(lei)(lei)和(he)多靶點機制藥(yao)物，而諾(nuo)和(he)諾(nuo)德則(ze)基于優異的SNAC技術將(jiang)肽(tai)類(lei)(lei)藥(yao)物應(ying)(ying)用(yong)(yong)在(zai)口(kou)服(fu)(fu)劑型上，以(yi)及探索GLP-1類(lei)(lei)藥(yao)物與胰淀(dian)素類(lei)(lei)(Amylin)藥(yao)物的聯合應(ying)(ying)用(yong)(yong)潛(qian)力(li)。

在(zai)GLP-1三靶點(dian)激(ji)動劑賽(sai)道(dao)，禮來的(de)Retatrutide全(quan)球進展(zhan)(zhan)最快，該藥目(mu)前(qian)正(zheng)在(zai)開(kai)展(zhan)(zhan)肥(fei)胖、2型糖尿(niao)病、心血管事件二(er)級預防、阻(zu)塞(sai)型睡眠呼吸暫停等適應癥的(de)Ⅲ期(qi)(qi)臨床(chuang)。而諾(nuo)和諾(nuo)德則到了(le)2025年2月才從聯邦制藥獲得GLP-1/GIP/GCG三靶點(dian)激(ji)動劑UBT251，這款(kuan)在(zai)研目(mu)前(qian)還處于早(zao)期(qi)(qi)臨床(chuang)階(jie)段(duan)。

口服小分子GLP-1研發進展最快的(de)依(yi)然(ran)是(shi)來自禮(li)來的(de)Orforglipron，盡管諾(nuo)和諾(nuo)德(de)已(yi)有(you)口服產品Rybelsus，但多肽(tai)藥(yao)物的(de)弊端(duan)在于(yu)其成本和產能劣勢(shi)(shi)，小分子的(de)生物利(li)用度可以更(geng)高，同時產業(ye)化成本也會大幅降低，因此小分子GLP-1更(geng)有(you)優勢(shi)(shi)。

盡管眾(zhong)多迭代產(chan)品中(zhong)，諾(nuo)(nuo)和諾(nuo)(nuo)德構建了一個短-中(zhong)-長(chang)的產(chan)品梯隊。口服制(zhi)劑Rybelsus已推(tui)向市場，CagriSema已在臨(lin)床III期，Amycretin負責(ze)提(ti)供未(wei)來的想象力。

但問題正出(chu)在了CagriSema身(shen)上。2024年12月(yue)，CagriSema的(de)REDEFINE 1試驗結(jie)果顯示，受試者68周后平(ping)均減(jian)重(zhong)22.7%，未能達到25%的(de)預(yu)期目標；2025年3月(yue)，針對2型糖尿病患(huan)者的(de)REDWOOD試驗結(jie)果再次令(ling)人(ren)失望：68周平(ping)均減(jian)重(zhong)僅17.1%，雖(sui)然優(you)于(yu)司(si)美格魯肽單藥的(de)12.9%，但遠未達到25%的(de)預(yu)期目標。

同時，作為(wei)諾(nuo)(nuo)和(he)諾(nuo)(nuo)德的(de)未來之(zhi)星的(de)Amycretin（口服(fu)GLP-1/胰淀素(su)雙(shuang)受體激(ji)動劑），目前還處(chu)于早期階段(duan)，根(gen)本無法形成(cheng)競(jing)爭力(li)估值(zhi)溢價。

反觀禮來，GLP-1之外還(huan)布局了減肥與增肌協同發展的(de)方向(xiang)。通(tong)過(guo)收購(gou)Versanis公(gong)司獲(huo)得了其核心資產Bimagrumab（ActRIIA/B單抗），通(tong)過(guo)License-in獲(huo)得了來凱醫(yi)藥的(de)LAE102（抗ActRIIA單抗），為ActRII靶點(dian)上了“雙保險”。而諾和諾德(de)則沒有ActRII靶點(dian)的(de)布局，只(zhi)能(neng)暗自期待禮來的(de)進度不要太(tai)快。

當(dang)資(zi)本狂歡(huan)退潮，浮華散盡(jin)的(de)(de)GLP-1賽道終將回歸本質，唯有(you)持續輸出臨床價值(zhi)的(de)(de)創新者，才(cai)配享有(you)千億(yi)市值(zhi)的(de)(de)王(wang)座。諾和諾德用血的(de)(de)教訓(xun)告(gao)誡后來(lai)人，先(xian)發(fa)者最大的(de)(de)威脅(xie)從(cong)來(lai)不是(shi)追(zhui)隨者，而是(shi)對自我成功的(de)(de)過度(du)迷戀。

在生(sheng)物技(ji)術的指數級演進(jin)中，昨天(tian)的顛覆(fu)(fu)者(zhe)若停止自(zi)我(wo)革命，終將成為明天(tian)的被顛覆(fu)(fu)者(zhe)。