出品(pin) | 創業最(zui)前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

7月13日，瀾起科(ke)技披露了2025年(nian)上(shang)半年(nian)業績預增公告。

其預計，2025年上半年實(shi)現營收約26.33億元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)(chang)58.17%；歸母凈利潤11億元(yuan)至(zhi)12億元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)(chang)85.50%~102.36%。

然而，資本市場對此似乎并(bing)不興奮。次日(ri)（7月14日(ri)），瀾起科(ke)技股價不漲反跌——以微跌0.39%收尾(wei)。

其實(shi)，瀾起科技宣布沖刺港交所時，資(zi)本(ben)市場的反應已略(lve)顯消極。

6月20日，瀾起科技透露擬赴(fu)港上(shang)市。在這個(ge)消息宣布的次交(jiao)易日（6月23日），其A股(gu)股(gu)價下跌4.36%。

作為(wei)全(quan)球排名第一的內(nei)存互連芯(xin)片(pian)供應商，瀾起(qi)科技早在2019年(nian)就已登陸上交所科創板。近(jin)年(nian)來，芯(xin)片(pian)行業異(yi)常火爆，但(dan)瀾起(qi)科技的股價(jia)沒有乘風而起(qi)，當前A股股價(jia)反較2020年(nian)2月(yue)巔峰時期下(xia)滑32%，總市(shi)值跌(die)破千億。

另一個關鍵問題在于，截至2025年(nian)3月(yue)31日，公司手握86億元資(zi)(zi)金，還要赴港(gang)上市募資(zi)(zi)，難免有“圈錢”之嫌。

資本市場對瀾(lan)起科技的疑問，不僅僅停留在(zai)股(gu)價、融資方面。

在A股(gu)上市后，瀾起科技(ji)的多位股(gu)東頻繁減持。其中，與(yu)公司合作(zuo)多年的英(ying)特(te)爾已不再是關聯方(fang)。據不完全統計，Intel Capital及(ji)其一致行動人已累計減持套(tao)現(xian)超19億元。

即(ji)便如此(ci)，瀾起科技(ji)還是義無反顧地奔赴港交所(suo)。而這一(yi)次，瀾起科技(ji)能否如愿敲開(kai)港交所(suo)的大門？

1、手握86億資金，仍要赴港募資

瀾起科技的歷史可以追溯至2004年。

當年(nian)5月，Montage Group獨(du)資(zi)設立(li)了瀾(lan)起(qi)科(ke)技前(qian)身——瀾(lan)起(qi)科(ke)技（上海）有限公司。透過(guo)Montage Group，楊崇和(he)(he)持(chi)(chi)股(gu)27.71%、Stephen Kuong-Io Tai（以下簡稱：Stephen Tai）和(he)(he)妻子持(chi)(chi)股(gu)約32.86%。

2年后(hou)（2006年），公司(si)就(jiu)實現了首款芯片量(liang)產。同年，Montage Group也獲得了Intel Capital（英特(te)爾(er)旗下公司(si)）的(de)投資。

歷(li)經20余年的發展，瀾起(qi)科(ke)技逐(zhu)漸成長為一家集成電路設計公司（無晶圓廠），主要產品包括互連類芯片、津逮®服務器(qi)平臺等。

根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計算，公司已成為全球最大的內存互連芯片供應商，于2024年占據36.8%的市場份額。

雖然創立了瀾起(qi)科技，且在(zai)行業占(zhan)據了一定(ding)地位，但(dan)楊崇和、Stephen Tai似(si)乎(hu)并沒有(you)謀求公司(si)(si)控(kong)制(zhi)權(quan)的(de)意圖，公司(si)(si)股(gu)權(quan)分(fen)散，至今(jin)沒有(you)實控(kong)人。

招股(gu)書顯示，IPO前，楊崇(chong)和、Stephen Tai各自控制的(de)股(gu)權均(jun)不足(zu)5%。

（圖 / 瀾起科技招股(gu)書）

不過，兩位創始人還是掌握著公司的(de)經營(ying)命(ming)脈。目前，楊崇和出任董(dong)事會(hui)主席兼首席執行官，Stephen Tai擔任總裁一(yi)職，二人是公司僅有(you)的(de)兩位執行董(dong)事。

在將瀾(lan)起科技送(song)入(ru)上交所之后，楊崇和(he)與Stephen Tai又開始籌劃打造A+H雙上市平(ping)臺。

7月11日(ri)，瀾起(qi)科技正(zheng)式遞表(biao)港交所。港股上市(shi)的一(yi)個優勢在于，作為一(yi)個面(mian)向全(quan)球化(hua)的平臺，港股募集而來的資金更(geng)靈(ling)活，可直接面(mian)向海外，支撐(cheng)企業的全(quan)球化(hua)擴(kuo)張。

但(dan)實際上，無論是境內、境外，瀾起科技都并不缺(que)錢。

招股書顯示，截至2025年3月(yue)31日，公(gong)司(si)現(xian)金及現(xian)金等價物為70億(yi)(yi)元、金融資產16億(yi)(yi)元，合計(ji)約86億(yi)(yi)元。同期，公(gong)司(si)沒有短期借款，現(xian)金流十分充裕。

（圖 / 瀾起科(ke)技招股書）

不(bu)僅如此，瀾起科技已經(jing)儲存了(le)相當規模(mo)的(de)外(wai)幣。截至2025年3月31日(ri)，公司擁有的(de)美元，價(jia)值(zhi)人民幣約45億(yi)元，約占當期70億(yi)元現金(jin)及(ji)現金(jin)等價(jia)物的(de)64%。

（圖 / 瀾起科(ke)技招股書）

另據財報(bao)信息，截至2024年(nian)末(mo)，瀾起科技(ji)存放(fang)在境外的款項約(yue)40億元，同比增(zeng)長約(yue)38%。

（圖 / 瀾起科技2024年財報）

「創(chuang)業最前線」注意到(dao)，在(zai)遞交A股的招(zhao)股書(shu)中(zhong)(zhong)，公司明確，楊崇和、Stephen Tai兩位創(chuang)始人都是(shi)美國國籍。其中(zhong)(zhong)，楊崇和擁(yong)有中(zhong)(zhong)國外國人永久居留權（俗稱(cheng)“中(zhong)(zhong)國綠卡”）。

那么(me)，既手握(wo)雄厚資(zi)金，又已經將(jiang)巨額資(zi)金存放(fang)在境(jing)外，瀾起(qi)科技是否還有(you)必(bi)要赴(fu)港上市？是否有(you)通過(guo)資(zi)本市場(chang)“圈錢”之嫌？

對此，瀾起(qi)科技方面(mian)僅回應「創業最前線」稱，為深化公(gong)司(si)的國際化戰(zhan)略布局(ju)，持續吸引并集聚優(you)秀的研發(fa)與(yu)管(guan)理人才，增強境外融(rong)資(zi)能力(li)，進(jin)一步提升公(gong)司(si)核心競爭力(li)，根(gen)據發(fa)展戰(zhan)略及運營需要(yao)，公(gong)司(si)計劃發(fa)行(xing)H股股票并在港交(jiao)所上市。

2、股東頻繁減持，A股股價5年跌去32%

對于瀾起(qi)科(ke)技赴港上市，投資者心存擔(dan)憂(you)，并非沒有原因。

一般來說，當一個A股上市公司在二級市場的(de)估值承壓之時，再(zai)去(qu)赴港上市，或許需要(yao)更低估值、折價發行，可(ke)能會帶動A股股價進一步(bu)下探，讓A股投(tou)資者(zhe)(zhe)浮虧，而這(zhe)絕非投(tou)資者(zhe)(zhe)想要(yao)看到的(de)局面。

其實，瀾起科技在A股曾(ceng)有過高光時刻。

2019年(nian)，瀾起科技登陸上(shang)(shang)交所，成為科創板首批25家(jia)上(shang)(shang)市(shi)公司之一(yi)(yi)。既踩上(shang)(shang)了芯片火(huo)爆的窗口期(qi)，又(you)有英特爾(er)、三星等資本支持，上(shang)(shang)市(shi)之后，其股價在(zai)2020年(nian)2月一(yi)(yi)度飆漲至123.09元(yuan)(yuan)/股，總市(shi)值一(yi)(yi)度超過1300億(yi)元(yuan)(yuan)。

但瀾起科(ke)技并沒(mei)有借此機會乘風而上(shang)，反而在此之后股(gu)價一挫再(zai)挫。Wind數據顯示(shi)，截至(zhi)2025年(nian)7月(yue)22日，公(gong)司(si)股(gu)價報收83.32元/股(gu)，較(jiao)2020年(nian)2月(yue)巔峰時期(qi)下跌32%，總市值跌破(po)千億，僅剩954億元。

在股價持(chi)續下滑(hua)背后(hou)，其重要(yao)股東長期(qi)且頻繁的減持(chi)公司股票。

據「創業最前(qian)線」不(bu)完全(quan)統(tong)計(ji)，從(cong)2020年開(kai)始，萚(tuo)石(shi)一號(hao)(hao)、萚(tuo)石(shi)二(er)號(hao)(hao)、萚(tuo)石(shi)三(san)號(hao)(hao)，上(shang)海臨理，中電投(tou)控(kong)，WLT，嘉興宏(hong)越，Intel Capital，珠海融英等多位股東（編(bian)者(zhe)按：上(shang)述股東包括(kuo)其一致行動人或(huo)關聯方）數次下場減持。

其中，于上(shang)交(jiao)所(suo)上(shang)市之(zhi)初，中電(dian)投控及其一致行(xing)動人(ren)嘉興(xing)芯電(dian)，是(shi)瀾(lan)起(qi)科技的(de)第(di)一大(da)股(gu)(gu)東，持股(gu)(gu)比例超16%；Intel Capital是(shi)單一第(di)二大(da)股(gu)(gu)東，持股(gu)(gu)9%。

而(er)WLT正是(shi)由楊(yang)崇(chong)和、Stephen Tai持股的企業。另外，楊(yang)崇(chong)和的姐姐楊(yang)崇(chong)頤是(shi)珠(zhu)海融英的普(pu)通(tong)合(he)伙人。

在經歷了多次減持之后，中電(dian)投控及其一(yi)致行動人(ren)早已(yi)讓出第一(yi)大股(gu)東(dong)之位。招股(gu)書顯示，IPO前，中電(dian)投控控制的(de)股(gu)權不足6%。

（圖 / 瀾(lan)起科技招股書(shu)）

2022年至2023年，楊崇和、Stephen Ta持股(gu)的WLT及其一致行動(dong)人也(ye)多次減持，累計套(tao)現超15億元。對此，瀾起科(ke)技方面表示，是部分LP基于自身資金安排出售股(gu)票，兩位創始人并未參(can)與。

除此之外，二人還從公司拿著高薪。

招股書(shu)顯(xian)示，2022年(nian)至2025年(nian)一季度（以下簡稱(cheng)：報告期(qi)），楊(yang)崇和的薪酬分別為902.8萬(wan)元(yuan)、802.5萬(wan)元(yuan)、999萬(wan)元(yuan)、265.1萬(wan)元(yuan)，合計2969.4萬(wan)元(yuan)。同(tong)期(qi)，Stephen Tai總(zong)共拿走2970萬(wan)元(yuan)薪酬。

（圖 / 瀾起科技招股書）

在這期間，除楊崇和、Stephen Tai之外，其余所有董事的年薪(xin)都沒有超(chao)過120萬元(yuan)，于報告期內，單一董事的總薪(xin)酬(chou)均不超(chao)過300萬元(yuan)。

對(dui)于(yu)兩(liang)位創(chuang)始(shi)人拿取巨額薪酬的(de)合(he)理(li)性，瀾(lan)起科技(ji)方面認為(wei)，除兩(liang)名創(chuang)始(shi)人之外，其他董(dong)事會成員大(da)(da)部(bu)分都是獨立董(dong)事或非在公(gong)(gong)司(si)任(ren)職(zhi)的(de)董(dong)事，相(xiang)關(guan)口徑不可(ke)比。而公(gong)(gong)司(si)相(xiang)關(guan)董(dong)事及高管的(de)薪酬體系經(jing)公(gong)(gong)司(si)股(gu)東大(da)(da)會或董(dong)事會批準，符合(he)法(fa)律法(fa)規(gui)(gui)以(yi)及公(gong)(gong)司(si)相(xiang)關(guan)制度的(de)規(gui)(gui)定(ding)。

另外(wai)，瀾(lan)起科技方面表示，公司(si)的主要競爭對手是海外(wai)上市(shi)公司(si)，與同行比較，兩位創始人的薪酬處于合(he)理(li)范(fan)圍。

Wind數據顯示，瀾(lan)起科技(ji)選(xuan)取的(de)(de)同(tong)行可對(dui)比海外公(gong)司(si)(si)IDT已經被收購，從而退市。除此之外，其選(xuan)取的(de)(de)可對(dui)比公(gong)司(si)(si)包(bao)括(kuo)(kuo)Rambus、匯頂科技(ji)和兆(zhao)易創(chuang)新(xin)，2022年至(zhi)2024年，這些企業的(de)(de)高管(guan)薪(xin)酬處在30萬元至(zhi)830萬元之間(jian)（此處薪(xin)資，均(jun)不包(bao)括(kuo)(kuo)股(gu)權激勵；同(tong)行可對(dui)比企業均(jun)未披(pi)露2025年一季度薪(xin)酬）。

多番對比之(zhi)下，都可見(jian)兩(liang)位創始人在瀾起科技獲利(li)之(zhi)豐厚。

3、業績劇烈起伏，英特爾減持套現超19億

近年來(lai)，瀾(lan)起科技的業(ye)績一直劇烈波(bo)動。

財報顯示，2021年(nian)，公(gong)司(si)營收同(tong)比(bi)增長40.49%，但歸母(mu)凈(jing)利潤(run)同(tong)比(bi)下滑24.88%。2022年(nian)，公(gong)司(si)打破(po)了“增收不增利”的局面，實現了營收、利潤(run)雙(shuang)增長。

但(dan)這并沒有維持太(tai)久。2023年，瀾(lan)起科技的營收、利潤雙雙下滑——營收同比下滑37.76%、歸母凈利潤同比暴(bao)跌65.30%。

（來(lai)源：Wind（單位：億元））

從2024年(nian)開始，公司業績(ji)又重(zhong)回增(zeng)長(chang)軌道，并持續(xu)至今。瀾起科(ke)技預計，2025年(nian)上半(ban)年(nian)實現營收約26.33億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)58.17%；歸母凈利潤11億(yi)元(yuan)至12億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)85.50%~102.36%。

就在業(ye)績(ji)向好之時，瀾起科技在招股書(shu)中(zhong)宣布(bu)，于(yu)2025年(nian)3月31日，英特(te)(te)爾集團（包括英特(te)(te)爾公司及其控(kong)制附屬公司）不再符(fu)合關聯方(fang)資格。

（圖 / 瀾起科技(ji)公(gong)告）

招股書顯示，公司成(cheng)立2年(nian)(nian)時（2006年(nian)(nian)），英特(te)爾全(quan)資附(fu)屬公司Intel Capital就投資了瀾起科技的股東Montage Group；2018年(nian)(nian)，Intel Capital耗資1.75億美元，認購了當(dang)時瀾起科技10%的股權。

（圖(tu) / 瀾起科技招股書）

據「創(chuang)業最(zui)前(qian)(qian)線」不完全(quan)統計(ji)，瀾起科技在A股(gu)上(shang)市之(zhi)后，Intel Capital及其一致行動人多次減(jian)持股(gu)票，目前(qian)(qian)累計(ji)套現已經超過19億元。

如今，瀾起(qi)科(ke)技(ji)(ji)聲(sheng)稱英特爾不再(zai)是(shi)關聯方(fang)，那么，英特爾是(shi)否已經從瀾起(qi)科(ke)技(ji)(ji)清倉(cang)撤(che)退？還是(shi)有其他原因？對此，瀾起(qi)科(ke)技(ji)(ji)方(fang)面僅表示，其持有公司(si)股(gu)份的(de)比例已于2024年6月降至5%以下，“相關股(gu)東最新的(de)持股(gu)情況，關注公司(si)公開披露的(de)信息(xi)”。

瀾起(qi)科(ke)技(ji)和英特爾“越走越遠(yuan)”，或許早已(yi)經滲透在日常(chang)經營中(zhong)。

報告期(qi)內，英(ying)特爾集(ji)團一直是公司前五大(da)供(gong)應商。2022年至2024年，瀾起科技向英(ying)特爾集(ji)團采購金額分別為(wei)9.40億(yi)(yi)元、1.10億(yi)(yi)元、2.14億(yi)(yi)元。

但到(dao)了(le)2025年一季度，公司僅(jin)向英特爾集團采購了(le)2134.8萬(wan)元(yuan)，和(he)去年同期(qi)的6592.3萬(wan)元(yuan)相比，驟降(jiang)超過4000萬(wan)元(yuan)。

（圖(tu) / 瀾起科技招股書）

瀾起科(ke)技(ji)表示，公司(si)采購原(yuan)材(cai)料是將產品(pin)(pin)交付給客(ke)(ke)戶并確認(ren)銷售(shou)收入的基(ji)礎和前提條件。從采購原(yuan)材(cai)料到(dao)制造產成品(pin)(pin)，再到(dao)交貨給客(ke)(ke)戶需要(yao)一定的周期。相(xiang)關業務的銷售(shou)金(jin)額(e)與客(ke)(ke)戶訂單、原(yuan)材(cai)料供應等多種因素(su)有關。公司(si)堅(jian)稱，“與英特爾公司(si)保持(chi)良好的合作關系”。

「創業最前線」注意到，在報告期內，瀾起科技一(yi)直向(xiang)英特(te)爾集團采購津(jin)(jin)逮(dai)(dai)®CPU內核。據悉，津(jin)(jin)逮(dai)(dai)®CPU、數據保護和可(ke)信計算加速芯片等零部件(jian)，組合(he)構成了公司的主要產品之一(yi)——津(jin)(jin)逮(dai)(dai)®服務器平臺。

（圖 / 瀾(lan)起科技招股書）

這曾經是瀾起科技打造(zao)第(di)二增長曲線的重要探(tan)索，但津逮(dai)®服務器平臺的“含(han)金(jin)量”越來越弱(ruo)。

2022年至(zhi)2025年一季度，津逮®服務器平臺貢獻(xian)的收入(ru)占比為25.5%、4.1%、7.7%、6.6%；毛利率為10.5%、4.0%、4.8%、4.0%，整體均呈現下滑趨(qu)勢。

（圖 / 瀾起(qi)科技招股(gu)書）

2022年和2024年，公(gong)司的存(cun)貨(huo)周轉天(tian)數維持在100天(tian)左(zuo)右，2023年存(cun)貨(huo)周轉天(tian)數暴漲至237天(tian)，其給出的解釋就是(shi)，主要(yao)就是(shi)由(you)于津逮®服務器(qi)平臺的銷(xiao)售減少。

瀾起科技對CPU的(de)(de)興趣(qu)似乎(hu)也(ye)在轉移(yi)。在招股書(shu)中，瀾起科技表示，在AI時代，Scaling Law強調數(shu)(shu)據生(sheng)成的(de)(de)指數(shu)(shu)增長。此架(jia)構不再僅以CPU為中心，而是包括GPU及一(yi)系列(lie)配置日益(yi)復雜的(de)(de)互連(lian)設備。

在(zai)經歷了業績大漲大落之后，瀾起(qi)科(ke)技(ji)也在(zai)試圖(tu)尋找新的增長點，但如何找到一條(tiao)新路(lu)徑(jing)仍是(shi)未知數(shu)。

回頭來(lai)看，A+H雙上市(shi)或許能夠在形式上提升瀾起(qi)科技(ji)的估值(zhi)水平，但(dan)真正影響瀾起(qi)科技(ji)未來(lai)的，仍(reng)然是其產(chan)品競爭力和市(shi)場地位是否穩(wen)固(gu)。

*注(zhu)：文中題(ti)圖來自(zi)瀾起科技官網。