過去一年是上市銀行轉債轉股的大年。這很好理解，得益于銀行板塊整體走強嘛，雖然今天回調了一下，可畢竟行業指數過去一年間漲超40%（據東方財富choice數據，下同）。自去年末至今，成都銀行、蘇州銀行、杭州銀行、南京銀行、齊魯銀行的可轉債先后觸發了強贖，其中南銀轉債和齊魯轉債的轉股正在推進中，其余銀行可轉債均已順利完成轉股和摘牌。

這一勢頭想必還會延續，目前全市場還存續著7只銀行可轉債，其中若干銀行股價已貼近可轉債當期轉股價格的1.3倍（即強贖觸發水平），包括常熟銀行、上海銀行、重慶銀行等。

中信證券首席經濟學家明明團隊預計，今年大約有1000億元的銀行轉債可能會完成轉股。

一、杭銀轉債表現

在一眾債轉股正股銀行中，杭州銀行的表現相當搶眼：

一是，在強贖觸發前的關鍵窗口期（2025年4月28日至5月26日），同期上證指數是走平的，但杭州銀行股價卻堅挺上漲了7%；

二是，在強贖觸發后至本文發稿（2025年5月26日至7月11日），杭州銀行股價繼續上漲約10%。

對，也就是在過去兩個半月里，杭州銀行漲了17%，期間也不斷刷出該行股價歷史新高。

這是很不容易的，“愉見財經”來說些觀察門道。

一則，杭銀轉債的定價估值起點本身就比較高，并且持有結構也更為分散。在這些硬約束之下，杭州銀行正股股價依然表現強勁。

二則，強贖觸發后的這一階段通常被認為是市場對于一家機構信心的“壓力測試期”，因為難免會有部分投資者選擇“落袋為安”，從而給正股造成贖回壓力。橫向對比同業，在杭州銀行之前觸發債轉股的三家城商行，可轉債轉股后，正股股價都面臨近10%的回撤。

而杭州銀行一舉打破了這一“魔咒”，不跌反漲了10%。

以上種種，足可見市場真金白銀的認可。

談及轉股比例，150億元的“杭銀轉債” 99.96%完成轉股，微幅跑贏同業。當然了，只要正股表現好，銀行債轉股的高轉股率很常見，畢竟能觸發強贖，一般來說二級市場股價都是高于債券贖回價的。不過呢，在轉股率上的“跑贏”，也體現了杭州銀行董辦對投資者服務與宣傳工作的重視，讓更多債轉股投資者共享了杭銀發展。

一頭是投資者的“信心變現”，另一頭是杭州銀行核心一級資本進一步夯實，為未來的高質量發展奠下更堅實基礎。

7月7日，150億元的杭銀轉債已經完成市場化轉股和摘牌，最終149.94億元的實際轉股，帶動杭州銀行股本總額由59.30億股增加至72.49億股。

本次可轉債強贖轉股，也是杭州銀行歷史上最大一筆外源性核心一級資本補充。據測算，完成轉股后的杭州銀行核心一級資本充足率將提升至9.7%以上。

二、杭州銀行內功

市場的眼睛總是雪亮。經過2024年以來的股價節節攀升，如今杭州銀行的PB（市凈率）已悄然躍升至A股全系42家上市銀行的前三甲。

在前不久發布的英國《銀行家》雜志2025年全球銀行1000強榜單中，杭州銀行憑的排名較上年大踏步前進20個座次，上升至全球銀行第110名。

總結來看，無論是杭銀轉債強贖后的強勢表現與近乎全額的轉股，還是在同業中獲得的更高估值，抑或是不斷夯實的全球業界口碑，其實都是表征。其背后深層原因，是一家銀行卓越的戰略布局、“常青樹”般穿越周期穩定優秀的業績、以及扎扎實實的股東回報。

“愉見財經”過往專欄文章也多次覆蓋杭州銀行這一標的，并在本輪股價啟動前就挖掘了其增長動能。敬請參見如下：

《疾風知勁草：杭州銀行緣何穿越周期成為“業績常青樹”？》（2023年4月，首篇觀察稿）

《業績持續高增：“低估值”杭州銀行凸顯長期投資價值》（2023年10月）

《以杭州銀行為樣本，看中小銀行如何在低利差時代探尋穩增長動能》（2024年4月）

《杭州銀行股價年漲幅超六成背后：8年分紅170億，“業績常青樹”連續4年凈利潤保持兩位數增長》（2025年1月）

《從四組數據，看見杭州銀行的高質量發展》（2025年4月）

通過我們的文章“追劇”杭州銀行近年來的發展，不難發現其高質量帶動了市場認可。具體到這次債轉股的順利完成，歸納來看，主要有以下幾點動因：

一是我們打的比方“業績常青樹”，亦即該行始終以審慎經營、長期主義為導向，歷年業績表現穩定。

在行業普遍面臨息差縮窄、風險上升的經營壓力下，2021年至2024年，杭州銀行凈利潤增速分別為29.77%、26.11%、23.15%和18.07%，ROE分別為12.33%、14.09%、15.57%和16.00%，盈利水平持續提升。每股凈資產從2020年末的10.77元提升至2024年末的18.03元，以持續優異的業績“消化”了轉債強贖對應的估值壓力。

2025年一季度，杭州銀行營業收入和凈利潤分別同比增長2.22%和17.30%，其中凈利息收入和中間業務收入分別增長6.83%和22.16%。

二是良好的合規和風險管理文化。杭州銀行堅守風險合規底線，合理把控發展與風險管理的平衡，始終保持良好資產質量水平，同時該行長期堅持資產風險分類進不良“應進盡進”、不良貸款核銷“應核盡核”原則，對已分類為不良的貸款，積極創造條件盡可能及時核銷，為未來發展打下較為堅實的基礎。

較低的不良生成率和充足的“撥備池”為實現跨周期的業績穩健增長提供了基礎。截至2025年一季度末，杭州銀行不良貸款比例0.76%，撥備覆蓋率530%，排在上市銀行首位，資產質量和風險抵補能力持續維持行業第一梯隊。

三是得益于轉股價下修奠定強贖基礎。2021年8月，杭州銀行敏銳把握股價回調窗口，將轉股價從16.71元/股下修至12.99元/股，降幅達22.3%。此次下修使得強贖觸發價從21.72元降至16.89元，為2025年股價突破強贖線提供關鍵支撐。

四是政策紅利強勢共振推動資金加速布局優質資產。

今年以來，多部門密集發布政策引導長期資金入市。2025年1月六部委聯合印發《中長期資金入市實施方案》，明確險資新增保費30%投入A股、公募基金持倉年增10%。2025年年初，新華保險斥資43億元以協議轉讓的方式舉牌杭州銀行，該項股權變更已于6月初順利完成股權交割。

2025年5月，《公募基金高質量發展行動方案》推動公募基金更加重視價值投資。受到政策紅利共振影響，銀行板塊估值持續回暖，杭州銀行在轉債轉股期間實現股價強勢上漲，期間日均成交額超過10億元，收盤價持續創新高。

五是股東回報與利潤增長同頻共振。作為A股上市銀行中的價值成長標桿，杭州銀行始終將穩健經營與效益提升作為踐行股東回報的根基，自該行2016 年上市以來，凈利潤增長3.3倍，每股分紅增長了3.3 倍，現金分紅總額增長超過4.4倍，同期現金分紅的增長幅度位列上市銀行首位，是上市銀行均值的 3 倍左右。

杭州銀行2024年度分紅總額預計達42.5億元，分紅比例將超過26%。

2025年5月26日，該行董事會通過《關于提請股東大會授權董事會決定2025年度中期利潤分配方案的議案》，率先落實分紅承諾，既是響應監管層關于“強化上市公司分紅導向”的積極實踐，更彰顯管理層以制度性安排回饋投資者的堅定決心。

在初始估值承壓、持有人高度分散、行業估值下行的三重挑戰下，150億元杭銀轉債實現了市場化轉股，不僅為銀行業市場化資本工具運作提供了可參考的實施路徑，更印證了“業績持續增長—資本有效補充—股東回報提升”的正向循環價值邏輯，為上市銀行高質量資本管理樹立了實踐標桿。

2025年是杭州銀行“二二五五”戰略的收官之年，也是新一輪戰略的謀劃開篇之年。堅持“客戶導向、數智賦能，持續構建差異化競爭優勢”的戰略定位，杭州銀行堅持走“輕資本、流量化、國際化、數字化”轉型路徑，著力推進“兩大工程”，守正創新，實干爭先。如今150億元債轉股的完成帶動核心一級資本更為充足，進一步保障了杭州銀行在高質量發展之路上全速前行。

華泰證券研報認為，轉債完成強贖后，杭州銀行在信貸投放、中間業務拓展等方面有了更廣闊的空間；中泰證券研報表示，轉債轉股的落地使杭州銀行擴表空間進一步打開，在高業績增速、高ROE維持的情況下，其估值和股息率具備性價比。