一、

利率(lv)持續下行，存(cun)款出現搬(ban)(ban)家——搬(ban)(ban)去了(le)哪里？不得不說，挺多機(ji)構都想接住(zhu)這波“搬(ban)(ban)”出來的客戶與資金。其中就(jiu)包括險企。

就(jiu)(jiu)說(shuo)我媽吧，低(di)風險偏好(hao)的(de)她本來(lai)就(jiu)(jiu)只(zhi)存存銀(yin)行(xing)、搶(qiang)搶(qiang)大(da)額存單、買(mai)買(mai)銀(yin)行(xing)固收+理財。可是呢，2022年底那次(ci)債(zhai)市回調帶(dai)動銀(yin)行(xing)理財下行(xing)把她給(gei)嚇到了，她也是贖回大(da)潮中(zhong)的(de)一(yi)員；現在大(da)額存單也是越來(lai)越難搶(qiang)了，有些銀(yin)行(xing)只(zhi)給(gei)特約白名單客(ke)戶預留(liu)，利率還一(yi)年不如一(yi)年。于是這(zhe)兩年她的(de)客(ke)戶經理也熱衷于推薦(jian)代銷的(de)保險產(chan)品——

前年年中，我媽就(jiu)搭上末班車搶了一份收(shou)益3.5%的(de)增(zeng)額終身壽，但是當年7月(yue)監管(guan)就(jiu)對“預(yu)定(ding)利(li)率(lv)高(gao)于(yu)3%的(de)傳(chuan)(chuan)統(tong)壽險(xian)(xian)、預(yu)定(ding)利(li)率(lv)高(gao)于(yu)2.5%的(de)分紅保險(xian)(xian)、最低保證(zheng)利(li)率(lv)高(gao)于(yu)2%的(de)萬能保險(xian)(xian)”有了第(di)一波監管(guan)動(dong)作。至去年9月(yue)，傳(chuan)(chuan)統(tong)型產品預(yu)定(ding)利(li)率(lv)也跟跌降至2.5%。

如果(guo)您(nin)兩年前(qian)看了(le)“愉見財經(jing)”的深度分析《當(dang)3.5%增(zeng)額終身(shen)壽將成時代背(bei)影，下一(yi)個C位誰與爭鋒？》的話會(hui)發現，其實我(wo)(wo)們(men)當(dang)時就悄悄暗示了(le)，為了(le)接檔退出歷史舞臺的3.5%壽險產品，不少保險公司(si)當(dang)時已經(jing)開始推出“保證利率2.5%+分紅”的分紅險。（弱(ruo)弱(ruo)說，其實我(wo)(wo)們(men)一(yi)直搶(qiang)在(zai)監管動作前(qian)，替您(nin)找哪(na)里還(huan)有(you)羊毛啊(a)。）

果不(bu)其然，我媽也(ye)被(bei)“接檔”了(le)，她也(ye)看上了(le)這類分(fen)紅險。

雖(sui)然我跟她講了大(da)道理，在理論(lun)上，分紅(hong)(hong)險的(de)(de)紅(hong)(hong)利(li)多(duo)(duo)少是不確(que)定的(de)(de)，要(yao)跟著公司經(jing)營(ying)情況來，投(tou)資者是要(yao)承擔(dan)一(yi)定投(tou)資風(feng)險的(de)(de)。可(ke)我媽這樣的(de)(de)金融小白是非(fei)常經(jing)驗主義(yi)的(de)(de)，過往分紅(hong)(hong)多(duo)(duo)，未來就(jiu)分紅(hong)(hong)就(jiu)多(duo)(duo)。在她眼里，有著被(bei)明(ming)確(que)寫進合同的(de)(de)“保證收益”外加“分紅(hong)(hong)”組合而成的(de)(de)浮動收益型保險產品，就(jiu)是有著“類固(gu)收”甚至比“固(gu)收”還好得多(duo)(duo)的(de)(de)特(te)質的(de)(de)，在當前利(li)率環境下是又(you)(you)穩妥(tuo)又(you)(you)劃(hua)算(suan)，可(ke)以成為她之前理財方案“平替(ti)”的(de)(de)。

換個業內視角。千萬個持(chi)有(you)我(wo)媽(ma)同樣想法的投(tou)資者(zhe)背后，其實(shi)是(shi)人(ren)身險行業捕獲低息時(shi)代(dai)機會(hui)的華麗轉(zhuan)身：大力銷售分紅(hong)(hong)險！更甚之，一些險企不(bu)惜(xi)虧(kui)錢做產品(pin)、不(bu)惜(xi)把分紅(hong)(hong)特別儲備金干成負數，也要(yao)先跑馬圈地起來，反正可以以后或從別的地方“以豐補欠(qian)”。

其中一個有意思的現象是，還有險企設立新賬戶、推出(chu)新產品，這樣就可(ke)以“沒有歷史(shi)包(bao)袱”地把首年分紅做得超高超牛(niu)的。

所以(yi)一定(ding)程度上，此前(qian)的(de)分(fen)(fen)紅險如(ru)何分(fen)(fen)紅，并非“名副(fu)其實”地由險企經營產(chan)生多(duo)少紅利決定(ding)。大家都卷，都想用最扎眼的(de)收益數字吸引客戶上車。

但你們(men)都明白的，正所(suo)謂，“一個人卷(juan)，卷(juan)的是(shi)(shi)(shi)分(fen)數(shu)；所(suo)有(you)人都卷(juan)，卷(juan)的就是(shi)(shi)(shi)分(fen)數(shu)線”，最(zui)后只會讓大家的日子都越(yue)來越(yue)難。這還不止，險企(qi)們(men)這樣的內卷(juan)會帶來一個隱患，那就是(shi)(shi)(shi)——

利差損風險。

在此前(qian)，險(xian)企(qi)們大(da)賣增額終身(shen)壽拉起了(le)(le)業績，但在此背后，面對市場(chang)利率不(bu)斷刷出(chu)新(xin)低(di)，賣出(chu)去的產品(pin)又已(yi)經鎖定了(le)(le)幾十年高(gao)保(bao)證收(shou)(shou)益改不(bu)了(le)(le)，這就意(yi)味著(zhu)保(bao)險(xian)公司(si)們背負了(le)(le)巨大(da)的長(chang)期剛性負債(zhai)壓力。現(xian)如今，增額壽雖然調低(di)了(le)(le)收(shou)(shou)益率但依然賣得不(bu)錯，被多(duo)家險(xian)企(qi)主推的分紅(hong)險(xian)做起收(shou)(shou)益來(lai)也是“名分紅(hong)實(shi)固收(shou)(shou)”。

我(wo)一直寫銀行，習慣了說那句：在“當期的利潤”背后(hou)埋伏著“滯后(hou)的風險”。這句話(hua)用到保險行業亦是適恰。

二、

從(cong)這一背(bei)景來(lai)看，監管(guan)近兩年對人身(shen)險(xian)產品(pin)一次次的(de)規范，監管(guan)邏(luo)輯(ji)或(huo)正是出于對可能(neng)引發利差損風(feng)險(xian)的(de)產品(pin)的(de)高度警惕(ti)。

日前，金融監(jian)(jian)管總(zong)局人(ren)身保險(xian)(xian)監(jian)(jian)管司下發《關(guan)于分紅險(xian)(xian)分紅水(shui)平監(jian)(jian)管意見函》（金壽險(xian)(xian)函〔2025〕374號(hao)），即業內所稱“374號(hao)文(wen)(wen)”。文(wen)(wen)件核心要求(qiu)，是(shi)各人(ren)身保險(xian)(xian)公司應根據實際(ji)投資收益水(shui)平和機構風(feng)險(xian)(xian)評級，審慎(shen)確定(ding)各產品年度分紅水(shui)平。

“374號文(wen)”首先給出了(le)分紅決策的根(gen)本(ben)原則(ze)：

- 保險公司應審慎確定分紅產品的年度分紅水平，確保其與賬戶的實際投資收益率和資產配置相符，并平衡好預定利率與浮動收益、演示利益與紅利實現率之間的關系。

- 分紅決策必須嚴格遵循資產負債匹配、投資收益可支撐、分紅水平可持續等原則，并通過集體會議審定。

- 公司應建立分紅水平的動態管理機制，完善決策程序、規范信息披露，并明確界定產品、精算、投資、財務、合規等部門的職責。

“374”號(hao)文最為核心的內(nei)容是第四(si)條(tiao)，因(yin)為其中明(ming)確(que)劃出了六(liu)條(tiao)線(xian)，觸及之一就(jiu)要(yao)打(da)回(hui)去再論證，且要(yao)提交審定，把責(ze)任落到(dao)資產負債管理委員(yuan)會。

“各(ge)公司應(ying)當(dang)科學規范確定分紅(hong)(hong)保險賬戶分紅(hong)(hong)水平，存在下列情形之一的，應(ying)當(dang)充分論(lun)證擬分紅(hong)(hong)水平的必要性(xing)、合(he)理性(xing)和可持續性(xing)，提交資產負債管理委(wei)員會審定后實施(shi)。”

這六條線亦即文件中的“下列情形(xing)”是指：

1、“擬分(fen)紅水(shui)平(ping)對應的(de)(de)投(tou)資收益率，超過公司分(fen)紅保險賬戶過去3年平(ping)均財務投(tou)資收益率和綜合投(tou)資收益率的(de)(de)較低者”；

2、“分(fen)紅保險賬(zhang)戶(hu)特別儲備為負值，或(huo)者當期分(fen)紅實施后分(fen)紅保險賬(zhang)戶(hu)特別儲備將為負值”；

3、“設(she)立時間不(bu)足(zu)三年的分(fen)紅(hong)保險(xian)賬戶(hu)(hu)，擬分(fen)紅(hong)水平（即客戶(hu)(hu)收(shou)益(yi)(yi)率，含預定利率和(he)浮動收(shou)益(yi)(yi)率）超過人(ren)身保險(xian)業過去3年平均財務收(shou)益(yi)(yi)率（3.20%）的”；

4、“公司監管評級為1-3級，且分紅保險(xian)賬戶擬分紅水(shui)平超過人(ren)身保險(xian)業(ye)過去3年平均財務(wu)收益率（3.20%）的”；

5、“公司監管(guan)評級(ji)為(wei)4-5級(ji)，且分紅(hong)保險賬(zhang)戶(hu)擬分紅(hong)水平超過(guo)產(chan)品預定利率的”；

6、“公(gong)司產品、精算、投資(zi)、財務等資(zi)產負債管理職能部門認為需要(yao)提交(jiao)審議的其他情形”。

總的來分析，未來分紅(hong)險的分紅(hong)水平將明確(que)與歷(li)史業績、資本儲備、監(jian)管評(ping)級掛鉤，同時規范(fan)了新產品分紅(hong)上(shang)限。

尤(you)其值得注意對“過去3年(nian)平均財務收(shou)益(yi)率（3.20%）”的(de)紅線比照，那還是給監管評級1-3級的(de)優等(deng)生和中游生們設(she)定的(de)。據《今日保險》評述猜測，未(wei)來3.2%收(shou)益(yi)率或成為行業(ye)天花(hua)板。

那監管評級4-5級的(de)(de)后進生呢(ni)？就(jiu)(jiu)只能就(jiu)(jiu)著更低的(de)(de)2.0%的(de)(de)“預(yu)定利率”來了(le)(le)。因為這(zhe)比當前固收類2.5%的(de)(de)紅線還(huan)低了(le)(le)一大截，所(suo)以《今日保險》預(yu)判，“差生”大概率只能繼續賣2.5% 的(de)(de)固收類產品了(le)(le)。

話說，要是(shi)機(ji)構們不遵守，未(wei)來若隨意(yi)抬高分紅水(shui)平搞“內卷式”競爭(zheng)會(hui)有何后果呢？“374”號文表示(shi)，對(dui)此將采(cai)取監(jian)管約談、責令整改、評(ping)級扣分等監(jian)管措(cuo)施(shi)。

嗯(ng)嗯(ng)，大家一起(qi)，穩健經營，長期主義。

【突圍低息時代】系列觀(guan)察在(zai)“愉見財經(jing)”公號完整呈現：

1、年(nian)初以來銀(yin)行(xing)板塊又漲7%：低利(li)率時代，存銀(yin)行(xing)不如(ru)“買銀(yin)行(xing)”？

2、代銷(xiao)理(li)財能成為民營銀行破局(ju)方向嗎？