這是鹿鳴財經第560篇原創文章
作者：影入羌平
“馬云回來了，螞蟻金服兇猛的戰斗力也回來了。”
2025年4月底，一位頭部機構的非銀分析師在交流中發出這樣感慨。
這并不只是她個人的直觀感受，而是螞蟻金服從去年底以來對外的整體狀態呈現。
最先見諸報端的是，阿里巴巴創始人馬云重新回到媒體視野中。春節后，馬云開始頻繁現身阿里內部，考察閑魚、夸克、盒馬等各個業務線，并與員工互動。緊接著，北上北京與任正非、王傳福以及劉永好等企業家參與政府組織的高級別民營企業家座談會，共話中國AI發展。
次月，他一路南下，飛赴香港參觀巴塞爾展，與章澤天低調參加了華美銀行的午宴，入住其10年前豪擲15億港幣位于太平山頂Barker道22號的豪宅物業。
4月，他又馬不停蹄回到杭州，參加阿里云的新財年啟動會并發表演講，胸口佩戴著寫有“風清揚”三個字的工牌，外界普遍將這一行為視作這位曾經的中國首富重回阿里業務中心的標志。
事實上，相較于阿里巴巴，馬云回歸給螞蟻金服的影響要來得更早且更深刻。2024年12月8日，馬云就已經現身螞蟻集團20周年慶活動，并發表階段性總結與展望的演講。演講內容中“不經歷風雨怎么能見到彩虹？”的振聾發問，成為了螞蟻集團邁向新階段的鼓舞。
此時，螞蟻已經在監管要求下完成整改并轉型為金控集團，盡管他已不再是螞蟻的實控人，但仍在內部被視作這一艘巨艦的“靈魂舵手”。
到了2025年，螞蟻集團在業務層面火力全開，動作頻頻。首當其沖的是其移動支付主航道，其醞釀一年之久的NFC支付方式“碰一下”全面推開，開始兇猛進攻線下微信支付原本占據的高頻小額支付場景。
緊接著，曾經支撐了支付寶日活增長的余額寶所屬業務螞蟻財富也開始發力。4月22日，螞蟻基金發布一站式指數投資服務平臺“指數+”。到了4月25日，馬云赴港一個月后，螞蟻財富突然以溢價17.6%每股3.28港元的價格向港股券商龍頭耀才證券發起要約收購，劍指港股券商牌照。
僅僅幾天之后，螞蟻國際也傳來IPO的消息。2025 年 5 月 3 日，據《財新》報道，螞蟻集團計劃將旗下海外板塊、注冊在新加坡的螞蟻國際單獨在香港上市，與監管溝通順暢。此時，距離螞蟻金服闖關A股失利已經過去4年半。而除了螞蟻國際，另外兩個獨立業務OceanBase和螞蟻數科也在近期動作不斷。
除此之外，更多的變化也在發生。在內地，螞蟻消金開始放量基于自有資金的借貸業務。在香港，螞蟻銀行香港開始瘋狂在內地拓新，與眾安國際旗下的香港眾安銀行激烈搶奪廣告位資源。
在螞蟻內部，年輕高管正式步入舞臺中央。2025年3月1日，韓歆毅正式接過螞蟻集團CEO交接棒，新生代開啟螞蟻面向未來的全新變陣。與此同時，螞蟻完成了股東分紅，面向員工不僅發放了新一輪的期權，還將激勵制度也從年度歸屬調整為季度歸屬，進一步激活員工動力。
監管開閘，高管煥新，業務出擊，團隊激活，種種跡象顯示，現在的螞蟻集團已經不再是曾經在2019年喊出“不想成為大象”的螞蟻金服，監管整改背景下無仗可打躺平團隊的狼性被再次喚醒。
螞蟻，再次開啟了大象之旅。
支付十年隱忍從“夜襲珍珠港”到“碰一下”反攻
“微信都這樣了，還怎么打？”
兩名員工斜靠在吸煙室的墻上，一名員工忿忿地說，另一名員工將煙頭一掐，吐出最后的煙圈，平平地接了一句，“咱爺們兒生來就是干這個的。”
這是發生在2014年春節假期后第一個工作日杭州支付寶辦公大樓里的一幕，這天整個大樓都充斥著極度的焦慮感。
在剛剛過去的春節，微信依靠春晚聯動紅包功能，強勢入局移動支付賽道，一夜之間綁卡數量超越支付寶近十年的成果。這成為互聯網領域著名的黑天鵝事件，寫進無數商業分析教科書，馬云將其稱作“夜襲珍珠港”。
從此之后，伴隨著移動支付在生活場景中的不斷滲透，支付寶與微信支付在線下線上貼身肉搏，且戰且走。因為支付寶入局更早，所以呈現出來的戰斗態勢是微信進攻，支付寶步步為營地呈現守勢。不像現在互聯網大佬們都高居廟堂之上，當時的這場移動支付大戰是典型的一把手工程，馬云和馬化騰在輿論層面唇槍舌戰，口誅筆伐。那邊Jack用支付寶買了一雙襪子，這邊Pony就用乘車碼坐了一趟公交。這些新聞雖然看起來比較無趣，但是當時的互聯網語境還比較喜歡吃兩位“馬爸爸”的瓜。
在戰斗中，支付寶一度被逼入兇險之地，最終花了3年時間，才在這場對戰中穩住了局面，站穩了腳跟。根據艾瑞咨詢2017年Q2的第三方支付數據，支付寶占據市場份額54.5%，微信支付以39.8%緊隨其后。
這意味著，微信支付已經從支付寶原本占據的賽道里，撕開了一個大口子。盡管支付寶還有市場份額的領先，但是微信支付卻從支付次數產生了壓倒性的優勢。一家華東地區規模排名前三的聚合支付公司的數據顯示，在頭部商戶的線下支付場景，微信支付與支付寶支付次數的比例最高可以達到5:1。
螞蟻內部當時已經對這個戰果形成的市場局面產生了共識:微信支付基于社交屬性的高頻壁壘無法打破，支付寶只能從工具屬性做得更有用，不斷豐富涵蓋理財、信用、保險、借貸等金融場景，從深度上找到存在價值，和微信支付實現共存，但依舊會低頻。
在過去的8年時間里，雙方局面僵持且穩定，微信支付占據高頻小額，支付寶占據低頻多維。盡管中間過程中，螞蟻內部也曾做過例如進攻社交等多番嘗試，但在市場結果表現上并沒有太多波瀾。
僵局的打破，出現在去年底。螞蟻內部代號為N計劃的“碰一下”項目經過一年打磨，完成了從硬件定義生產到商業模式的驗證，并且在6個城市2300多個品牌商家完成了PMF的閉環迭代。
到了2024年11月，支付寶開始聯動各地政府和商家，開啟大型市場推廣項目“碰一下消費節”，并且在上海、廣州、成都、杭州等17個城市發放“碰一下消費券”，放量啟動。其中廣州是微信總部和深圳是騰訊總部所在地，歷來是微信支付的戰略大本營。一位華南地區的相關ISV觀察到，“碰一下”悄然登陸深圳，深入敵營，鋪設大量設備，但是卻進行得很低調，并沒有像成都、重慶、上海等城市進行大規模的宣傳。
另一位聚合支付服務商表示，“這個市場好久沒有這么熱鬧了，從去年底開始，“碰一下”快速起量，每月以指數級翻倍。”而根據螞蟻官方的口徑，截止4月接入的商家數量已經接近1000萬。其中包含了大量的街邊便利店、餐飲，連鎖商超等高頻場景。
這是近10年來，支付寶第一次有力且準確地殺入到了高頻小額的支付場景，形成了對微信支付市場份額的反攻，并且拿到了階段性的結果。
十年風云變幻，“碰一下”來勢洶洶，防守方變成了微信支付。
金融全軍出擊:規模、牌照與全球化
當一個人的戰斗意識覺醒，他從上到下，各個器官，全身組織都充滿了力量。而當一群人同時被激活，就會在組織內部發生系統性的連鎖反應。
對于螞蟻而言，除了在移動支付主航道上發起反攻，各個業務線也在經歷了耗時數年之久的合規整改之后被重新喚醒。
2021年6月，螞蟻消費金融開業，其核心定位就是承接支付寶上的花唄與借唄業務。在此之前，這兩個業務是基于之前螞蟻在重慶的兩張小貸牌照展業的。此后，螞蟻消金花了3年時間來完成監管合規和品牌隔離。在這期間其注冊資本經過多輪增資后達到230億元，其所撬動的表內業務體量規模也以每年近千億級別增長。根據最新的數據，截止2024年末，螞蟻消金的總資產規模來到3137.5億，凈資產260億，年度實現凈利潤30.51億，穩居全國消金持牌機構龍頭，差不多是行業第二名招聯消金總資產規模的兩倍。
而螞蟻旗下另一個借貸業務主體——網商銀行的業務也在悄然變得激進。盡管在過去5年，網商銀行的總資產規模增長平穩，穩定控制在5000億體量之內，2024年的數據是4710.35億，但其在業務層面的策略卻發生了很大不同。
網商銀行業務對象是小微企業，從一開始的業務基調是小額、分散，單筆貸款額度限制是100萬，前董事長胡曉明關于單筆貸款額度的表述是“我們只幫助100萬貸款以下的小微企業，中國不缺銀行，但這么多小微企業需要一家金融機構來為他們提供服務。”后來網商銀行前行長黃浩對這個限額的口徑變成了，“傳統銀行服務得比較好的大中型企業螞蟻不碰，金額在200萬以上的貸款不碰，這被螞蟻作為一項紀律來執行。”但是隨著業務的發展，螞蟻的紀律紅線也是水漲船高的，目前單筆貸款的最高額度限制已經被提升到了300萬。
除了借貸業務，一個打通“銀行+證券+保險+資管”全鏈路金融服務的性感故事在螞蟻體系內開始成型。2025年4月，螞蟻財富以28.14億港幣收購葉茂林持有的耀才證券50.55%股權，每股作價3.28元，完成后將觸及全面要約的強制性規定，收購資金規模將最高可達到52.85億元。
收購完成后，螞蟻將通過耀才證券間接持有香港證監會1（證券交易）、2（期貨合約交易）、3（杠桿式外匯交易）、4（證券咨詢）、5（期貨合約咨詢）、7（自動化交易服務）、9（資產管理）號牌照，業務范圍包括港股、美股、滬深港通、孖展融資及期貨業務等。再加上此前螞蟻直接獲得的香港虛擬銀行牌照，通過云峰金融控股萬通保險所間接持有的香港壽險牌照和信托牌照，以及云峰金融借殼瑞東集團所持有1、4、6、9號牌照。這意味著，螞蟻實質上完成了在香港地區近乎全業務金融板塊的牌照拼圖，其牌照完整程度甚至于超越了綜合金融巨頭中國平安。
其中最值得關注的就是7號牌，也就是自動化交易服務。大多數關于此次交易的報道中不知為何如此簡單的信息產生了偏差，耀才證券所持有的7號牌沒有被提及，更多地被披露成了6號牌，甚至有些以此來分析得出,螞蟻就算收購完成也不能推出證券交易線上系統（app或小程序）的質疑。但是，耀才證券數年前就推出了證券交易app寶寶和期貨交易app豆豆，可以佐證其實質是持有7號牌的。
7號牌也是產生交易溢價的關鍵所在。交易發生的香港券商行業市場主要背景趨勢是，行業馬太效應越來越明顯，大批中小券商上演關停潮，耀才此時還能被溢價收購實屬和行業大環境不太相符。但是另一面行業里面也涌現出了有活力的小趨勢，根據格隆匯報道，2024年富途、老虎等互聯網券商帶動了“港股通”開戶數突破500萬，年輕投資者占比超40%，日均交易筆數增長300%。也就是說，行業依舊有增量，只是增量來自于內地，來自于年輕人。而相比于騰訊系的富途和小米系的老虎，螞蟻此前唯一缺失的牌照布局就是7號牌，這是其迫切收購的核心原因之一。
而之所以富途和老虎等互聯網券商能在去年還能取得不俗的開戶增長，一個原因是香港地區銀行悄悄降低了內地人開設銀行賬戶的門檻，尤其是此前獲得虛擬銀行牌照的數字銀行開始這波熱潮中嶄露頭角，入境香港，下載一個銀行app，上傳身份驗證，等待審核即可獲取一個香港銀行賬戶，再也不用像以前一樣預約排隊幾個月去柜臺資料準備一大堆。香港銀行賬戶的獲得門檻降低后，資金就能更容易進出證券交易平臺，例如此前富途在國內拓新成功率最關鍵的一步便是要保證新用戶能成功開設銀行賬戶，不僅單獨秘密設立針對新用戶開戶的培訓制度，還主動對接銀行開戶相關部門。
香港虛擬銀行展業拓客開閘后，眾安國際旗下的香港眾安銀行成為市場上最激進的玩家。ZA BANK開始頻繁出現在香港街頭的戶外廣告資源位，雙層巴士、地鐵站、地鐵屏幕經常循環播放的眾安銀行的開戶優惠政策短片，在小紅書上關于“眾安銀行開戶薅羊毛嗎”的話題超過10萬篇筆記，在視頻號、DY關于眾安銀行開戶推廣的視頻數量相當驚人。
但是今年春節以來，隨著香港螞蟻銀行的展業加速，眾安銀行迎來其在這個領域里面最重量級的對手。目前，螞蟻銀行在小紅書、視頻號、DY、WX等各類平臺的開戶推廣貼開始迅速起量。而且其開戶流程體驗相較于其他虛擬銀行具有天然的優勢，根據其官方公眾號的推文介紹，甚至都不用下載單獨app，直接在支付寶里搜索“螞蟻銀行”小程序便能進入開戶流程。
盡管整個閉環的搭建還未完全體現在業務端，但是相關行業已經感受到了來自于螞蟻戰斗力的震懾。可以想象耀才證券的業務類似螞蟻銀行一樣被整合進螞蟻之后，其競爭力可謂是所向披靡般的存在，無論是港人使用的AlipayHK還是內地人熟悉的支付寶，都能一站式完成快捷支付、銀行開戶、港美股開戶、資產管理與證券交易。無論是富途、老虎等互聯網券商還是眾安銀行等虛擬銀行都將面臨極大沖擊，所以眾安銀行新任CEO吳忠豪在5月7日業績發布會上直言，“希望今年推出港股交易服務，補全投資理財業務板塊。”
AI 如何First？
不同于阿里ALL in AI的聲勢浩大，螞蟻卻在這波大模型浪潮中悄然完成了全鏈路的完整布局，甚至很多動作領先于同業相當多的level。
首先是投資先行。在模型技術與應用層，投資智譜AI、月之暗面、愛詩科技等企業，推動視頻生成、醫療等場景的AI落地；在具身智能領域，領投星海圖A輪融資，探索機器人“感知-決策-執行”全鏈路技術，并成立上海螞蟻靈波科技公司專攻人形機器人研發；在AI算力層面，布局墨芯科技等算力基礎設施企業，降低對英偉達芯片的依賴，實現國產GPU訓練大模型的技術突破。
其次是技術自研與人才儲備。不僅自研百靈大模型系列，包括168億參數的Ling-Lite和2900億參數的Ling-Plus，其性能對標阿里通義Qwen2.5-72B-Instruct和DeepSeek-V2.5。同時螞蟻還建立了社區生態，開源Ling系列模型，并推出分布式訓練框架DLRover和自動化評測工具。螞蟻“百寶箱”一站式智能體開發平臺，不僅支持主流大模型接入，提供50多款插件和近百款工具，還在第一時間上線了MCP專區，緊跟行業技術發展趨勢。此外，螞蟻還推出“Plan A”AI人才專項，面向全球招募頂尖研究人員，提供定制化培養路徑和高性能算力資源。
最關鍵的是場景挖掘。一頭深入場景縱深，智能投顧“螞小財”和“螞蟻醫療大模型一體機就是分別立足于金融和醫療場景的大模型場景應用。另一邊是追尋AI native的全新入口，推出“支小寶”app實現個性化交互，應用于支付寶智能客服和搜索優化。
“這些動作其實是任何一家巨頭對于新技術浪潮來襲時的常規動作。”一位深圳大廠的資深產品經理評價道。“但是對于螞蟻而言，真正應該關注的是其在AI硬件上的布局行為。”
這種想法代表了一類底層思考。首先，對于目前在智能手機上已經存在的超級應用而言，最大焦慮并非是行業出現了新的競爭對手，而是硬件廠商對于軟件應用的制約和限制。互聯網行業里面的共識是在下一代設備革命來臨之前，微信和支付寶等超級應用都很難被撼動其基本盤。但是不管是微信、支付寶、淘寶還是DY，都先后或多或少和各個手機廠商發生過些許摩擦，手機把控了硬件載體，應用是用戶場景的入口。
例如，支付寶在確定推廣“碰一下”這種新支付方式的時候，不僅定義了全新的收單硬件，還需要去做各個手機平臺的權限適配。但是即使是做到這樣，最終所獲得的體驗也是受到硬件廠商限制的，比如蘋果、三星、小米等手機廠商實現刷地鐵等支付行為時無需解鎖就可以實現，支付寶的“碰一下”在完成支付行為時還需要調起并且打開支付寶應用，從流程上就多了幾個步驟。
大模型帶來了AI硬件的曙光，使得像支付寶這類超級應用看到了擺脫這種限制局面的契機。上述產品經理稱，“在目前看到的所有巨頭超級應用而言，支付寶所承載的生態確實天然適配于AI硬件，上面集成了全中國乃至全球來說最全的生活應用，支付、打車、外賣、單車、生活繳費等吃穿住行用各個維度的需求在支付寶上都能被滿足，這是不管DY、百度甚至于淘寶來說都不具備的優勢。”
他繼續補充道，“螞蟻只需要做到兩件事，其一是用MCP等大模型的技術方式重構支付寶的應用集成方式，使其成為一個天然的AIOS，其二是抓住全新硬件載體的機會。”
螞蟻實質上也是如此布局的。2025年4月，螞蟻金服在boss直聘上關于AI眼鏡產品專家的JD引起行業熱議，被認為是其開始進軍C端AI硬件的標志。更早之前，其甚至在投資端布局了關于AI眼鏡最最最關鍵的前沿核心元器件——MicroLED。
一位AR眼鏡圈內人士指出，目前全球范圍內能實現帶顯示的輕量化AI眼鏡的方案就是MicroLED加上衍射光波導的方案，不管是蘋果還是Meta都在這個方向，而整個產業鏈最矚目的廠商是上海一家叫做顯耀顯示（JBD）的廠商，是全球唯一一家具備量產MicroLED顯示芯片能力且已經實現批量出貨的廠商，阿里、三星、螞蟻、吉利等巨頭早已出現在其股東結構層面。
除此之外，螞蟻在硬件供應鏈的層面也早已開始積累經驗，例如“碰一下”收單工具的核心供應商是藍思科技，而藍思科技同時也是蘋果VisionPro的關鍵供應商，各個便利店里“碰一下”收單工具上“小藍環”上那塊圓形玻璃面板實質上和VisionPro上那塊迷人的前面板玻璃同宗同源。
不過，上述產品經理對螞蟻AI眼鏡的路徑也提出了自己的想法。他認為，事實上AI眼鏡能否成為下一代載體還需要時間來檢驗，目前所有出現的AI眼鏡包括被瘋狂對標的MetaRayBan實際上從用戶需求、產品定義到商業PMF都離完全走通還有相當長的路要走，而眼鏡的日常生活場景也可能只是滿足一部分人的需求。
“對于螞蟻來說，更好的選擇可能是做一款AI native的智能手表，市場也是存在這個需求的，不僅能跨過硬件廠商的限制，也能直接搭載支付寶上之前積累的所有生態，最關鍵的是能提升支付體驗，抬起手表說一句‘支小寶幫我充值一下活費，繳一下燃氣費’，這不就是Javis的體驗嗎？”這位大廠產品經理說到。
不管怎樣，對于螞蟻目前所有動作而言，就像其核心戰略“AIfirst、支付寶雙飛輪、全球化”一樣，已經走在了成為大象之路。
