【超新星財經/原創】

在當今復雜多變的商業格局中，量子之歌（NASDAQ:QSG）憑借獨特商業模式在資本市場嶄露頭角，吸引了眾多目光。

這家從在線教育領域發端的企業，曾借助互聯網東風迅速擴張，業績數據一度亮眼。但深入探究后會發現，其發展之路布滿荊棘，諸多深層次問題亟待解決。

不過，量子之歌在銀發經濟、潮玩產業等新興領域的大膽探索，也為其未來發展開辟了新路徑，帶來無限可能與想象空間。

01 財務數據下的喜憂參半

量子之歌在營收增長方面確實有過可圈可點的表現。2024財年，總營收躍升至37.95億元，同比增長23.17%，2025財年第二季度（截至2024年12月31日），營收約達7.3億元，繼續維持增長態勢。這一成績的取得，與公司持續的市場推廣投入以及不斷拓展業務領域密切相關。公司通過多渠道投放廣告，精準觸達潛在用戶，成功吸引大量新用戶注冊，為營收增長奠定基礎。

然而，撥開營收增長的表象，深入財務報表內部，便能發現潛藏的問題。以銷售和營銷費用為例，過去多個財年里，這一費用始終居高不下。2023財年和2024財年，銷售和營銷費用分別高達24.08億元、25.87億元，相當于每實現1元收入，至少有0.68元投入銷售環節。2025財年第二季度，銷售費用同比下降38.1%，顯示出公司正積極向“精準投放+多元增長”模式轉型，運營效率有所提升。

從成本結構來看，除了高昂的銷售和營銷費用，公司的課程研發成本、師資成本等也在不斷攀升。隨著市場對課程質量要求的提高，量子之歌需要投入更多資金用于課程內容更新、教學方法創新以及聘請優質師資。而在營收增長乏力的情況下，成本的持續增加將對公司盈利能力構成嚴峻挑戰。

付費用戶轉化率作為衡量在線教育企業核心競爭力的關鍵指標，量子之歌在這方面的表現令人擔憂。在金融知識課程領域，2024財年金融知識注冊用戶數量暴增至7060萬之多，然而付費學習者卻僅有50萬，占比連1%都不到。好在技能提升課程轉化率相對較高。2022財年，技能升級注冊用戶730萬，付費學習者10萬，占比1.37%；2024財年，技能升級注冊用戶激增至4190萬，付費學習者90萬，占比2.15%，提升比例還有待進一步加強。

2024年全年付費人數變化趨勢上看，第一季度付費人數為50萬人，此后連續走低，第四季度降至30萬人，這直接導致公司營收下滑。2024年第四季度，量子之歌曾經依賴為支柱的“個人在線學習”收入為6.01億元，比2023年同期的8.74億元下降了31.2%。

導致付費用戶轉化率低迷的原因是多方面的。從課程內容來看，部分課程存在理論與實踐脫節的問題。以金融知識課程為例，用戶學習后難以將所學知識應用到實際投資理財中，導致學習積極性受挫。同時，隨著市場競爭加劇，同類課程產品層出不窮，用戶選擇更加多元化。量子之歌在課程特色、教學服務等方面未能形成明顯差異化優勢，難以在眾多競爭對手中脫穎而出，吸引用戶付費。

盡管量子之歌在財務方面存在諸多問題，但在現金流管理上卻有著較為穩健的表現。2025財年第二季度財報顯示，其現金及短期投資總額達12億元，這為公司未來的戰略投資和業務拓展提供了堅實的資金保障。充足的現金流使公司能夠在不依賴外部融資的情況下自主推進業務發展，在一定程度上增強了抵御市場風險的能力。

然而，需要注意的是，現金流優勢并不能掩蓋公司潛在的風險。隨著公司在新興領域的不斷拓展，如銀發經濟和潮玩產業，需要大量資金投入用于市場開拓、產品研發、品牌建設等方面。如果新業務不能在短期內實現盈利，將對公司現金流造成持續消耗，影響公司財務狀況的穩定性。

02 業務模式的困境與探索

量子之歌傳統業務核心是賣課，通過短視頻廣告吸引新用戶參與入門課程，進而購買高級課程。在發展初期，這種商業模式憑借短視頻平臺的流量優勢和精準推送技術，成功吸引大量用戶注冊，實現快速擴張。但隨著市場逐漸飽和，這種單一的變現模式弊端逐漸顯現。

市場上同類課程產品大量涌現，競爭愈發激烈，用戶獲取成本不斷攀升。為了在競爭中脫穎而出，量子之歌不得不持續增加營銷投入，進一步壓縮利潤空間。同時，消費者對于在線教育課程的質量和內容要求日益提高，量子之歌過往重營銷輕研發的策略，導致課程內容同質化嚴重，難以滿足用戶日益多樣化、個性化的需求。例如，在金融知識課程市場，許多競爭對手推出了與知名金融機構合作的課程，課程內容更加權威、實用，且提供一對一的投資咨詢服務。相比之下，量子之歌的金融知識課程在內容深度和服務質量上都顯得相對不足，這也是付費轉化率持續低迷的重要原因之一。

在人口老齡化加速的大背景下，量子之歌布局銀發經濟具有重要戰略意義，也高度契合國家相關政策導向。量子之歌旗下的千尺學堂搶先布局線下，打造豐富主題的游學線路，并專注于高品質的商業化服務。從公開數據來看，在2025財年第二季度，在銀發大健康產品的帶動下，消費業務營收達約6450萬元，同比增長39%，這一成績表明其在銀發經濟領域的探索初顯成效。

然而，該領域也并非一帆風順。老年群體對于線上服務的接受程度相對較低，這需要公司投入大量資源進行市場教育和用戶引導。相關調查顯示，超過60%的老年人在使用線上服務時存在操作困難，需要子女或專業人員協助。因此，量子之歌需要開發更加簡潔、易用的線上服務平臺，并配備專門的客服團隊為老年人提供指導。同時，老年服務市場對于產品和服務的安全性、可靠性要求極高，量子之歌需要建立完善的質量管控體系，從產品采購、服務提供到售后保障，每一個環節都要嚴格把關，以贏得老年群體及其家屬的信任。在競爭方面，隨著銀發經濟市場潛力逐漸顯現，越來越多的企業入局，市場競爭日益激烈。一些傳統養老企業憑借多年積累的品牌優勢和客戶資源，在市場上占據領先地位。量子之歌需要不斷創新服務模式，提升服務質量，打造差異化競爭優勢，才能在這片藍海中站穩腳跟。

2025年3月底，量子之歌宣布以2.1億元收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）60%股權，正式切入IP消費賽道，進軍潮玩產業。這一跨界之舉標志著量子之歌在年輕消費群體和情緒消費領域的戰略布局。Letsvan在潮玩圈雖不算頭部企業，但具有獨特優勢。其創始人在潮玩行業經驗豐富，在市場審美趨勢洞察上有獨特見解，并建立起與IP設計師的合作庫。旗下產品如又梨ZIYULI、WAKUKU等在不同渠道取得了不錯的成績，例如WAKUKU在MINISOLAND北京壹號店首發吊卡，2小時內便被搶購一空。

對于量子之歌而言，此次收購有助于其拓展業務邊界，進入一個充滿活力與潛力的新市場。通過整合Letsvan的資源，量子之歌可以借助潮玩產業的發展東風，實現用戶群體的年輕化拓展，打破原有的用戶年齡局限。潮玩產業近年來發展迅速，市場規模持續擴大，據相關機構預測，未來幾年潮玩市場規模將保持每年20%以上的增長率。量子之歌進入這一領域，有望分享市場增長紅利。

但跨界收購也伴隨著諸多不確定性。潮玩產業競爭激烈，市場變化迅速，消費者喜好更迭頻繁。量子之歌需要快速適應潮玩產業的發展節奏，在產品設計、營銷推廣、供應鏈管理等方面進行有效整合與優化。在產品設計方面，要緊跟潮流趨勢，不斷推出符合消費者喜好的新產品。在營銷推廣方面，需要針對年輕消費群體的特點，采用社交媒體營銷、線下展會等多種方式進行精準營銷。在供應鏈管理方面，要建立高效的供應鏈體系，確保產品能夠及時、準確地交付到消費者手中。否則，可能面臨收購后協同效應不佳、業務發展不達預期的風險。

03 經營管理的隱患與變革

在經營管理層面，量子之歌過度依賴外包員工的做法一直備受詬病。截至2024年6月30日，公司聘用的外包員工數量超過2200名，占比超過70%，這導致全職員工數量逐年遞減。外包員工由于歸屬感不強，對公司業務的熟悉程度與投入度往往不及全職員工。例如，在教學環節，外包教師可能對公司的課程體系和教學要求系統掌握不夠深入。一些外包教師可能缺乏對學生個性化需求的關注，教學方法單一。這些問題不僅會影響公司的業務運營，還會對公司品牌形象造成負面影響。

但公司也在積極尋求變革。從2025財年第二季度銷售費用的下降可以看出，公司正在嘗試調整運營策略，提高資源配置效率。公司開始注重精準營銷，通過大數據分析等技術手段，對用戶進行精準畫像，提高廣告投放的精準度，減少無效營銷投入。同時，在業務拓展過程中，無論是銀發經濟領域還是潮玩產業，都需要公司構建更加完善的管理體系，加強對新業務的管控能力，提升團隊的協同效率，以應對新市場帶來的挑戰。

作為一家在資本市場和商業領域具有一定影響力的企業，量子之歌正站在發展的十字路口。其在財務、業務模式、經營管理等方面既有成績也存在問題，在新興領域的探索雖充滿機遇但也面臨諸多不確定性。

未來，量子之歌能否突破困境，實現可持續發展，取決于其能否正視現存問題，充分發揮自身優勢，在不斷變化的市場環境中靈活調整戰略，實現業務的優化升級與創新發展